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估值虛高,大模型難成云從科技解藥-快資訊

2023-06-28 05:48:09 來源:頂端新聞

編輯 | 虞爾湖


【資料圖】

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

AI賽道坡長(zhǎng)雪厚,基本是行業(yè)共識(shí)。被業(yè)界合稱AI四小龍的商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技也無一例外,都正在經(jīng)歷從AI技術(shù)到應(yīng)用、再到商業(yè)化的困境。

2022年5月下旬,云從科技成功登陸科創(chuàng)板,但上市之后的這個(gè)AI“獨(dú)角獸”,在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻有些差強(qiáng)人意,更讓其此前的高估值,備受質(zhì)疑。

雖然自去年底以來,受AI大模型等新概念的影響,云從科技的股價(jià)也曾一路飆升,股價(jià)一度漲幅超過200%,最高漲至61.8元,總市值達(dá)到460億。但是,半年多過去,云從科技的股價(jià)卻已被攔腰斬?cái)啵兄悼s水超過200多億元。

由此可見,資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)與AI科技企業(yè)的真正實(shí)力之間,尚有距離。而拋開跟隨大模型熱點(diǎn),云從科技在發(fā)展過程中遭遇的困境,或許能通過其股市行情及公開的財(cái)報(bào),窺探一二。

估值虛高,縮水之后仍遭投資者質(zhì)疑

與很多AI企業(yè)一開始就受資本熱捧,在IPO乃至上市后仍受投資者“鼎力支持”所不同的是,云從科技上市首日漲幅近40%,收?qǐng)?bào)21.4元/股,總市值158.5億。尤其是上市之后,其股價(jià)也是一波三折,甚至曾在2022年底一度跌破發(fā)行價(jià)。

雖然大模型熱點(diǎn)的來臨,給了云從科技股價(jià)谷底反彈的機(jī)會(huì),但是擺在云從科技面前的發(fā)展難題,依然讓投資者缺乏信心。

首先,通過其年報(bào)不難看出,云從科技的營(yíng)收、凈利潤(rùn)正在大幅下滑。據(jù)其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示:2022年,云從科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.26億元,同比下降51.06%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損為8.69億元,較2021年同期的6.32億元的虧損擴(kuò)大37.46%。

事實(shí)上,云從科技早已陷入虧損的泥潭。根據(jù)其招股書,2019年至2021年,云從科技的凈虧損分別為7.01億元、8.67億元和7.53億元,凈虧損累計(jì)高達(dá)23.21億元。

其次,2022年不盡理想的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),是其多條業(yè)務(wù)線均不理想之時(shí),求和加總的表現(xiàn)。而下分到不同的行業(yè)場(chǎng)景,每個(gè)業(yè)務(wù)板塊,基本都處于大幅下滑的態(tài)勢(shì)。

例如,2022年其智慧治理實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.21億元,同比降低51.3%;智慧金融營(yíng)收0.78億元,同比降低42.54%;智慧出行營(yíng)收0.14億元,同比下降55.35%;智慧商業(yè)營(yíng)收948.42萬元,同比下降43.71%;泛AI或其他領(lǐng)域的營(yíng)收為285.61萬元,同比下降87.22%。

再次,更為致命的是,在其營(yíng)收下降的同時(shí),除智慧金融外,各場(chǎng)景產(chǎn)品的毛利率也出現(xiàn)不同程度地下滑。因此,讓其凈利潤(rùn)繼續(xù)告負(fù)并有虧損擴(kuò)大之勢(shì)。

對(duì)此,云從科技表示,主要受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇等多重因素影響,公司在手訂單項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期,且新訂單業(yè)務(wù)開展出現(xiàn)不同程度的延期,從而導(dǎo)致2022年收入確認(rèn)金額不及預(yù)期。

云從科技這樣的解釋,未免過于牽強(qiáng),也并不能讓投資者滿意。5月底,云從科技也迎來了150億的解禁大期。據(jù)了解,占據(jù)云從科技股本總數(shù)61.37%的股份,在5月29日這天全部解除限售。而云從科技此次解禁中最大的兩個(gè)股東分別為持有其6.63%股份的第二大股東、天使輪投資人佳都科技(600728),以及持有其約6.4%股份的第三大股東云逸眾謀。

隨著大量的VC和PE的退出,云從科技的股價(jià)也在解禁首日跌停。值得一提的是,因?yàn)楸藭r(shí)的股價(jià)較其發(fā)行價(jià)仍浮盈七成,因此出逃的股東依然可以盈利。因此,雖然投資者紛紛拋售云從科技的股價(jià)不是止損,卻是規(guī)避其股價(jià)繼續(xù)下滑的投資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)云從科技的信心不足也一目了然。

再募36億沖擊大模型,凈利潤(rùn)恐難“轉(zhuǎn)正”

據(jù)了解,云從科技的上市招股書計(jì)劃募資37.5億元,但當(dāng)時(shí)僅募資16.27億元。據(jù)稱,該部分資金將用于投放到人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)、人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)等大型項(xiàng)目上。

不過,滿半未到,云從科技再發(fā)定增計(jì)劃,預(yù)期募集36.35億元,全部投入到云從“行業(yè)精靈”大模型研發(fā)項(xiàng)目。雖然此舉短期內(nèi)提振了其投資者的信心,但是其研發(fā)投入與實(shí)際商業(yè)產(chǎn)出并不成正比,也很快讓一些投資者偃旗息鼓。

例如,2022年云從科技的研發(fā)費(fèi)用5.6億元,占公司營(yíng)業(yè)收入的106.45%,對(duì)比之下,其研發(fā)投入同比上年增加4.9%。而同期銷售費(fèi)用減少27.68%,管理費(fèi)用減少14.8%。

只是,即使云從科技不斷加碼研發(fā),依然頻繁陷入AI技術(shù)過于同質(zhì)化的被質(zhì)疑之中。而這種同質(zhì)化,既包括其落地場(chǎng)景,也包括其按照?qǐng)鼍疤峁┑慕鉀Q方案。這也意味著,云從科技的AI技術(shù),或許并沒有轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果,而且與其他玩家對(duì)比,云從科技或許欠缺一些優(yōu)勢(shì)。

以云從科技布局的安防業(yè)務(wù)為例,拋開AI四小龍,云從科技就在安防賽道與??低暘M路相逢。令人瞠目結(jié)舌的是,??低?022年前三季度的營(yíng)收,是云從科技的100倍有余。而海康威視作為安防行業(yè)的獨(dú)角獸企業(yè),估值也遠(yuǎn)高于云從科技,甚至是其估值的數(shù)十倍。

因此,當(dāng)云從科技再次向資本求助,試圖加碼技術(shù)研發(fā)之時(shí),投資者依然是一種觀望態(tài)度,甚至在資本市場(chǎng)用腳投票,讓云從科技難以真正插上資本的雙翼。

值得注意的是,在入局的企業(yè)越來越多時(shí),AI企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不再單純是技術(shù)方面誰高誰低,而是在算法、算力、場(chǎng)景落地、商業(yè)化能力等方面的競(jìng)爭(zhēng)。

因此,即使云從科技有資本助力、有大模型的概念加持,但是倘若其無法講述更加動(dòng)聽的資本故事,無法用AI技術(shù)的商業(yè)轉(zhuǎn)化能力為自己的商業(yè)價(jià)值加分,恐怕其未來的發(fā)展依然道阻且艱。

事實(shí)證明,云從科技“蹭熱點(diǎn)”式地拿“大模型”說事,資本市場(chǎng)卻并不買賬。據(jù)觀察,自5月18日云從科技發(fā)布了從容大模型以來,其股價(jià)依然“跌跌不休”,在股票解禁前,其股價(jià)就從最高點(diǎn)下跌至32.8元,市值縮水過半。由此可見,大模型前途不明、預(yù)期不定,恐怕并非解藥。

科技成色不足,恐難突出重圍

據(jù)了解,盡管云從科技幾乎“賭上了”全部身家,與同行其他玩家相比,其投入依然是“小巫見大巫”。例如,依圖科技2017年至2020年上半年的研發(fā)投入分別為1.01億元、2.91億元和6.57億元、3.81億元,占總營(yíng)收的比例分別為146.94%、95.77%、91.69%和100.10%。同樣,與商湯科技和曠視科技相比,云從科技的研發(fā)投入規(guī)模,也顯得杯水車薪。

除了研發(fā)投入、營(yíng)收占比等弱于同行外,代表一家企業(yè)科技實(shí)力的專利數(shù)量,也足以印證,云從科技的AI技術(shù)“含金量”成色或許不足。

例如,據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示,截至2021年12月31日,海康威視、商湯科技和思必馳的發(fā)明專利數(shù)量分別為2243件、2194件和210件,而同期內(nèi)云從科技的發(fā)明專利數(shù)量?jī)H為133件。由此可見,云從科技的專利水平同樣遠(yuǎn)低于同行。

拋開技術(shù)來看應(yīng)用,云從科技的核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力也十分存疑,而其AI產(chǎn)品如何進(jìn)一步落地應(yīng)用也將面臨大考。

例如,據(jù)其官網(wǎng)信息介紹,云從科技在金融、治理、交通、商業(yè)、醫(yī)療、教育及新基建等各個(gè)領(lǐng)域布局。據(jù)了解,云從科技在金融領(lǐng)域及安防領(lǐng)域的AI應(yīng)用業(yè)務(wù),營(yíng)收占比大半,堪稱云從科技的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的中流砥柱。

不過,如前文所述,在安防賽道有??低暤染揞^企業(yè)與云從科技“搶飯碗”,而云從科技想要虎口奪食,顯然也非易事。而在金融領(lǐng)域,則有多名業(yè)內(nèi)人士表示,銀行等金融機(jī)構(gòu)的盤子規(guī)模有限,天花板肉眼可見,而且,云從科技在銀行方面的市場(chǎng)已幾乎開拓殆盡,未來很難有新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

值得注意的是,任何一家企業(yè),無論是塑造品牌形象,還是打造核心競(jìng)爭(zhēng)力,都需要有差異化的品牌標(biāo)簽。但是相比曠視科技的優(yōu)勢(shì)標(biāo)簽是基于傳感器的算法,而商湯科技的優(yōu)勢(shì)則是基于人臉識(shí)別的AI技術(shù),云從科技卻并沒有讓外界形成這樣的品牌認(rèn)知,相反,云從科技還被??低暤却怪辟惖赖钠放疲w住了光芒。

因此,在這個(gè)巨頭云集、千軍萬馬過獨(dú)木橋的狹窄賽道,云從科技不僅面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓,還將面臨內(nèi)部技術(shù)、管理更新迭代的企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。如此來看盈利能力不足的云從科技,恐怕短期難以突破重圍。而其此前預(yù)計(jì)的2025年實(shí)現(xiàn)正面盈利,恐怕也是空中樓閣。

結(jié)語

作為身著AI四小龍、AI第二股等多個(gè)亮眼標(biāo)簽的獨(dú)角獸企業(yè),云從科技曾經(jīng)也是資本的寵兒,是AI行業(yè)的期待。然而,在多年的市場(chǎng)博弈中,云從科技已然掉隊(duì),昔日頭頂?shù)墓猸h(huán)已逐漸褪色。

而隨著其股價(jià)不斷縮水,云從科技過去的市值虛高、科技含金量不足等質(zhì)疑也隨之而來。俗話說:真金不怕火煉。期待在資本市場(chǎng)十分失意的云從科技,會(huì)因?yàn)槠湓诖竽P偷刃屡dAI方向上的決心,而在下一輪AI發(fā)展周期中,順利地扳回一局,為其這真正的行業(yè)地位正名。

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