中國(guó)網(wǎng)科技6月26日訊(記者 李婷)招股書失效后，綠源集團(tuán)控股(開曼)有限公司(簡(jiǎn)稱“綠源”)更新招股書，再次向港交所發(fā)起沖刺。

【資料圖】

綠源成立于2003年，是國(guó)內(nèi)最早一批發(fā)展起來的電動(dòng)兩輪車供貨商。2022年公司銷售產(chǎn)品242萬(wàn)輛，經(jīng)銷商數(shù)量已超過1200個(gè)，銷售點(diǎn)突破9800個(gè)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的電動(dòng)自行車市場(chǎng)，新舊勢(shì)力交鋒，綠源銷量落后于頭部玩家，僅占有4.2%的市場(chǎng)份額，與領(lǐng)先者身位差距較大。

在綠源遞表前，雅迪、愛瑪、臺(tái)鈴、九號(hào)公司、小牛、新日此前已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)。如今急于上市的綠源還存在哪些隱憂？

重營(yíng)銷輕研發(fā)

2020年至2022年，綠源分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.8億元、34.2億元及47.8億元，凈利潤(rùn)分別為4028萬(wàn)元、5926萬(wàn)元和1.2億元，凈利率分別為1.7%、1.7%及2.5%。

報(bào)告期內(nèi)，綠源的收益主要來自電動(dòng)自行車，近三個(gè)財(cái)年收入占比超過四成，單價(jià)從1156元提高至1309元。電動(dòng)摩托車和電動(dòng)輕型摩托車兩個(gè)業(yè)務(wù)變動(dòng)較大，前者營(yíng)收占比從10%增長(zhǎng)至20%，后者由于新國(guó)標(biāo)實(shí)施導(dǎo)致消費(fèi)者喜好改變，占比從30%萎縮至5%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，目前電動(dòng)自行車本質(zhì)上屬于毛利率偏低的制造業(yè)，產(chǎn)品所用原材料及耗材開支在銷售成本的比例超過90%。成本擠壓下，過去三年綠源的毛利率分別為11.2%、9.9%及10.7%。與同行相比表現(xiàn)也較為遜色，2022年雅迪、愛瑪、新日的毛利率分別為18%、16%和15%。

綠源主推液冷電動(dòng)車，產(chǎn)品定位為“一部車 騎10年”。但根據(jù)費(fèi)用支出，綠源似乎重營(yíng)銷輕研發(fā)。2020年、2021年及2022年，銷售及營(yíng)銷成本分別為1.2億元、1.9億元和2.6億元，占同期總收益的5.1%、5.6%及5.4%。

大手筆的廣告費(fèi)投向熒幕，綠源出現(xiàn)在《脫口秀大會(huì)》《向往的生活》《后浪》《這！就是街舞》《嗨放派》《快樂再出發(fā)》《種地吧》等綜藝節(jié)目，以及《清平樂》《有翡》《少年之名》《二十不惑2》熱播劇中。同時(shí)綠源也投放了地鐵、公交、電梯等戶外廣告，狂刷存在感。

而在對(duì)應(yīng)期間內(nèi)，綠源的研發(fā)成本均低于營(yíng)銷費(fèi)用，分別為8352萬(wàn)元、9583萬(wàn)元及1.5億元，占同期總收益的3%左右。

電動(dòng)自行車市場(chǎng)高度集中，前九大制造商占80.8%的市場(chǎng)份額。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，銷售冠亞軍雅迪和愛瑪共同分食了近一半的市場(chǎng)蛋糕。綠源以4.2%的市占率位列第五大電動(dòng)兩輪車制造商。

杠桿率激增至97%

伴隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司存貨賬面余額持續(xù)走高。2020年、2021年及2022年，存貨結(jié)余分別為2.1億元、3.9億元和4.5億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為30天、35.9天及36天。此外，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收租賃款項(xiàng)分別為1.4億元、1.6億元和3億元。

資金吃緊，綠源大舉借債，近三年負(fù)債總額分別達(dá)到10.7億元、21.1億元和25億元。與此同時(shí)，杠桿率大幅提升，從2020年的32%飆升至2021年的119%，2022年略微回落至97%。綠源稱，主要由于公司用于建設(shè)廣西工廠及浙江工廠智能廠房的借款增加。

綠源寄望于將此次上市募集的部分資金投入繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能。公司預(yù)計(jì)到2026年，華東地區(qū)工廠、浙江、山東及廣西工廠產(chǎn)能分別為250萬(wàn)輛、200萬(wàn)輛、350萬(wàn)輛和200萬(wàn)輛，累計(jì)產(chǎn)能達(dá)到1000萬(wàn)輛。

目標(biāo)和當(dāng)下現(xiàn)實(shí)差距較大。公司過去三年的產(chǎn)能為180萬(wàn)輛、210萬(wàn)輛和330萬(wàn)輛，2022年擁有190萬(wàn)輛產(chǎn)能的浙江工廠利用率僅有64%，上一年為94%。綠源稱主要是由于2022年4月新成立的智能工廠開始運(yùn)營(yíng)后產(chǎn)能擴(kuò)大，經(jīng)歷了產(chǎn)能爬坡階段。山東和廣西工廠的產(chǎn)能利用率分別超過80%。未來如何消化擴(kuò)充的產(chǎn)能，是綠源面臨的一大考驗(yàn)。

此外，招股書還披露了公司業(yè)務(wù)合規(guī)問題頻發(fā)。2020年至2022年，綠源共有82名經(jīng)銷商及子經(jīng)銷商受到了89起行政處罰，主要涉及在最高車速、整車重量或尺寸、腳踏功能、制動(dòng)距離、輪胎寬度及短路保護(hù)方面與相關(guān)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)或產(chǎn)品資格證書不符的情況。

雖然綠源提出強(qiáng)化技術(shù)防止改裝、加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商的教育和管理、現(xiàn)場(chǎng)檢查、監(jiān)察及報(bào)告、消費(fèi)者教育等補(bǔ)救措施，但亂象依舊不止。2023年，在北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公示的第1批和第2批電動(dòng)自行車產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查中，綠源接連上榜，整車質(zhì)量、控制系統(tǒng)(過流保護(hù)功能)、充電器與蓄電池(蓄電池防篡改)、電池管理系統(tǒng)(BMS)(數(shù)據(jù)上傳功能)等項(xiàng)目不合規(guī)。今年綠源還因質(zhì)量問題遭到煙臺(tái)市和貴州省市場(chǎng)監(jiān)督管理局點(diǎn)名。

中國(guó)網(wǎng)科技就招股書相關(guān)問題致電致函綠源方面，截至發(fā)稿前未收到回復(fù)，記者將繼續(xù)關(guān)注公司上市動(dòng)態(tài)。

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