從歷史上看，新興市場股票的回報率高于發(fā)達(dá)市場股票，但波動性更大。自1987年底推出以來，MSCI新興市場指數(shù)的年平均回報率為%（以美元計），而同期MSCI世界指數(shù)（僅涵蓋發(fā)達(dá)市場）的年平均回報率為%。

然而，大多數(shù)新興市場股票的優(yōu)異表現(xiàn)實際出現(xiàn)在2008年全球金融危機爆發(fā)前的幾年。從不同年份（從不同日歷年開始的年化表現(xiàn)）來看，自2005年以來，新興市場股票的表現(xiàn)一直遜于發(fā)達(dá)市場股票。

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在經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的基礎(chǔ)上，新興市場股票和發(fā)達(dá)市場股票之間的權(quán)衡并無清晰的界線，主要是因為新興市場股票在過去35年中，僅有15年經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的投資回報優(yōu)于后者。因此，新興市場股票投資，應(yīng)始終謹(jǐn)慎平衡高預(yù)期回報與其所涉及的風(fēng)險。

當(dāng)然，新興市場股票的吸引力不僅在于具有較高的潛在回報，還在于其可實現(xiàn)投資組合的多元化收益。但隨著金融市場和經(jīng)濟的全球化逐步推進(jìn)，新興市場和發(fā)達(dá)市場股票回報率之間的相關(guān)性普遍提高，多年來，這種收益呈現(xiàn)出逐漸消退的趨勢。然而，過去10年，新興市場與發(fā)達(dá)市場的相關(guān)性再次呈逆轉(zhuǎn)之勢，這可能與中國在全球新興市場指數(shù)中日益增強的主導(dǎo)地位有關(guān)。因此，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎權(quán)衡新興市場股票所呈現(xiàn)的顯著多元化收益。

新興市場股票凈利潤率將略有下降

就股票而言，我們對新興市場股票的建模方法基本上包括預(yù)測未來10年的盈利、估值、股息和匯率影響。在這四個變量中，盈利往往是推動股市長期表現(xiàn)的最重要因素。其他三個變量要么相對穩(wěn)定（比如股息），要么在一定程度上回歸均值——換言之，與估值和匯率的長期趨勢一致。

我們對長期盈利增長的預(yù)測源自名義GDP增長——在我們的基準(zhǔn)情景中，新興市場整體未來10年的年均增長率為%，這代表了我們對上市公司營收增長的預(yù)期。同時，我們也將上市公司獲得融資的特權(quán)以及它們向海外市場擴張的能力納入考慮范圍，這兩者意味著它們的盈利增速應(yīng)該會快于GDP。我們預(yù)計，新興市場股票的凈利潤率將在當(dāng)前水平上略有下降，尤其是如果在未來10年某個時點引入碳稅的情況下。

在2022年經(jīng)歷大幅下跌之后，新興市場股票估值進(jìn)一步長期下跌的空間有限（MSCI新興市場指數(shù)的12個月遠(yuǎn)期市盈率在2022年3月初低于12倍）。隨著俄羅斯從MSCI新興市場指數(shù)中剔除，我們降低了股息收益率預(yù)期。我們認(rèn)為，在美元持續(xù)走弱的環(huán)境下，外匯效應(yīng)可能會支撐新興市場股市。

總體而言，根據(jù)這些假設(shè)，我們預(yù)計MSCI新興市場指數(shù)以美元計未來10年的年平均總回報率為%（以本地貨幣計為%）。這一預(yù)測，也同樣基于新興市場整體保持持續(xù)增長和積極的貨幣發(fā)展為假設(shè)前提。總而言之，盡管新興市場股票從長期來看頗具吸引力，但這是以波動性加大和難以評估的“尾部風(fēng)險”為代價的。

中、印、巴股票將獲得正回報

我們預(yù)計，未來10年中國、印度和巴西股票將獲得正回報，但各自的表現(xiàn)驅(qū)動因素不同。我們預(yù)計，以本地貨幣計，印度、巴西和中國的平均年名義回報率分別為%、%和%。中國仍將是新興市場和全球的增長引擎。

在巴西，我們對實際GDP增長的預(yù)測相對較低（未來10年的平均年增長率為%），疊加略高的通脹率（年平均預(yù)測為%）和創(chuàng)歷史新高的企業(yè)利潤率，將共同對巴西股市產(chǎn)生影響。然而，只要國內(nèi)政治形勢保持穩(wěn)定，財政賬戶不會顯著惡化，近期的極低估值可能會隨著時間推移逐步正?；?。巴西是金屬、能源和軟商品的主要出口國，新的“大宗商品超級周期”也可能令其受益。

正如我們長期以來所指出的，新興市場并非同質(zhì)化的群體?？紤]到一系列政治和宏觀經(jīng)濟因素，挑選個別國家仍然是投資決策的關(guān)鍵。（作者系瑞士百達(dá)財富管理新興市場策略師）

（文章來源：國際金融報）

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