《港灣商業(yè)觀察》黃懿

8月25日，天聚地合（蘇州）科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱"聚合數(shù)據(jù)"）向港交所遞交招股書(shū)，中信證券為獨(dú)家保薦人，擬在香港主板掛牌上市。

據(jù)悉，聚合數(shù)據(jù)的客戶包括騰訊、阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、美團(tuán)、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信等知名企業(yè)及眾多其他互聯(lián)網(wǎng)公司、應(yīng)用程序開(kāi)發(fā)商以及個(gè)人用戶。除此之外，2014年，京東科技在A輪融資階段成為聚合數(shù)據(jù)第二大股東。

(相關(guān)資料圖)

早在2018年12月7日，聚合數(shù)據(jù)曾遞表深交所，未能成功上市。

01

增收不增利顯著，凈利率連降

聚合數(shù)據(jù)是一家綜合性API（應(yīng)用程序接口）數(shù)據(jù)流通服務(wù)商。通過(guò)公司產(chǎn)品提供集API管理、數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)應(yīng)用、數(shù)據(jù)安全和隱私保護(hù)計(jì)算的解決方案，協(xié)助機(jī)構(gòu)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。除此之外，公司還提供定制化、數(shù)字化和本地化部署的數(shù)據(jù)治理解決方案，滿足了包括政府機(jī)構(gòu)、公用事業(yè)、制造業(yè)、金融、電信及其他行業(yè)客戶的多種需求。

2020年至2022年及2023年3月31日（報(bào)告期內(nèi)），聚合數(shù)據(jù)的收入依次為1.78億、2.60億、3.29億、9561.4萬(wàn)；毛利依次為5694.8萬(wàn)、8991.2萬(wàn)、1.08億、2053.1萬(wàn)；除稅前利潤(rùn)依次為3116.5萬(wàn)、5342.9萬(wàn)、4475.6萬(wàn)、1087.6萬(wàn)；凈利潤(rùn)依次為2722.3萬(wàn)、4596.6萬(wàn)、4128.4萬(wàn)、978.8萬(wàn)；毛利率依次為31.9％、34.6％、32.7％、21.5％；凈利率依次為15.3％、17.7％、12.6％、10.2％。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，以2022年為例，聚和數(shù)據(jù)陷入到增收不增利窘境，此外，凈利率近三年多也直線下滑。

據(jù)悉，聚合數(shù)據(jù)的收入主要來(lái)自API市場(chǎng)，包括查詢、短信通知及充值服務(wù)，以及數(shù)據(jù)治理解決方案。其中，報(bào)告期內(nèi)，API市場(chǎng)的收入依次為1.64億、1.95億、2.24億、8203.9萬(wàn)；分別占公司總收入的91.9％、74.9％、68.0％、85.8％；其毛利率依次為32.9％、31.2％、32.0％、18.9％。數(shù)據(jù)治理解決方案的收入依次為1444.6萬(wàn)、6529.1萬(wàn)、1.05億、1357.5萬(wàn)，其毛利率依次為21.2％、44.6％、34.2％、37.1％。

招股書(shū)顯示，截至2023年3月31的API市場(chǎng)的收入同比呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，原因?yàn)閬?lái)自查詢及短信通知服務(wù)的收入大幅增加。

除此之外，聚合數(shù)據(jù)還解釋了在第一季度或上半年的API市場(chǎng)毛利率通常低于全年的毛利率，是因?yàn)楣就ǔ?huì)從數(shù)據(jù)服務(wù)供應(yīng)商獲得大幅折扣（視乎數(shù)據(jù)服務(wù)的總采購(gòu)額），該折扣用作抵銷公司在第四季度的采購(gòu)成本，因?yàn)槟陜?nèi)公司的數(shù)據(jù)服務(wù)采購(gòu)成本會(huì)逐漸增加。

報(bào)告期內(nèi)，聚合數(shù)據(jù)的銷售成本依次為1.21億、1.70億、2.21億、7508.3萬(wàn)；銷售及分銷開(kāi)支依次為1459.4萬(wàn)、1544.9萬(wàn)、1437.8萬(wàn)、375.3萬(wàn)。除此之外，API的采購(gòu)成本依次為1.06億、1.30億、1.49億、6561.1萬(wàn)；數(shù)據(jù)治理解決方案的采購(gòu)成本依次為1013.0萬(wàn)、3022.2萬(wàn)、5904.6萬(wàn)、773.0萬(wàn)。

聚合數(shù)據(jù)的采購(gòu)包括購(gòu)買數(shù)據(jù)服務(wù)、軟件、硬件及技術(shù)服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司的采購(gòu)額分別為人民幣1.16億、1.61億、2.08億、7330萬(wàn)，分別占總銷售成本的95.7％、94.4％、94.0％、97.7％。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)五大供應(yīng)商的采購(gòu)總額分別占采購(gòu)總額的68.7％、56.2％、69.9％、89.1％，而向公司最大供應(yīng)商的采購(gòu)額則占總銷售成本的25.2％、37.4％、37.5％、60.4％。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員張雪峰向《港灣商業(yè)觀察》指出，“聚合數(shù)據(jù)對(duì)供應(yīng)商的依賴相對(duì)集中。依賴度高可能會(huì)使公司在采購(gòu)上面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)供應(yīng)商價(jià)格上漲、供應(yīng)中斷等，因此公司應(yīng)該審慎管理供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，尋找替代供應(yīng)商以保證業(yè)務(wù)的可持續(xù)性?！?/p>

02

客戶和供應(yīng)商依賴癥，應(yīng)收賬款逐年上升

招股書(shū)顯示，聚合數(shù)據(jù)的客戶包括互聯(lián)網(wǎng)公司、電信運(yùn)營(yíng)商、科技公司及尋求數(shù)字化轉(zhuǎn)型的其他企業(yè)及政府組織以及個(gè)人應(yīng)用程序開(kāi)發(fā)人員及技術(shù)專業(yè)人士。

報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自五大客戶的收入分別占總收入的38.7％、41.1％、43.7％、79.2％，而來(lái)自最大客戶的收入分別占總收入的11.6％、11.7％、12.4％、44.3％。

除此之外，報(bào)告期內(nèi)，聚合數(shù)據(jù)的最大客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)、按金及其他應(yīng)收款項(xiàng)以及合約資產(chǎn)依次為27.8％、15.9％、19.3％、33.7％，前五大客戶的累計(jì)依次為71.7％、38.2％、40.5％、64.3％。

報(bào)告期內(nèi)，聚合數(shù)據(jù)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額依次為6308.7萬(wàn)、9120.3萬(wàn)、1.24億、1.53億；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額依次為6672.0萬(wàn)、9527.3萬(wàn)、1.30億、1.58億；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)（日）依次為86、114、125、136。其中，API市場(chǎng)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)依次為5986.9萬(wàn)、5575.3萬(wàn)、8203.9萬(wàn)、1.14億；數(shù)據(jù)治理解決方案的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)依次為685.1萬(wàn)、3952.0萬(wàn)、4777.9萬(wàn)、4394.7萬(wàn)。

據(jù)悉，聚合數(shù)據(jù)的客戶可分為在服務(wù)提供前（“預(yù)付”）或后（“后付”）向公司付款的客戶。當(dāng)有大量客戶僅在服務(wù)提供后付款時(shí)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)傾向較高，因彼等的付款責(zé)任入賬為貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)。公司的大多數(shù)數(shù)據(jù)治理解決方案客戶及大型API市場(chǎng)客戶（包括政府機(jī)構(gòu)及大型互聯(lián)網(wǎng)公司）均為后付費(fèi)客戶。

聚合數(shù)據(jù)在招股書(shū)中披露，公司曾經(jīng)歷過(guò)客戶和供應(yīng)商集中的情況，五大供應(yīng)商中有3個(gè)為公司客戶。截至今年3月31日，客戶H（供應(yīng)商A）的采購(gòu)總額占比為62.7％，交易金額為4533.5萬(wàn)；客戶B（供應(yīng)商F）的采購(gòu)總額占比為12.2％，交易金額為885.6萬(wàn)；客戶K（供應(yīng)商J）的采購(gòu)總額為3.2％，交易金額為230萬(wàn)。

張雪峰認(rèn)為，“關(guān)于客戶和供應(yīng)商集中的情況，公司存在一定風(fēng)險(xiǎn)。特別是如果公司的客戶或供應(yīng)商集中在一小部分，意味著公司對(duì)這些客戶或供應(yīng)商的業(yè)務(wù)非常依賴。如果其中某個(gè)客戶或供應(yīng)商發(fā)生問(wèn)題，如停業(yè)、破產(chǎn)等，公司可能會(huì)受到較大的影響。因此，公司應(yīng)該努力擴(kuò)大客戶和供應(yīng)商的多樣性，尋找新的客戶和供應(yīng)商，減少依賴程度，降低風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

張雪峰認(rèn)為，“貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額逐年增長(zhǎng)可能是因?yàn)楣镜匿N售規(guī)模擴(kuò)大，客戶數(shù)量和業(yè)務(wù)量增加。這可以被視為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的積極信號(hào)。然而，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年增加可能意味著公司的應(yīng)收款項(xiàng)回收速度變慢。這可能會(huì)導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)不靈活，對(duì)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的壓力。在這種情況下，公司應(yīng)考慮采取措施來(lái)加快應(yīng)收款項(xiàng)的回收，例如改進(jìn)信用管理政策、提高收款效率等?！?/p>

報(bào)告期內(nèi)，聚合數(shù)據(jù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~依次為1.31億、-3379.6萬(wàn)、-3681.9萬(wàn)、759.4萬(wàn)。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示，“聚合數(shù)據(jù)存在過(guò)度依賴少數(shù)供應(yīng)商的情況，這不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性，收益更容易受第三方影響。同時(shí)，供應(yīng)商與客戶集中都不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性，也會(huì)影響投資者對(duì)其業(yè)績(jī)穩(wěn)定成長(zhǎng)的預(yù)期。除此之外，應(yīng)收款增加、周轉(zhuǎn)天數(shù)增加都意味著企業(yè)的流動(dòng)性變低、銷售回款能力變?nèi)酰赡茉斐扇粘＿\(yùn)營(yíng)資本緊張，其中，經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~的波動(dòng)與其銷售回款能力基礎(chǔ)脆弱有較大關(guān)聯(lián)?！?/p>

對(duì)于聚合數(shù)據(jù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~在報(bào)告期內(nèi)的波動(dòng)情況，張雪峰補(bǔ)充道，“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~的不穩(wěn)定可能是由于多種因素導(dǎo)致的，如銷售額波動(dòng)、成本控制不穩(wěn)定等。這種情況可能會(huì)給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不確定性。公司應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)金流量的管理，加強(qiáng)預(yù)算和成本控制，以保持良好的現(xiàn)金流動(dòng)性。另外，公司還可以探索多樣化的收入來(lái)源，減少對(duì)某一客戶或某一業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴，以平衡經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流?！保ǜ蹫池?cái)經(jīng)出品）

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