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國金證券發(fā)布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“買入”評級，社交基本盤從長期來看壁壘較高，且大模型的發(fā)展能夠推動其后續(xù)各項業(yè)務降本增效，預計2023/2024/2025年NON-IFRS凈利潤分別為1501/1759/2013億元。大模型時代流量入口重塑之下，社交大概率繼續(xù)成為流量入口，公司在此領域優(yōu)勢明顯。同時還具備自研大模型能力，混元大模型未來有望賦能內(nèi)部全生態(tài)場景。將來AI將賦能游戲、廣告等各項業(yè)務，推動降本增效。

國金證券主要觀點如下：

一、大模型時代流量入口重塑之下，社交大概率繼續(xù)成為流量入口，騰訊在此領域優(yōu)勢明顯。

1)ChatGPTPlugins應用生態(tài)持續(xù)擴大，大模型時代流量入口有望重塑。ChatGPT插件生態(tài)首批發(fā)布以來數(shù)量和行業(yè)覆蓋度進一步提升，大模型作為流量入口的趨勢愈加明顯。2)熟人社交相較于其他社交類APP具備“高剛需性+高壁壘”特點。根據(jù)CNNIC，2022年中國即時通信用戶規(guī)模已經(jīng)達到10.38億，同比增長3.1%，網(wǎng)民使用率達到97.2%，為網(wǎng)民使用率最高的細分行業(yè)。根據(jù)國金數(shù)字未來Lab，2023年4月排名前10的社交類APP中，微信、QQ等熟人社交APP用戶規(guī)模、用戶粘性、用戶使用時長和使用頻次均高于其他社交APP。3)社交APP生態(tài)拓展能力強，以社交為基本盤的騰訊流量入口的地位較為穩(wěn)固。4)微信的小程序生態(tài)與“AI+Plugins”生態(tài)具備一定相似性，若后續(xù)大模型與微信相結(jié)合，當前的小程序生態(tài)已經(jīng)打下了良好的基礎。根據(jù)國金數(shù)字未來Lab，2023年4月微信小程序整體DAU達到5.8億，同比增長25%，用戶日均使用頻次2.5次，同比增長6%，用戶月均使用個數(shù)接近14個，同比增長9%。

二、騰訊具備自研大模型能力，混元大模型未來有望賦能內(nèi)部全生態(tài)場景。

公司自研的混元大模型包括為NLP大模型、CV大模型、多模態(tài)大模型、AIGC及眾多行業(yè)領域任務模型。混元大模型HunYuan已經(jīng)先后支持了包括微信、QQ、游戲、騰訊廣告、騰訊云等眾多產(chǎn)品和業(yè)務，公司業(yè)務和內(nèi)容生態(tài)豐富，未來大模型在各項業(yè)務上的賦能有望進一步深化。

三、AI將賦能公司各項業(yè)務，推動各業(yè)務降本增效。

1)AI賦能游戲業(yè)務：制作環(huán)節(jié)降本增效，游戲過程中提升用戶體驗。2)廣告業(yè)務：有望提升廣告制作和推送效率。3)金融科技：通過帶動服務的精細化與智能化有望提升服務效率。4)企業(yè)服務:聚焦行業(yè)大模型，有望推動ToB產(chǎn)品完善，帶動云服務需求提升。

風險提示：游戲上線表現(xiàn)不及預期;廣告主需求修復不及預期風險;宏觀經(jīng)濟下行風險;云業(yè)務拓展不及預期風險;大模型開發(fā)進展或表現(xiàn)不及預期。

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