近期，前海開源基金被投資者上門維權(quán)引爆公募圈，其子公司前海開源資產(chǎn)發(fā)起的資管計劃踩雷新三板公司中科招商，該資管計劃于3月30日到期，但基金凈值虧損嚴(yán)重且無法正常兌付。針對此現(xiàn)象，《投資者報》記者向前海開源基金發(fā)送采訪函，公司獨家回復(fù)，“由于多方面原因，導(dǎo)致該資管計劃投資結(jié)果不如意，公司會做好項目退出管理工作。資產(chǎn)計劃每變現(xiàn)投資標(biāo)的，管理人將及時向投資者分配變現(xiàn)后的現(xiàn)金資產(chǎn)。”

同時，前海開源基金表示，“拉橫幅事件”后，前海開源資產(chǎn)方面發(fā)出嚴(yán)正聲明，向公眾澄清，關(guān)注中科招商等項目的后續(xù)退出方案。本資管計劃已向投資者發(fā)放第一次清算款項。

因新三板市場整體流動性原因，變現(xiàn)困難且價格低。前海開源基金方面告訴記者，經(jīng)過多輪溝通，中科招商給出了多項退出方案，包括香港上市;中科招商引進戰(zhàn)略投資者收購老股實現(xiàn)退出;公司將進一步聯(lián)合其他股東要求中科招商解決前海開源資產(chǎn)持有股份的退出。

踩雷中科招商成為事件爆發(fā)導(dǎo)火索。按照原計劃，此資管計劃通過定增進入中科招商，是看中了2015年新三板火爆行情。三年到期日后，資管計劃欲高價退出中科招商，但由于中科招商不符合掛牌條件，被迫于2017年12月26日摘牌。

新鼎資本董事長張馳向記者表示，近期爆雷是三年前埋下的隱患，2015年上半年新三板估值很高，流動性很高，一下涌入1000多億資金。目前，整個新三板基金有70%以上處于虧損狀態(tài)。2015年上半年進去的資管計劃，現(xiàn)在都虧了。

禍起中科招商

常言道，“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，三年后的新三板“轉(zhuǎn)”不動了。截止4月26日，新三板做市指數(shù)為894.18，與2015年4月歷史最高點近2670多點相比，跌幅近70%。

時間倒回2015年，正是新三板市場火爆之際，彼時，各大機構(gòu)瘋狂搶攤新三板優(yōu)質(zhì)公司，中科招商作為千億市值的“大哥大”，受到資本的熱捧。

前海開源基金為記者詳細描述了進入中科招商的路徑。2015年正值新三板市場高漲時期，前海開源資產(chǎn)投研團隊跟蹤新三板市場，在產(chǎn)品設(shè)計階段篩選出了包括中科招商在內(nèi)的投資標(biāo)的。由于產(chǎn)品存續(xù)期限為三年，期間新三板市場環(huán)境發(fā)生較大變化，2017年12月中科招商被摘牌，完全失去流動性，暫時沒有退出。除中科招商之外，該資管計劃還直接或間接投資于其余9個標(biāo)的，其中2個項目已經(jīng)溢價退出。

2015年3月，前海開源資產(chǎn)發(fā)起《前海開源資產(chǎn)錦安財富新三板資產(chǎn)管理計劃》(一款新三板公募專戶產(chǎn)品)，110名投資者募資2.65億元，通過直接或間接方式投資新三板已掛牌及擬掛牌企業(yè)的定增和股權(quán)，主要投向中科招商，其中，投向中科招商的產(chǎn)品名稱為前海開源資產(chǎn)恒通3號新三板專項資產(chǎn)管理計劃(以下簡稱“恒通3號”)。

2015年8月，恒通3號認購中科招商1470萬股，成本價18元/股，后2016年5月，中科招商進行分紅送轉(zhuǎn)，原成本價除權(quán)除息降至2.98元/股。但2017年12月26日，中科招商摘牌，股價僅為0.61元/股，投資者虧損率79.53%。

與恒通3號一起參與此次中科招商定增的機構(gòu)，還包括大業(yè)信托?新三板2號投資集合資金信托計劃、光大掘金三板2號集合資產(chǎn)管理計劃、融通資本新澤2號資產(chǎn)管理計劃等。

但好景不長，2015年6月A股崩盤，進入史上最慘烈的暴跌期，不到三個月時間，A股經(jīng)歷了16次“千股跌停”慘狀。新三板做市指數(shù)也從峰值直轉(zhuǎn)急下，跌跌不休，流動性不足成為新三板一大頑疾。

PE機構(gòu)中科招商自2015年3月20日掛牌新三板后，火力全開，通過旗下投資平臺中科匯通(深圳)股權(quán)投資基金管理有限公司(以下簡稱“中科匯通”)等渠道，在二級市場瘋狂舉牌掃貨，根據(jù)其2015年半年報顯示，連續(xù)舉牌12家上市公司;這個數(shù)字在全年增至16家。它們多為市值40億元及以下的小市值公司，“屯殼”性質(zhì)明顯。

2015年新三板瘋狂涌起的PE掛牌潮，隨后被監(jiān)管層及時喊停。2016年5月27日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》(以下簡稱“《通知》”)。

《通知》規(guī)定，已掛牌的27家私募需在一年內(nèi)完成自查整改，若未達標(biāo)將面臨摘牌。2017年10月27日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《關(guān)于掛牌私募機構(gòu)自查整改相關(guān)問題的通知》，規(guī)定了私募機構(gòu)自查最新口徑，不符合整改條件的私募機構(gòu)強制摘牌。其中，中科招商也在摘牌名單中，于2017年12月26日告別新三板。原因是2015年7月，中科招商斥重資買進的鼎泰新材被順豐控股(47.250,0.36,0.77%)(002352)借殼，復(fù)牌后即迎來11個漲停，中科招商收獲大筆投資收益，因此不滿足“管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上”要求。

商討退出方案

新三板政策研究人士布娜新告訴記者，在新三板火爆的時候，投資機構(gòu)也會扮演隨大流的角色，提高估值，從而在未來會“收獲”巨大落差。但化解流動性問題是個系統(tǒng)工程，單一的政策和手段都無益改善流動性問題。未來一段時間資本市場各層級之間的并購可能會如火如荼的展開，成為最主要、最實際的退出方式。

前面提到，中科招商作為PE機構(gòu)，“屯殼”是其主要業(yè)務(wù)。由于IPO堰塞湖，擬上市公司排隊周期延長，“屯殼”成為一門好生意。正如某證券內(nèi)部人士告訴記者，“私募舉牌上市公司實屬正常投資業(yè)務(wù)，但待到市場規(guī)范化之后殼資源將不再成為資源，同時殼資源并不便宜”。監(jiān)管層很快就出手了。

2016年6月17日，證監(jiān)會修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》，同年9月9日，《關(guān)于修改<上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法>的決定》正式實施。這對于之前頻繁舉牌上市公司的中科招商打擊很大。

查看中科招商公告發(fā)現(xiàn)，2017年5月25日公司發(fā)布首份二級市場減持公告。自2017年5月25日-12月14日，中科招商共發(fā)布了18份減持、股權(quán)稀釋、股票質(zhì)押式回購交易公告，其中多為上市公司，通過中科匯通減持了大晟文化(10.840,0.35,3.34%)(600892)、豐樂種業(yè)(7.210,0.00,0.00%)(000713)、北礦科技(14.330,0.33,2.36%)(600980)、大連圣亞(30.860,0.48,1.58%)(600593)等公司。

2018年4月18日晚間，中富通(31.430,0.95,3.12%)(300560)發(fā)布公告稱，股東中科東海和中科芙蓉(中科招商是中科東海的執(zhí)行事務(wù)合伙人、中科芙蓉的受托管理人)通過集中競價方式共減持公司股份92.26萬股，加上前幾次減持，中科招商已獲利超3000萬，若清倉中富通所有股權(quán)，獲利超1.5億元。中科招商若通過二級市場減持上市公司股份，或有資金回購資管計劃持有的份額。

新鼎資本董事長張馳向記者透露，這些資管計劃、信托計劃等退出新三板的方式很有限，一是基金公司重發(fā)一個新基金產(chǎn)品，為原資管計劃接盤;二是投資標(biāo)的良好，可以轉(zhuǎn)給其他私募機構(gòu);三是投資標(biāo)的有實力可以進行股份回購;四是基金公司和客戶簽延期協(xié)議。目前，大部分投資者會選擇協(xié)商延期。

前海開源基金向記者表示，前海開源資產(chǎn)經(jīng)參加多次維權(quán)行動后，中科招商給出退出方案包括，香港上市;中科招商引進戰(zhàn)略投資者收購老股實現(xiàn)退出;公司將進一步聯(lián)合其他股東要求中科招商解決前海開源資產(chǎn)持有股份的退出。

同時前海開源資產(chǎn)投資組合情況顯示，除中科招商外，沒有投資其他掛牌的私募機構(gòu)。

調(diào)整成關(guān)鍵詞

截止4月27日，前海開源基金資產(chǎn)管理規(guī)模為534.69億元，在123家基金公司中排名45位。

具體到基金產(chǎn)品，前海開源滬港深匯鑫A(以下簡稱“匯鑫A”)表現(xiàn)一般。匯鑫A成立于2016年5月19日，基金經(jīng)理是謝屹、史程，機構(gòu)投資者持有份額從2017年年中的1.54億份暴跌至年底的0.09萬份，下降幅度99.99%，成立至今漲幅14.30%，同期滬深300漲幅25.28%。