調研概況

(資料圖片僅供參考)

山東省銅冶煉技術水平備受矚目，省內企業(yè)總產能水平位列全國排名之首，且當地上下游企業(yè)分布均勻。跨入金九，為深入考察行業(yè)供需，我們走訪了省內頂級銅冶煉、加工企業(yè)，總結反饋銅冶煉上中游運行情況。

調研結果顯示，目前國內煉廠仍處爬產階段，未來2-3年存在200-300萬噸增量。原礦端，有企業(yè)反應礦銅供應寬松窗口期仍可持續(xù)2年左右，加工利潤豐厚。煉廠庫存偏緊、下游企業(yè)逢低采買，共同支撐價格表現強勁。對于未來的價格走勢，多數企業(yè)認為短期銅價易漲難跌，但漲勢也較難維持，以高位震蕩為主要判斷。此外，部分企業(yè)對金九銀十并不看好，認為當前銅價有所偏高。

調研紀要

一、冶煉企業(yè)A

基本情況：以有色金屬冶煉、加工與銷售為主，企業(yè)地理位置近港口，運輸便捷。企業(yè)致力于打造智能工廠，自動化標準高。使用生產工藝包括富氧側吹熔煉、多噴槍頂吹吹煉、回轉式陽極爐精煉、永久性不銹鋼電解。

生產情況：陰極銅年產能設計為20萬噸，投產兩月有余，當前產線運行產能約80%，實際陰極銅產量在1.8萬噸/月，每產1噸銅可產出3噸硫酸。今年企業(yè)沒有檢修計劃，預計明年仍有檢修考慮，常規(guī)年度檢修約持續(xù)40天左右。據企業(yè)反饋，9月國內多家煉廠因煉爐正常運作，將檢修推遲到了明年。

供應情況：原料包括進口精礦、進口南美銅粉、陽極板。其中進口銅粉需求量在100萬噸/年。

需求情況：產品流向華東地區(qū)為主，對接煙臺、青島等地下游銅管企業(yè)，對貿易商出貨與較少，交易多為現貨現款。隨著產能提升，企業(yè)規(guī)劃將銷售腹地擴大至華北地區(qū)。目前銅管企業(yè)接單已排到10月，銅管企業(yè)接近滿產。調研當日，企業(yè)交易達1000噸余，交易集中時段為上午。

庫存情況：成品庫存約為1-2的產量，屬于正常水平。

觀點：企業(yè)認為，礦端供給依然充沛，預計明年現貨TC將繼續(xù)維持當前水平，不過2025年礦端或有缺口。冶煉端，雖然今年國內煉廠新增產能比較多（預計約40萬噸增量），但國內依然缺陰極銅，并且進口銅或是受人民幣貶值影響也存在不足。需求端，銅價回落企業(yè)有去庫。價格方面，企業(yè)持看漲態(tài)度，預計未來兩年銅價將會超過70000元/噸。

二、冶煉企業(yè)B

基本情況：主要產品為黃金，銅、銀、錫、稀有金屬等為副產品。旗下銅礦山年采選能力達到14萬噸。使用生產工藝以火法富氧側吹、二段燒技術等。

生產情況：現有電解銅年產能達20萬噸，每產1噸銅可產出5噸硫酸。計劃改造項目設計電解銅年產能10萬噸，計劃融資新建項目年產能設計20萬噸，合計未來年產能將提升至50萬噸。此外，年產黃金50噸、白銀800噸、電解鉛10萬噸、硫酸150萬噸。今年沒有大規(guī)模檢修計劃。

供應情況：原料結構復雜，礦類原料需求150萬噸/年，其最終進口礦需求在120萬噸左右，年內非洲物流變慢，約2000噸的貨推遲了5天；剛果（金）的效率亦有降低。冷料需求為70萬噸/年，其中進口冷料需求7萬噸/年。

需求情況：委托貿易公司銷售為主，下游加工企業(yè)直采較少。此外，考慮到中國未來3年仍有200-300萬噸銅產能，企業(yè)關注硫酸脹庫風險，積極布局沿海硫酸出口業(yè)務。

庫存情況：原料庫存需備3周左右。調研當日成品庫存約500-600噸，為1天庫存量。

觀點：目前企業(yè)隨行情靈活套保，現貨基本簽均價定價長單。價格方面，企業(yè)認為金九銀十旺季需求可能不及預期，疊加國內冶煉產能集中釋放，預計銅價漲勢難以為繼。不過，一旦價格跌下來，由于目前銅庫存較低，對價格不太敢空。未來考慮加大套保頭寸，謹慎操作為主。

三、冶煉與銅材企業(yè)C

基本情況：主要以陰極銅生產、銅及銅線材加工為主。生產工藝中有2條先進技術NGL爐線，單條可日產300噸陰極銅。

生產情況：山東地區(qū)電解銅年產能30萬噸，完整生產周期在25天。銅桿年產能30萬噸，滿產時單日可出950-1000噸銅桿，2022年銅桿產量達18萬噸。此外，廣西地區(qū)電極銅年產能30萬噸。目前今年沒有檢修計劃，基本上隨壞隨修，此類小檢修一般為2-3天。電解車間由于停產容易結晶，檢修成本較高，一般論組溫爐檢修。企業(yè)加工費在500元/噸左右（其中入爐到電解過程加工費100、電解費400），基本上400元/噸可以保本。

供應情況：原料從國內貿易商拿貨9萬噸。2013年前，企業(yè)以廢銅作原料為主，但由于廢銅經濟效益隱沒，企業(yè)改為以粗銅供應為主，粗銅占比約為70%-80%，少量廢銅逢低采購銅米、邊角料。企業(yè)銅桿生產用銅緊張，自產電解銅僅夠三分之一的加工需求。

需求情況：企業(yè)認為，行業(yè)銅桿年消費量約為700-800萬噸，銅桿行業(yè)整體產能有過剩，供需不匹配、利潤也比較微薄。產品主要流向省內周邊市區(qū)電線電纜企業(yè)。

庫存情況：原料庫存為3天庫存量，1000噸左右。銅桿成品庫存約1500噸。

觀點：企業(yè)表示訂單和行情關系很大，目前庫存低、高升水，現貨緊張對價格有支撐，市場普遍買跌不買漲，但上漲勢頭預計難持續(xù)。價格方面，企業(yè)認為，貿易商與下游采購心理價位在68000元/噸以下，上方壓力在70000元/噸。

四、廢銅貿易商系列

基本情況：廢銅貿易園區(qū)以廢舊有色金屬、廢舊物資回收、銷售為主，園區(qū)內約有480家廢銅貿易商，只負責回收與物理拆解。園區(qū)年回收量在1億5千噸，廢銅回收率高達95%。

廢銅貿易商1：纜粗場內庫存約300噸。廢銅線含銅量在70%-80%左右，破成銅米相對好售賣。近期出貨情況較好，貨源、庫存都很緊張。

廢銅貿易商2：黃雜銅日庫存約70噸。近期價格堅挺，下游用料企業(yè)訂單不好，采購量有下滑，出貨情況一般。

五、冶煉企業(yè)D

基本情況：主要產品包括金、銀、銅、鎳金屬材料的生產與銷售，企業(yè)占地2000畝。2015年實現生產工藝二步冶煉法，可將20%的銅精礦煉成99.2%的銅，與電解車間相匹配，形成規(guī)模效益，實現環(huán)保、降本、增效三重優(yōu)勢。企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃包括安全基礎設施的加固、環(huán)保項目整改、提產增效設計、能源利用率整改（二氧化硫低溫熱回收等）、項目改造等。

生產情況：電解銅年產能40萬噸（一期項目15萬噸、二期項目25萬噸），日產量在1100噸左右，硫酸年產量為160萬噸。上半年實現陰極銅產量19.19萬噸，陽極銅產量22.7萬噸，硫酸78萬噸，陽極泥1800萬噸。企業(yè)中期規(guī)劃為未來3-5年改造一期項目，將年產能提升至成40萬噸，遠期規(guī)劃則為改造二期工藝、打造三期項目，未來7-8年實現年產能110萬噸。今年一期項目由于銅價較高，將檢修時間壓縮到了23天，二期項目檢修預計在明年開展。自銅精礦到陽極板加工的成本，包括耗水耗電耗氣、折舊維修等，在1300元/噸左右。

供應情況：原料結構以長單進口為主（占比90%）、少量零單采購（占比10%）為輔。銅精礦長單占比共160萬噸，其中長單進口約130萬噸，主要未南美、非洲、歐洲貨源，余30萬噸為外貿轉內貿，以及國內貿易采購。冷料不定時采購國內銅米、再生銅錠，共4萬噸。

需求情況：主要流向省內企業(yè)，下游企業(yè)剛需采購為主，每天銷售、上午點價為主。

庫存情況：企業(yè)成品基本無庫存。不過，隨著冶煉產能擴大，硫酸庫容10萬噸有所不足，可能影響前端生產及后續(xù)產能釋放，企業(yè)考慮出口業(yè)務。

觀點：企業(yè)認為，未來2-3年國內仍有200-300萬噸的冶煉產能擴產，2027年及之后可能窗口期收窄甚至關閉。價格方面，企業(yè)認為國內經濟恢復緩慢，但金九銀十熱度偏低，銅價過高了。未來雖然大幅上漲有阻力，但同時存在支撐，不易下跌。

六、銅箔企業(yè)E

基本情況：企業(yè)主要產品為極薄鋰電銅箔、電路板銅箔、5G銅箔。企業(yè)生產工藝為低溫溶銅技術高度自動化生產，擁有綠能及先進能源分配系統。企業(yè)規(guī)劃2024年達到年產3萬噸高性能電解銅箔規(guī)模，2026年達到年產5萬噸高性能電解銅箔規(guī)模。

生產情況：目前企業(yè)年總產能2萬噸。包括一期的1萬噸項目（2020年投產5000噸+2021年末投產5000噸）、二期（第一個2022年末投產的1萬噸）。此外，預計今年9月二期的第二個1萬噸的項目將投產，計劃2025年投產三期的2萬噸，最終實現年產5萬噸銅箔生產規(guī)模。企業(yè)電耗成本較高，并且由于當地電費較南方相對高0.3元/度，月耗電費過千萬元。

供應情況：要求99.9%以上無氧銅絲。

需求情況：75%的銅箔產品流向比亞迪。

觀點：由于銅箔領域企業(yè)涌入較多，需求增速遠不及產能供應，近年加工費明顯下跌，預計未來加工費預計仍會下降。

（注：中信建投期貨發(fā)布調研報告的時間為9月4日）

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