4月以來東京股市走出一條明顯上揚(yáng)的曲線，日經(jīng)股指和東證股指連連刷新泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以來的新高。甚至有專家預(yù)言，此番上漲行情有望延續(xù)至明年一季度，日經(jīng)股指可望摸高至38000點(diǎn)。

在本輪上漲行情中，巴菲特高調(diào)宣布已提高對(duì)日本五大商社的持股比例成為一個(gè)標(biāo)志性事件，不僅帶動(dòng)大量外國資本流入，也激發(fā)了不少人對(duì)日本商社的好奇心。

一、商社是島國的特有產(chǎn)物

(資料圖)

在日本，說到五大商社，通常指在該類企業(yè)中銷售額排名靠前的三菱商事、三井物產(chǎn)、伊藤忠商事、住友商事和丸紅。

從字面上看，商社似乎就是從事商業(yè)與貿(mào)易的公司，通過大宗采購、加價(jià)賣出來賺取差價(jià)。在東京證券交易所，商社的股票確實(shí)也被歸入批發(fā)業(yè)板塊。但日本的商社絕非普通的貿(mào)易公司，它可以說是島國日本的特有產(chǎn)物。

以三井物產(chǎn)為例，上世紀(jì)90年代其曾在世界500強(qiáng)中排名第一，后來將一些重要部門剝離出去單獨(dú)核算、在全球設(shè)立獨(dú)立法人公司后，自身逐漸成了隱形大佬，真正實(shí)力常被外界忽略。

三井家族自17世紀(jì)起就靠經(jīng)營和服、錢莊及對(duì)外貿(mào)易積攢下巨額財(cái)富，明治維新時(shí)期三井家族為倒幕勢(shì)力提供了巨額資金及軍火支持，成為明治維新的功臣，于是有了后來的“政商三井”之稱謂。

1876年，三井家族開設(shè)了日本第一家私人銀行三井銀行，并于當(dāng)年成立了當(dāng)時(shí)規(guī)模為日本第一的三井物產(chǎn)公司。其后，三井家族逐漸建立起了日本實(shí)力最強(qiáng)的財(cái)閥。

與三井銀行孿生，注定了三井物產(chǎn)的不簡(jiǎn)單。這對(duì)“孿生兄弟”至今仍在各種業(yè)務(wù)上相互支撐，將金融、貿(mào)易、實(shí)業(yè)等多領(lǐng)域的業(yè)務(wù)深度融合，從國內(nèi)貿(mào)易、進(jìn)出口貿(mào)易到轉(zhuǎn)口貿(mào)易，領(lǐng)域遍及鋼鐵、紡織、機(jī)械、化工、能源、電子信息、糧油食品、有色金屬、輕工建材等。

二戰(zhàn)之后，日本各大財(cái)閥均被美國占領(lǐng)當(dāng)局拆解，三井物產(chǎn)曾被分拆成100多家小公司，但上世紀(jì)50年代政策環(huán)境緩和之后，舊財(cái)閥勢(shì)力紛紛再度集結(jié)。在日本政府的扶植之下，它們改頭換面重新成為日本橫跨財(cái)界、商界、產(chǎn)業(yè)界的重要存在。

雖然三井財(cái)閥這一名稱已不復(fù)存在，從舊三井財(cái)閥體系中卻衍生出一個(gè)巨大的企業(yè)集群，其中既有三井的眾多直系、準(zhǔn)直系企業(yè)，還有一些著名企業(yè)雖沒貼三井標(biāo)簽，但在日本依舊被視為三井集群的成員，包括豐田、東芝、索尼、IHI、東麗、富士膠片、王子控股、日本制紙、日本制粉、日本制鋼所等等。在海外，三井投資、參股的關(guān)聯(lián)企業(yè)則延伸至美國通用電氣、德國西門子、瑞典愛立信等行業(yè)巨頭。

三井的無所不在、集群企業(yè)的相互持股、高管俱樂部定期聚會(huì)等，對(duì)三井物產(chǎn)來說可謂如虎添翼。作為三井的核心企業(yè)，三井物產(chǎn)坐享企業(yè)集群內(nèi)各種有利資源，觸角遍及全球各地，在物流、資源等領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的統(tǒng)合能力。

從一定程度上說，商社對(duì)于日本是一個(gè)無所不在的隱形存在，其投資海外資源領(lǐng)域，坐享固定權(quán)益，這種隱形存在對(duì)日本來說幾乎生死攸關(guān)——日本所需要的石油、天然氣、煤炭、各種金屬產(chǎn)品、材料、糧食食品等重要物資都離不開商社的全球化運(yùn)作。

例如，烏克蘭危機(jī)升級(jí)后，俄羅斯總統(tǒng)普京曾簽署總統(tǒng)令，要求將“薩哈林2號(hào)”項(xiàng)目移交給俄羅斯企業(yè)運(yùn)營，這讓日本上下一度非常緊張。因?yàn)椤八_哈林2號(hào)”是日本進(jìn)口俄羅斯天然氣的最主要來源。在這一項(xiàng)目中持股的日本公司就是三井物產(chǎn)和三菱商事，兩家公司持股比例雖然分別為12.5%和10%，但該項(xiàng)目年產(chǎn)天然氣的約60%目前向日本出口。

如今，五大商社雖然都是綜合商社，卻也各有特長(zhǎng)。

三菱商事在電力、汽車、食品產(chǎn)業(yè)等廣泛領(lǐng)域擁有優(yōu)勢(shì)，各種事業(yè)組合相對(duì)平衡；三井物產(chǎn)在金屬和能源資源領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，化學(xué)品領(lǐng)域也是其強(qiáng)項(xiàng)；伊藤忠商事在纖維、食品等非資源領(lǐng)域最為突出，是日本民間首次發(fā)射人造衛(wèi)星、最早進(jìn)入超市等零售業(yè)態(tài)的商社；住友商事不僅長(zhǎng)于運(yùn)輸機(jī)械領(lǐng)域，在媒體領(lǐng)域亦頗具優(yōu)勢(shì)，近年來還致力于數(shù)字領(lǐng)域，積極投資日本初創(chuàng)企業(yè)；丸紅則長(zhǎng)于金屬和谷物領(lǐng)域，在全球擁有采購、調(diào)度各種糧食的穩(wěn)定渠道。

二、商社有多賺錢

“股神”巴菲特買入日本五大商社股票其實(shí)早在兩年前新冠疫情肆虐全球之時(shí)就已經(jīng)開始，有關(guān)消息當(dāng)時(shí)也有發(fā)布。

今年4月初，巴菲特訪日前接受日本媒體采訪時(shí)再次高調(diào)宣布，其子公司對(duì)五大商社的持股比例已從2020年8月的5%提高至7.4%，并稱還在考慮進(jìn)一步投資日本。

在全球經(jīng)濟(jì)減速、大量資金急于尋找投資方向之時(shí)，上述消息被媒體廣為報(bào)道后，東京股市開始被外資熱炒。根據(jù)東京證券交易所6月8日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至6月2日海外投資者已連續(xù)10周超買，10周的累計(jì)超買額達(dá)4.5488萬億日元。備受關(guān)注的五大商社股價(jià)接連創(chuàng)出上市以來的新高。

2019年11月8日，在第二次參加進(jìn)博會(huì)的日本伊藤忠商事會(huì)社展臺(tái)，工作人員李莉（左）與鄧俊在展示用于生產(chǎn)“塑料替代制品”的原材料 丁汀攝/本刊

當(dāng)然，從低估值、高股息、穩(wěn)定的現(xiàn)金流等多個(gè)維度來看，五大商社與巴菲特的一貫審美非常合拍。

從近期公布的財(cái)報(bào)來看，在截至今年3月底的2022財(cái)年，五大商社中除伊藤忠商事外，三菱商事、三井物產(chǎn)、住友商事和丸紅的凈利潤(rùn)均創(chuàng)出歷史新高。其中三菱商事和三井物產(chǎn)的凈利潤(rùn)首次突破1萬億日元大關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，三菱商事、三井物產(chǎn)、住友商事2022財(cái)年的銷售額和凈利潤(rùn)增幅全都超過20%，丸紅的銷售額增幅雖不到10%，凈利潤(rùn)增幅也突破了20%。伊藤忠商事利潤(rùn)出現(xiàn)下滑則與2021財(cái)年基數(shù)較高相關(guān)。2021財(cái)年伊藤忠商事出售金融結(jié)算公司獲得1300億日元收益，被一次性計(jì)入利潤(rùn)，使2022財(cái)年利潤(rùn)增長(zhǎng)受到影響。

在2022財(cái)年日本上市公司凈利潤(rùn)排行榜上，五大商社全部排名靠前。三菱商事和三井物產(chǎn)分列第三和第四名，伊藤忠商事、住友商事、丸紅的排名分別為第7、第15和第16名。五大商社的合計(jì)純利潤(rùn)超過4.2萬億日元，是2020財(cái)年的4倍多。

日本經(jīng)濟(jì)“失去了30年”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低迷眾所周知，為何東京股市還能暴漲？日本商社為何能引發(fā)外國投資者追捧？

一個(gè)重要原因是，日本大公司的業(yè)務(wù)并不局限于日本國內(nèi)，它們的業(yè)務(wù)遍布世界各地。去年日本央行迫于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，沒有追隨全球主要央行加息，日元大幅貶值，日本大企業(yè)的海外投資收益大幅增加。

特別是日本綜合商社，2021年下半年至2022年，石油等資源類商品價(jià)格高企成為其利潤(rùn)大增的重要原因。2022財(cái)年，日本商社得益于資源能源漲價(jià)及日元大幅貶值的雙重利好，業(yè)績(jī)普遍全面上漲。

三、利空背景下的積極轉(zhuǎn)型

必須指出的是，氣勢(shì)如虹的行情很難長(zhǎng)期持續(xù)。今年以來隨著全球經(jīng)濟(jì)減速，國際市場(chǎng)油價(jià)已大幅回落，不少專家認(rèn)為，資源價(jià)格高企的日子基本告一段落，這對(duì)日本商社來說是實(shí)實(shí)在在的利空。2023財(cái)年商社想要保持盈利繼續(xù)增長(zhǎng)非常艱難。

事實(shí)上，考慮到今年日元平均匯率可能高于上年、國際市場(chǎng)行情已經(jīng)開始回落，目前五大商社全部下調(diào)了2023財(cái)年的盈利預(yù)期。

近年來，為了構(gòu)建穩(wěn)定的經(jīng)營基礎(chǔ)，減輕對(duì)資源投資的依賴成為日本商社的普遍選擇，各大商社正加大對(duì)“非資源領(lǐng)域”的投資、追求資產(chǎn)組合的最優(yōu)化。

此外，日本各大商社還致力于數(shù)字化轉(zhuǎn)型，希望借此提高經(jīng)營效率。三菱商事擬構(gòu)建“產(chǎn)業(yè)DX平臺(tái)”，以促進(jìn)流通、資源、電力各產(chǎn)業(yè)行業(yè)的整體變革；三井物產(chǎn)提出了由“DX業(yè)務(wù)戰(zhàn)略”和“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)經(jīng)營戰(zhàn)略”組成的“DX綜合戰(zhàn)略愿景”，將充分利用各業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)的數(shù)據(jù)、創(chuàng)造新的價(jià)值。

有分析指出，日本商社加強(qiáng)轉(zhuǎn)型、推進(jìn)公司治理改革受到投資者普遍歡迎。也正因?yàn)榻陙砀鞔笊躺缇D(zhuǎn)向更為謹(jǐn)慎的經(jīng)營策略，力求保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并積極回饋股東，商社股票才成為此輪東京股市上漲的“熱寵”。

四、投資熱會(huì)否持續(xù)？

從就業(yè)角度來看，商社的收入高、職業(yè)穩(wěn)定且能輾轉(zhuǎn)世界各地工作，這些對(duì)日本大學(xué)生特別有吸引力，因此成為名牌大學(xué)畢業(yè)生擇業(yè)時(shí)排名靠前的雇主，商社也因此匯聚了日本最優(yōu)秀的人才。

但從投資角度來看，即使是實(shí)力雄厚的綜合商社，其投資也并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。作為大宗商品采購商，商社常常被視為傳統(tǒng)周期性行業(yè)，且資源屬性強(qiáng)。日本商社無一例外全都經(jīng)歷過國際市場(chǎng)行情大跌的重挫。新冠疫情發(fā)生之前的那幾年，各大商社利潤(rùn)已普遍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，最倚重資源的三井物產(chǎn)2016財(cái)年還一度出現(xiàn)虧損。

同時(shí)，必須指出的是，陷入少子老齡化、通貨緊縮和低增長(zhǎng)的日本經(jīng)濟(jì)并沒有發(fā)生根本性變化。外國投資者青睞東京股市，看上的主要是其在全球市場(chǎng)圈錢的能力。海外資本的對(duì)日投資熱能否持續(xù)，很多專家并不樂觀。

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