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東吳證券股份有限公司周爾雙近期對(duì)中際聯(lián)合進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外市場(chǎng)加速放量，Q2凈利率拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)中際聯(lián)合給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為31.1元。

中際聯(lián)合(605305)
事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。
海外市場(chǎng)持續(xù)放量，Q2收入端加速增長(zhǎng)
2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.41億元，同比+22.10%，其中Q2為2.66億元，同比+45.64%，加速增長(zhǎng)，好于我們先前預(yù)期。分地區(qū)來看，海外市場(chǎng)為公司上半年收入端高增的核心驅(qū)動(dòng)力。2023H1海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.04億元，同比+73%，海外收入占比達(dá)到46%，我們判斷主要受益于美國市場(chǎng)存量技改需求放量，2023H1中際美洲實(shí)現(xiàn)收入1.47億元，在海外業(yè)務(wù)中收入占比達(dá)到73%。展望2023H2，一方面高招標(biāo)量支撐下，國內(nèi)風(fēng)電吊裝量有望在Q3-Q4明顯增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品作為在風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)中較為后置的環(huán)節(jié)，有望在下半年明顯受益，國內(nèi)市場(chǎng)有望加速放量；另一方面海外市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛，疊加競(jìng)爭(zhēng)格局較好，公司下半年收入有望加速增長(zhǎng)。
費(fèi)用率壓制上半年利潤(rùn)端表現(xiàn)，Q2凈利率拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)
2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比-6.02%，其中Q2歸母凈利潤(rùn)為0.67億元，同比+55.20%。2023H1銷售凈利率為18.54%，同比-5.55pct，出現(xiàn)一定下降。1）毛利端：2023H1銷售毛利率為46.49%，同比+2.51pct，我們判斷主要系毛利率較高的海外業(yè)務(wù)收入占比提升所致。2）費(fèi)用端：2023H1期間費(fèi)用率為28.50%，同比+9.17pct，大幅提升，是凈利率下降的主要原因，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+4.42pct、+2.02pct、+2.99pct、-0.25pct，我們判斷主要系人員擴(kuò)張力度較大。
2023Q2公司銷售凈利率為25.08%，同比+1.55pct，環(huán)比+16.45pct，凈利率明顯提升，盈利拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。2023Q2公司銷售毛利率和期間費(fèi)用率分別為45.15%和20.23%，分別同比+3.05pct和+3.27pct。往下半年來看，規(guī)模效應(yīng)下公司費(fèi)用率有望逐步下行，凈利率仍有較大提升空間。
海外市場(chǎng)拓展&產(chǎn)品延伸，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打通
公司海外業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)品橫向延展將打開成長(zhǎng)空間：1）海外業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，仍有較大提升空間。海外風(fēng)電高空作業(yè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模大于國內(nèi)，公司產(chǎn)品已經(jīng)獲得海外相關(guān)認(rèn)證，綁定全球知名風(fēng)電企業(yè)，海外收入仍有較大提升空間；2）不斷豐富完善產(chǎn)品線，成長(zhǎng)空間持續(xù)打開。公司積極開發(fā)新品，如葉片檢修平臺(tái)、漂浮式風(fēng)機(jī)用塔筒內(nèi)升降設(shè)備等。此外，公司積極拓展水電、立體養(yǎng)殖專用升降設(shè)備等新領(lǐng)域，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司費(fèi)用端投入力度和國內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)放量節(jié)奏，我們謹(jǐn)慎調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為2.40、3.66和4.86億元（原值2.93、4.16和5.42億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為20/13/10倍?？紤]到下半年國內(nèi)市場(chǎng)需求放量，疊加海外市場(chǎng)拓展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電行業(yè)景氣下滑，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方財(cái)富證券周旭輝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.43%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.69。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為44.73。

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