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2023 年8 月30 日，蘇泊爾發(fā)布2023 年半年報(bào)。

蘇泊爾發(fā)布2023 年半年報(bào)。公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.8 億元，同比下滑3.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.8 億元，同比下滑5.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.6 億元，同比下滑5.7%；其中單Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.2 億元，同比增長6.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.4 億元，同比增長12.2%，二季度經(jīng)營表現(xiàn)大幅改善。

外銷：Q2 外銷增速轉(zhuǎn)正，大客戶經(jīng)營改善+去庫完成。上半年公司外銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.8 億元，同比下滑13.5%，其中單Q2 外銷業(yè)務(wù)收入同比增長7.3%。公司海外大客戶SEB 二季度經(jīng)營環(huán)比顯著改善，據(jù)SEB 公告，二季度SEB 集團(tuán)銷售收入同比增長2.3%，剔除匯率影響收入同比增長6.8%，增速環(huán)比一季度分別提升3.8pct/ 5.5pct，且?guī)齑姝h(huán)比22 年末進(jìn)一步下降，考慮到大客戶庫存去化逐步完成后補(bǔ)庫需求逐步與終端銷售趨同，且下半年進(jìn)入外銷收入低基數(shù)周期，我們認(rèn)為公司下半年外銷業(yè)務(wù)將持續(xù)呈恢復(fù)態(tài)勢。

內(nèi)銷：二季度內(nèi)銷收入改善，抖音渠道表現(xiàn)亮眼。上半年公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入75.0 億元，同比增長0.6%，其中單Q2 內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入同比增長6.2%。

二季度公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)線上渠道穩(wěn)步恢復(fù)，據(jù)久謙統(tǒng)計(jì)，二季度蘇泊爾品牌天貓+京東+抖音平臺生活電器GMV 同比增長7%，環(huán)比Q1 明顯改善，廚具餐具品類GMV 維持雙位數(shù)同比增幅，其中抖音渠道表現(xiàn)亮眼，Q2 生活電器/ 廚具餐具品類GMV 分別同比增長12%/ 84%。

盈利：控費(fèi)增效成果兌現(xiàn)，二季度凈利率同比小幅優(yōu)化。上半年公司毛利率同比下滑0.3pct 至25.4%，其中單Q2 毛利率同比下滑0.5pct 至25.6%。拆分來看，上半年公司內(nèi)外銷毛利率分別同比變動-1.0pct/ +0.2pct，我們認(rèn)為公司內(nèi)銷毛利率下滑主要受相對盈利能力較高的炊具業(yè)務(wù)收入占比下滑，以及行業(yè)競爭加劇影響。費(fèi)用端，二季度公司期間費(fèi)用率為14.1%，同比下降0.8pct，其中銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動-0.6pct/ -0.1pct/-0.4pct/ +0.3pct，市場競爭加劇下銷售費(fèi)用同比仍有優(yōu)化，彰顯公司控費(fèi)增效成效。此外，受應(yīng)收賬款信用減值轉(zhuǎn)回影響，公司二季度信用減值損失同比減少3100 萬元，約正向影響經(jīng)營利潤率0.6pct；子公司武漢廢舊公司及上海銷售公司2023 年符合小型微利企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，所得稅率降低至20%有效降低公司綜合所得稅率。綜合下來，公司2023H1 凈利率同比小幅下滑0.2pct 至8.8%，其中單Q2 凈利率同比提升0.4pct 至8.8%?，F(xiàn)金流方面，公司Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.0 億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)，主要影響來自銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比減少12%，以及購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增長33%。

盈利預(yù)測及投資評級?？紤]到目前國內(nèi)小家電行業(yè)整體需求仍承壓，我們下調(diào)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入預(yù)期至分別216 億元、237 億元及261 億元，同比增長7%、10%及10%，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)期至分別22.2 億元、24.9 億元及27.6 億元，同比分別增長7%、13%及11%，對應(yīng)PE 分別為17.5 倍、15.5 倍及14.0 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。

風(fēng)險提示：市場需求不及預(yù)期、市場競爭加劇、外銷關(guān)聯(lián)交易完成度不及預(yù)期。

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