在深圳嘗試地方債發(fā)行定價換錨后，地方債發(fā)行定價機制的市場化水平再次得到提高。根據(jù)發(fā)行文件，深圳市政府專項債的標位將設定參考“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”設置投標區(qū)間，此前其主要參考“財政部-中國國債收益率曲線”。

從市場角度看，地方債發(fā)行定價從以國債收益率曲線為參考，轉(zhuǎn)向地方政府債券收益率曲線，背后是對債券發(fā)行市場化定價的一種積極探索。

深圳市財政局表示，地方債發(fā)行定價換錨標，進一步完善了地方債發(fā)行機制，提升了地方政府債券發(fā)行市場化水平。

(資料圖)

近年來，地方債作為我國債券市場第一大債券品種，市場化定價水平在不斷提升。為此，財政部曾發(fā)文鼓勵具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設定投標區(qū)間，以不斷提升地方債發(fā)行市場化水平。

定價區(qū)間調(diào)整

一個月時間，深圳市兩次探索以地方債收益率曲線設定債券投標區(qū)間，這為其他地區(qū)地方債市場化定價提供了更多可能性。

在2023年深圳市政府專項債券（十七期至二十二期）招標通告中，其明確指出，2023年深圳市政府專項債券（二十期）是一期借鑒地方債收益率曲線的債券。該期債券實際發(fā)行規(guī)模18.7億元，發(fā)行期限為7年期，票面利率為2.8%。

根據(jù)發(fā)行文件，在標位限定方面，2023年深圳市政府專項債券（二十期）投標標位區(qū)間下限為招標日前1至5個工作日財政部公布的財政部-中國地方政府債券收益率曲線中，7年期地方政府債券收益率算術平均值下浮4%，且不低于招標日前1至5個工作日財政部公布的財政部-中國國債收益率曲線中，7年期國債收益率算術平均值；投標標位區(qū)間上限為上述7年期地方政府債券收益率算術平均值上浮10%。

“關于地方債的發(fā)行價格，具體實踐中通常都是以國債收益率為參考，并輔助最小加點幅度，此次深圳標位限定則以地方債收益率為參考，在定價上地方債收益率會因為地區(qū)和項目差異而有不同的發(fā)行價格，這有可能會降低融資成本?！币晃回敹惾耸拷忉?。

事實上，去年11月，廣東省發(fā)行的兩期地方債發(fā)行利率就參考了“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”，這是地方債發(fā)行定價市場化的重大突破，標志著地方債發(fā)行定價開始步入新的階段。

中證鵬元評級研究發(fā)展部研究員吳志武表示，新基準實施后，由于地方債投標標位區(qū)間下限出現(xiàn)下降，使得定價空間進一步加大，發(fā)行利率也將更合理地反映地區(qū)信用差異。

今年以來，廣東省擬將地方債發(fā)行利率區(qū)間下限統(tǒng)一調(diào)整為國債收益率+5bp，而在此前，發(fā)行利率區(qū)間下限為國債收益率+10bp。“這表明廣東地方債發(fā)行市場化程度正在進一步加強，但需要注意的是，隨著地方債發(fā)行定價市場化程度的提升，各省市地方債發(fā)行利差也會出現(xiàn)分化，其背后的基本邏輯是財政實力越強，利差越低。”上述財稅人士表示。

從4月份以來廣東省試行情況看，地方債發(fā)行定價機制調(diào)整后，其對政府債融資成本起到了壓降作用。

地方仍需謹慎

作為推動地方債定價市場化的一種方式，將地方債發(fā)行利率錨定地方債收益率是完善地方債發(fā)行機制的重要途徑。

早在2021年6月，財政部在回復相關建議時表示，將不斷提升地方政府債券發(fā)行市場化水平，要求地方財政部門、承銷團成員不得以非市場化方式干預債券發(fā)行，并積極研究編制地方政府債券收益率曲線，這反映出管理層已開始著手構建以地方債收益率曲線為核心的市場化定價機制。

2022年3月，財政部在官方網(wǎng)站發(fā)布“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”，并將這一指標的數(shù)據(jù)追溯至2022年2月25日，期限包括1年、2年、3年、5年、7年、10年、15年、20年與30年。

目前為止，共有廣東和深圳兩個發(fā)行主體嘗試參照“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”定價，其中涉及四只債券。

吳志武表示，由于廣東和深圳財政實力較強，換錨可以降低政府的融資成本，但對于其他發(fā)行主體，特別是弱資質(zhì)省份，如果參照“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”定價，則可能面臨因市場認可度不高而導致發(fā)行失敗或者利率升高的局面，因此其他發(fā)行主體仍需采取謹慎態(tài)度。

據(jù)悉，地方政府債券發(fā)行定價一般采用“下限確定、公開招標”方式，招標利率下限也稱指導利率，主要參考前5個工作日同期限國債收益率的均值，并上浮一定指導利率點差，在一級市場定價中發(fā)揮著重要的錨定作用。

其中以工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行為代表的商業(yè)銀行是地方政府債券一級市場的主要投資者。根據(jù)這四家銀行的交換數(shù)據(jù)，2019年到2021年，四大行在一級市場的合計認購占比分別為53%、49%、45%。

鑒于指導利率對地方政府債券定價的重要錨定作用，作為地方政府來說，未來應充分評估自身財力、收入水平、債務負擔，并結合債券自身條款和市場成熟程度，合理確定招標利率下限并動態(tài)調(diào)整。

中證鵬元評級指出，隨著地方債定價市場化的持續(xù)推進，地方債定價中政策指導下的隱性下限可能會成為地方債市場化定價中不可缺少的部分。同時，在廣東和深圳嘗試地方債定價市場化后，未來不排除更多強資質(zhì)省份，比如北京、上海等地，也會采用同樣的方式來定價，從而降低政府融資成本。

關鍵詞：