底部反轉(zhuǎn)開(kāi)啟了嗎？

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文｜ 范亮

編輯｜ 丁卯 鄭懷舟?

來(lái)源｜ 36氪財(cái)經(jīng)（ID：krfinance）

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（訊）30萬(wàn)到7萬(wàn)，這是硅料價(jià)格在去年8月達(dá)到巔峰后的下降幅度。

緊接著，硅料價(jià)格下跌帶動(dòng)硅片、組件價(jià)格的下跌，引發(fā)了光伏產(chǎn)業(yè)鏈的深度回調(diào)。

其中，隆基綠能、天合光能、弘元綠能（上機(jī)數(shù)控）等一體化、組件、硅片光伏龍頭的回調(diào)幅度均超30%。

但是，如果將光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)拉出來(lái)進(jìn)行對(duì)比的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)光伏行業(yè)內(nèi)部還是有比較大的分化。

例如，硅料環(huán)節(jié)降價(jià)最兇的通威股份、大全新能源股價(jià)回調(diào)僅在5%左右，去年盈利反轉(zhuǎn)呼聲最高的組件環(huán)節(jié)的天合光能則大跌。那么，光伏產(chǎn)業(yè)鏈這段時(shí)間里究竟發(fā)生了什么？未來(lái)該跑路還是該堅(jiān)守呢？

光伏作為強(qiáng)周期性行業(yè)，對(duì)股價(jià)影響最迅速的就是價(jià)格的變化。

先來(lái)看光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價(jià)格，按硅料的價(jià)格變動(dòng)情況，我們主要分成兩個(gè)階段，第一階段是2021年初至2022年8月中旬，第二階段則是2022年8月中旬至2023年6月14日，數(shù)據(jù)來(lái)源于PVInfoLink銷售均價(jià)。

光伏各環(huán)節(jié)、各時(shí)點(diǎn)價(jià)格情況 資料來(lái)源：財(cái)通證券、PVInfoLink、36氪整理

最明顯的是，在硅料從萬(wàn)/噸上漲至30萬(wàn)/噸，又回到萬(wàn)/噸這兩段時(shí)間里，硅片、電池片、組件價(jià)格在前半段的漲幅卻要小于后半段的跌幅，并且越接近下游，越是跌多漲少。也就是說(shuō)，2021年至今的兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)中，硅料價(jià)格沒(méi)怎么變化，但下游環(huán)節(jié)卻降價(jià)了。同時(shí)，各環(huán)節(jié)的價(jià)格變動(dòng)也有所不同。

組件跌價(jià)最兇，盈利能力幾乎沒(méi)有改善

其中，降價(jià)最兇的是組件價(jià)格，2021年到2022年8月中旬，組件價(jià)格上漲元/w，但2022年8月至今硅料價(jià)格跌至2021年初后，組件價(jià)格卻下跌元/w。

上游環(huán)節(jié)漲價(jià)時(shí)，組件漲得最少，吞下了所有的成本壓力；上游環(huán)節(jié)跌價(jià)時(shí)，組件卻又跌得最多，一點(diǎn)好處都沒(méi)撈到。

從價(jià)格變動(dòng)幅度來(lái)看，組件價(jià)格跌幅高于成本端電池片價(jià)格跌幅，顯示組件在本輪硅料下行的周期中，也幾乎沒(méi)有議價(jià)能力。這也使得組件環(huán)節(jié)的盈利能力依然與硅料價(jià)格處于高位時(shí)基本保持一致，并沒(méi)有資本市場(chǎng)期待中的大幅改善。

因此我們可以看到的是，純組件企業(yè)，以及帶有組件業(yè)務(wù)的光伏一體化企業(yè)，如天合光能、隆基股份等在光伏產(chǎn)業(yè)鏈這波回調(diào)中跌幅最深。

光伏各環(huán)節(jié)區(qū)間價(jià)格情況 資料來(lái)源：財(cái)通證券、PVInfoLink、36氪整理

電池片跌幅少于硅片，成本壓力下降

電池片的成本大頭來(lái)自硅片，我們可以發(fā)現(xiàn)，182和210硅片價(jià)格從2022年8月至今分別下降約元/w和元/w，但對(duì)應(yīng)電池片價(jià)格下降元/w和元/w。

可以看到的是，電池片價(jià)格的下降幅度，要小于成本的下降幅度。自然，留存的利潤(rùn)也會(huì)相應(yīng)上升。

原因也不難理解，銀河證券此前統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2023年我國(guó)硅片/電池片/組件的產(chǎn)能分別為731/660/705GW，電池片環(huán)節(jié)由于處于從PERC向TOPCon、HJT等技術(shù)路線演變的階段，相關(guān)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)比較謹(jǐn)慎，供需相對(duì)偏緊。

綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中單瓦盈利最高的環(huán)節(jié)就是電池片，盈利能力較去年有明顯回升，簡(jiǎn)單用電池片價(jià)格降幅和硅片價(jià)格降幅差做個(gè)測(cè)算，預(yù)計(jì)電池片環(huán)節(jié)的單瓦盈利在元左右。

因此，A股市場(chǎng)電池片環(huán)節(jié)的企業(yè)在今年整體跑出相對(duì)收益，愛(ài)旭股份年內(nèi)上漲14%，通威股份在硅料業(yè)務(wù)價(jià)格大跌的背景下，也僅回調(diào)不到3%。

硅片價(jià)格跌幅環(huán)節(jié)內(nèi)最低，盈利能力下降但可以量補(bǔ)價(jià)

盡管市場(chǎng)不少聲音指出硅片環(huán)節(jié)已經(jīng)發(fā)生了激烈的價(jià)格戰(zhàn)，但我們認(rèn)為，真正的價(jià)格戰(zhàn)還沒(méi)有開(kāi)始。

站在2021年初和2023年6月14日這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，硅片的價(jià)格降幅實(shí)際上是最低的。相對(duì)于其他環(huán)節(jié)動(dòng)輒幾毛錢的價(jià)格降幅，硅片的單瓦價(jià)格降幅不到元。

我們預(yù)計(jì)，按目前的價(jià)格水平來(lái)看，硅片的單瓦毛利較去年有所下滑，但可能與2020年接近?？紤]到2020年至2023年，全球光伏出貨量翻了接近倍，假定未來(lái)硅片價(jià)格趨于穩(wěn)定，硅片環(huán)節(jié)今年仍可以以量補(bǔ)價(jià)。

不過(guò)，從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，如果考慮到石英砂緊缺度下滑后，硅片產(chǎn)能的大幅釋放，屆時(shí)價(jià)格戰(zhàn)將會(huì)真正開(kāi)啟，硅片環(huán)節(jié)的盈利能力并不樂(lè)觀。

硅料：開(kāi)始決生死，龍頭需重點(diǎn)關(guān)注

根據(jù)華鑫證券，目前國(guó)內(nèi)硅料均價(jià)已經(jīng)跌破 7萬(wàn)元/噸，直逼6萬(wàn)元/噸，這個(gè)價(jià)格水平已經(jīng)接近歷史萬(wàn)/噸的水平。

2022年，大全能源的硅料單噸成本約萬(wàn)元，通威股份的硅料單噸成本約萬(wàn)元，新特能源單噸成本約萬(wàn)/噸?？紤]到2023年硅料的原材料工業(yè)硅同比去年大幅下滑，我們估計(jì)大全和通威的硅料單噸成本已下探至5萬(wàn)元以下，新特能源則在6萬(wàn)元/噸以下。通威股份曾在電話會(huì)中披露，在正常情況下，其硅料單噸成本約為萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，即使硅料價(jià)格下降至6萬(wàn)元/噸，通威、大全等硅料龍頭依然有利可圖。但這個(gè)價(jià)格卻已經(jīng)非常接近新特能源的成本線，而新特還是國(guó)內(nèi)前五大硅料生產(chǎn)商。

對(duì)其他硅料新進(jìn)入者而言，情況可能還會(huì)更糟糕。通威、大全硅料保持低成本的優(yōu)勢(shì)在于占據(jù)低電價(jià)區(qū)域+對(duì)西門子法路線多年工藝打磨，而新進(jìn)入者顯然無(wú)法短期在成本控制方面實(shí)現(xiàn)彎道超車。

因此，6萬(wàn)/噸的硅料價(jià)格已經(jīng)足以讓不少新進(jìn)入者發(fā)生虧損。這意味著硅料行業(yè)的洗牌已經(jīng)開(kāi)始，擁有成本優(yōu)勢(shì)的老牌硅料企業(yè)大概率會(huì)笑到最后。因此，通威、大全等硅料企業(yè)在去年提前反應(yīng)價(jià)格下跌預(yù)期后，今年并沒(méi)怎么回調(diào)。

特別是對(duì)于通威股份而言，其電池片業(yè)務(wù)盈利反轉(zhuǎn)，且硅料業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)最優(yōu)，我們應(yīng)予以重點(diǎn)的關(guān)注。

整體來(lái)看，硅料價(jià)格接近歷史底價(jià)后，不少券商均將其解讀為觸底反彈的信號(hào)。而在組件的價(jià)格大幅回調(diào)后，終端電站運(yùn)營(yíng)商的成本壓力也會(huì)大大減輕，進(jìn)而刺激光伏裝機(jī)需求。從這一角度看，經(jīng)歷深度回調(diào)后的膠膜、支架等光伏輔材環(huán)節(jié)，實(shí)際上也依然值得我們關(guān)注。

總結(jié)

綜合來(lái)看，就上半年光伏行業(yè)的行情來(lái)看，硅料環(huán)節(jié)價(jià)格的暴跌在資本市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)，但下游各環(huán)節(jié)的價(jià)格變化還是和資本市場(chǎng)預(yù)期中有所不同。

最明顯的是，組件環(huán)節(jié)在硅料價(jià)格下降后，議價(jià)能力偏弱，導(dǎo)致盈利能力沒(méi)有出現(xiàn)資本市場(chǎng)預(yù)想中的回升。而電池片環(huán)節(jié)受技術(shù)變革的影響，相關(guān)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿比較謹(jǐn)慎，因此議價(jià)能力提升，同時(shí)利潤(rùn)率也有所提升。硅片環(huán)節(jié)，目前硅片價(jià)格降幅并不算高，還未出現(xiàn)惡性價(jià)格戰(zhàn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，石英砂緊缺程度降低后，硅片可能會(huì)正式開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)。

因此，光伏行業(yè)的的硅料龍頭、電池片企業(yè)，以及受益于光伏裝機(jī)量提升的輔材環(huán)節(jié)，值得我們關(guān)注。

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