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核心觀點(diǎn)：

公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告。2023 年公司繼續(xù)維持“零售+科技”戰(zhàn)略，積極為中小微企業(yè)服務(wù)。2023 年半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.12 億元，同比增長(zhǎng)12.35%。歸母凈利潤(rùn)13.18 億元，同比增長(zhǎng)11.45%。

2023 上半年資產(chǎn)擴(kuò)表維持較高增速。截至2022 年底，應(yīng)收融資租賃款凈額同比增長(zhǎng)10.66%至1004.0 億元。相應(yīng)數(shù)值2023 年Q1 又較2022 年底增長(zhǎng)6.7%至1069.8 億元（yoy+13.0%），公司擴(kuò)表速度仍然保持在較高位置，2023H1 應(yīng)收租賃款同比增長(zhǎng)9.5%至1102 億元，占資產(chǎn)總額比重為 94.26%。擴(kuò)表增速維持高位主要因（1）差異性優(yōu)勢(shì)凸顯，公司深耕小單零售及廠商租賃模式。（2）加快區(qū)域線建設(shè)，江蘇周邊業(yè)務(wù)布局有序展開，支撐合同投放落地。（3）科技賦能，智能化管理平臺(tái)從不間斷秒級(jí)審批到投后管理有力支撐小單零售業(yè)務(wù)開展。

資產(chǎn)不良率略有上升、2023 年H1 收益率上升。2023H1 公司不良融資租賃資產(chǎn)率為0.94%，較2022 年底0.91%上升0.03%，但較2021年0.96%均有所下降。以利息收入/加權(quán)應(yīng)收租賃款凈值代表融資租賃收益率，2023 年H1 有所回升，2022 年為7.02%，2023H1 在7.06%，但尚不及2021 年7.29%。

凈利差維持高位。2023H1、2022 年、2021 年，拆入資金占負(fù)債總額比重分別為70.9%、69.0%、66.5%，占比有所抬升，在內(nèi)地流動(dòng)性放寬背景下公司利差擴(kuò)大，2023 年H1 利差為3.71%，較2022 年同期上漲0.10Pcts，較2021 年3.47%上漲0.24Pcts。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)23 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.9 億元，同增11%，對(duì)應(yīng)23 年BVPS 在4.1 元。鑒于歷史估值體系，2018-2020 年P(guān)B 中樞1.3-1.7 倍、近五年P(guān)B 均值在1.5 倍，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和盈利狀況改善，公司估值有望加速恢復(fù)，給予1.40x 合理估值水平，則合理價(jià)值在5.8 元/股，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：期限錯(cuò)配下的利率風(fēng)險(xiǎn)、下游還款不及時(shí)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

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