8月23日，氧化鋁期貨主力合約價格創(chuàng)出上市以來新高，逼近3000元/噸，短期供需錯配帶來氧化鋁期貨價格持續(xù)上行。

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短期供需錯配驅(qū)動價格上行

近年來，我國氧化鋁產(chǎn)能超過1億噸，開工率下滑至80%以下，形成了產(chǎn)能剛性過剩、產(chǎn)量靈活調(diào)節(jié)的局面。以建成產(chǎn)能來計算，2022年，我國氧化鋁產(chǎn)能已經(jīng)能夠滿足未來電解鋁生產(chǎn)需求，當(dāng)前過剩超過千萬噸。如考慮氧化鋁生產(chǎn)彈性大的特點(diǎn)，可以實(shí)現(xiàn)20%的超產(chǎn)，則過剩更加嚴(yán)重。不過，中長期的過剩也存在短期內(nèi)的供需錯配，6月下旬以來，云南電解鋁復(fù)產(chǎn)和礦石供應(yīng)緊張問題造成階段性平衡的改善。

從供應(yīng)端來看，當(dāng)前，氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能接近8600萬噸，開工率為84%，是近一年以來高位。今年，新建產(chǎn)能大多已于上半年完成投產(chǎn)，后續(xù)沒有大規(guī)模的新建產(chǎn)能提供額外增量?，F(xiàn)有產(chǎn)能中，除長期關(guān)停產(chǎn)能外，多數(shù)產(chǎn)能達(dá)到階段內(nèi)的滿產(chǎn)或高產(chǎn)。由于河南三門峽礦山整頓導(dǎo)致礦石供應(yīng)進(jìn)一步不足，南方地區(qū)產(chǎn)能集中投產(chǎn)后面臨著進(jìn)口礦供應(yīng)跟不上的問題，因此，當(dāng)前潛在增產(chǎn)產(chǎn)能比較大，但受到原料的嚴(yán)重制約。此外，近期多家企業(yè)例行檢修，也進(jìn)一步減少了1~2周內(nèi)的供應(yīng)量。

從需求端來看，近兩個月正處于云南地區(qū)快速復(fù)產(chǎn)階段，除一家企業(yè)未計劃滿產(chǎn)外，主要生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過兩個月的復(fù)產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到滿產(chǎn)或接近滿產(chǎn)，短期產(chǎn)能凈增量接近180萬噸，帶來了較大的需求增量。

行業(yè)利潤抬升限制上方空間

長期產(chǎn)能剛性過剩的氧化鋁行業(yè)正通過市場方式自主優(yōu)化，氧化鋁靈活的生產(chǎn)彈性起到了平衡階段性供應(yīng)壓力的作用，從產(chǎn)能淘汰的邏輯來看，高成本產(chǎn)能盈利應(yīng)不可長期持續(xù)。

自電解鋁供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，氧化鋁過剩局面加劇，利潤下滑。近幾年，氧化鋁平均成本核心波動區(qū)間在2200元~2800元/噸。2018年之后，氧化鋁利潤核心波動區(qū)間在0~300元/噸。當(dāng)前，鋁土礦價格處于高位，燒堿和動力煤價格向上空間不大，氧化鋁成本要素對價格的推動作用有限。當(dāng)前，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能即時平均利潤已經(jīng)接近300元/噸，為近4年以來（除2021年和鋁價暴漲特殊時期之外）的最高水平，最高成本地區(qū)河南盈利水平也已接近百元。預(yù)計利潤顯著修復(fù)后氧化鋁上方空間已經(jīng)有限。

現(xiàn)貨企穩(wěn) 關(guān)注高位沽空機(jī)會

目前，氧化鋁現(xiàn)貨價格已經(jīng)連續(xù)兩個月上漲，體現(xiàn)了近年來氧化鋁價格的趨勢性規(guī)律，前幾周機(jī)構(gòu)統(tǒng)計的現(xiàn)貨成交活躍度大幅增加，周內(nèi)均有多筆確認(rèn)，且持續(xù)升水成交。不過，近日現(xiàn)貨漲勢明顯放緩并有企穩(wěn)跡象。

云南地區(qū)完成復(fù)產(chǎn)后，電解鋁產(chǎn)能增量已經(jīng)有限，在氧化鋁企業(yè)高產(chǎn)意愿推動下，未來產(chǎn)能有抬升空間。此外，今年以來，氧化鋁凈進(jìn)口量大幅回落，隨著國內(nèi)外價差縮窄，后期我國進(jìn)口量預(yù)期將有增加，從而平衡國內(nèi)缺口，階段性偏緊的平衡可能仍會向偏過剩傾斜。

氧化鋁期貨上市后與滬鋁相關(guān)性增加，當(dāng)前的宏觀因素對大宗商品仍有壓制，滬鋁價格達(dá)到近幾月運(yùn)行區(qū)間高位后預(yù)計也將逐漸承壓，共振上漲形勢或難以出現(xiàn)。在各方因素的共同作用下，3000元/噸一線將成為氧化鋁重要阻力位。氧化鋁期貨上市后持續(xù)圍繞現(xiàn)貨波動，在升水拉大情況下，價格存在壓力，關(guān)注高位沽空機(jī)會。

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