比亞迪(49.250,-0.36,-0.73%)股價(jià)創(chuàng)8個(gè)月新低，市值蒸發(fā)700億，2018年一季度扣非凈利潤(rùn)為-3.29億，這個(gè)曾經(jīng)被股神巴菲特看重的明星股如何淪為“虧損股”?

比亞迪作為新能源汽車行業(yè)龍頭企業(yè)之一，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻與“龍頭”難以匹配，新浪財(cái)經(jīng)研讀比亞迪2017年年報(bào)與2018年一季報(bào)，比亞迪補(bǔ)貼連年增加，新能源汽車市場(chǎng)遜于市場(chǎng)預(yù)期，公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)近1050億，僅利息支出就達(dá)到了24.2億……

比亞迪的尷尬：新能源汽車優(yōu)勢(shì)殆盡 傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)不濟(jì)

2017年比亞迪扣非凈利潤(rùn)同比下跌近35%，同時(shí)政府給于比亞迪的補(bǔ)貼是年年攀升，似乎并沒(méi)有受到去年新能源補(bǔ)貼退坡的影響。從下圖中可以看出，比亞迪2015年、2016年和2017年收到的政府補(bǔ)助分別為5.8億、7.1億和12.75億。對(duì)此，公司解釋稱補(bǔ)貼連年增加的主要原因是新能源積分并行政策對(duì)沖導(dǎo)致。

雙積分指的是企業(yè)的平均燃料消耗量積分和企業(yè)新能源汽車積分。

乘用車企業(yè)平均燃料消耗量積分，為該企業(yè)平均燃料消耗量的達(dá)標(biāo)值和實(shí)際值之間的差額，與其乘用車生產(chǎn)量或者進(jìn)口量的乘積。實(shí)際值低于達(dá)標(biāo)值產(chǎn)生正積分，高于達(dá)標(biāo)值產(chǎn)生負(fù)積分。新能源車積分值是企業(yè)新能源積分實(shí)際值與達(dá)標(biāo)值之間的差額，積分實(shí)際值指的該企業(yè)在核算年度內(nèi)生產(chǎn)或者進(jìn)口的新能源乘用車各車型的積分與該車型生產(chǎn)量或者進(jìn)口量乘積之和。根據(jù)雙積分的政策，企業(yè)生產(chǎn)的新能源車越多，積分越高，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)越有利;企業(yè)生產(chǎn)的新能源車越少，積分也越低甚至出現(xiàn)負(fù)積分，企業(yè)的會(huì)受到影響，甚至可能直接關(guān)停。

由此看出，比亞迪可以將政府補(bǔ)助計(jì)入經(jīng)常性的收入，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)會(huì)直接反應(yīng)到公司利潤(rùn)里面。

比亞迪作為新能源汽車領(lǐng)域的先行者，但業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度卻不及行業(yè)發(fā)展速度。比亞迪在年報(bào)中披露，新能源汽車領(lǐng)域達(dá)到了50%的增長(zhǎng)率，同時(shí)占整個(gè)汽車市場(chǎng)的份額僅3%，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

據(jù)悉，比亞迪新能源汽車業(yè)務(wù)占集團(tuán)整體收入的36.8%，同比增長(zhǎng)僅為12.8%，完全落后于行業(yè)近53%的增長(zhǎng)率，同時(shí)公司傳統(tǒng)燃油汽車營(yíng)收也大幅下降，產(chǎn)量相對(duì)2016年大降24%。在失去領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)(新能源汽車)外，傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)份額不斷下降，比亞迪未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)摽渴裁慈ブ?

比亞迪運(yùn)營(yíng)效率低？ 流動(dòng)負(fù)債超千億 資本化費(fèi)用激增

比亞迪“賺錢”能力開始出現(xiàn)下滑，但“節(jié)流”方面也似乎在蠶食利潤(rùn)。

新浪財(cái)經(jīng)查閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)公司三項(xiàng)費(fèi)用同比有較大幅度增長(zhǎng)，在營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平的情況下顯示公司運(yùn)營(yíng)效率明顯下降。

我們可以看到除了管理費(fèi)用和去年持平外，公司銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用都有大幅提高，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用，同比增長(zhǎng)近90%。對(duì)此，公司解釋說(shuō)主要是因?yàn)閰R率變動(dòng)以及利息支出導(dǎo)致。

但新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)匯率變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用影響較小，主要還是利息增加引起的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。

數(shù)據(jù)顯示，比亞迪流動(dòng)負(fù)債合計(jì)近1050億，短期負(fù)債357億，占總資產(chǎn)的20%。公司僅2017年利息支出就達(dá)到了24.2億人民幣，同時(shí)利息資本化金額為8200萬(wàn)，也就是說(shuō)利息費(fèi)用合計(jì)近25億。更值得注意的是，比亞迪2017年應(yīng)收賬款為519億人民幣，占總資產(chǎn)的29%，較去年也有所提升。

業(yè)內(nèi)人士分析，比亞迪大肆舉債的做法一方面導(dǎo)致了運(yùn)營(yíng)效率的降低，同時(shí)也降低了公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。

同時(shí)，比亞迪在利息資本化的同時(shí)也大比例資本化了研發(fā)費(fèi)用。新浪財(cái)經(jīng)從報(bào)表披露的研發(fā)相關(guān)信息中發(fā)現(xiàn)，公司2017年研發(fā)投入資本化金額同比大增87%，伴隨著逐漸高企的資本化比例，在對(duì)比上汽集團(tuán)(32.670,-0.45,-1.36%)、東風(fēng)汽車(4.490,0.01,0.22%)等資本化比例為零，難免會(huì)讓人覺(jué)得比亞迪有通過(guò)會(huì)計(jì)手段增厚利潤(rùn)之嫌。

增厚利潤(rùn)之嫌：無(wú)形資產(chǎn)近百億 新能源板塊采用生產(chǎn)總量法攤銷

新浪財(cái)經(jīng)查閱比亞迪壞賬計(jì)提規(guī)則，發(fā)現(xiàn)公司對(duì)新能源業(yè)務(wù)壞賬提計(jì)規(guī)則較為寬松，4-5年賬齡僅提計(jì)50%的壞賬準(zhǔn)備，顯然過(guò)于寬松。