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投資要點(diǎn)：

公司公布2023 年半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。據(jù)公司公告，2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入358.58 億元，同比增長(zhǎng)29.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.66 億元，同比下降1.83%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)38.54 億元，同比下降1.87%。經(jīng)測(cè)算，公司23Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.89 億元，同比增長(zhǎng)38.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.65 億元，同比增長(zhǎng)13.86%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.59 億元，同比增長(zhǎng)13.85%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

機(jī)場(chǎng)租金提升及出境客流仍處于緩慢修復(fù)過程中，日上上海盈利能力下滑。公司報(bào)告披露顯示，2023 年上半年公司綜合毛利率為30.6%，同比下降3.4pct，主因受匯率波動(dòng)影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比提升，23H1 較22H2 環(huán)比提升7.83pct，其中二季度較一季度環(huán)比提升3.72pct。二季度公司銷售費(fèi)用同比+418.6%，主因重點(diǎn)機(jī)場(chǎng)客流恢復(fù)使機(jī)場(chǎng)租賃費(fèi)用增加，且去年同期租金減免影響基數(shù)較低。上半年日上上海實(shí)現(xiàn)收入81.97 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)838.8 萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)率為0.1%，主因出境客流緩慢修復(fù)及機(jī)場(chǎng)租金有所提升。

海南離島免稅市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，多措并舉加快市場(chǎng)恢復(fù)。根據(jù)海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，海南離島免稅市場(chǎng)穩(wěn)步恢復(fù)，12 家離島免稅店總銷售額323.96 億元，同比增長(zhǎng)31%。今年以來(lái)，海南出臺(tái)促進(jìn)消費(fèi)若干措施，全力支持離島免稅、文旅等消費(fèi)。7 月4 日，為期兩個(gè)月的2023 第二屆海南國(guó)際離島免稅購(gòu)物節(jié)啟動(dòng)，2000 萬(wàn)元離島免稅消費(fèi)券也于當(dāng)日10 點(diǎn)發(fā)放。購(gòu)物節(jié)期間，海口、三亞、萬(wàn)寧和瓊海四地將聯(lián)動(dòng)全省離島免稅店，先后推出30 余場(chǎng)主題促銷活動(dòng)，進(jìn)一步激發(fā)旅游消費(fèi)新活力。暑期以來(lái)cdf ?？趪?guó)際免稅城通過“線上+線下“全覆蓋模式，舉辦暑期主題活動(dòng)，挖掘?？谖穆觅Y源，大力激發(fā)市場(chǎng)消費(fèi)潛力。

新項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。上半年，公司持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)和采購(gòu)招商策略，海棠灣一期二號(hào)地項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于下半年開業(yè)，打造純香化產(chǎn)品獨(dú)棟購(gòu)物體。公司與國(guó)際頂奢合作日益緊密，頂奢品牌預(yù)計(jì)逐步落地河心島。公司有望依托優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，在保持規(guī)?；A賦的基礎(chǔ)上多元化品類發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司口岸渠道在天津、大連、云南、成都等多地機(jī)場(chǎng)有所突破，并積極推進(jìn)市內(nèi)店調(diào)研、選址、定位、規(guī)劃等工作，公司有望利用免稅資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步優(yōu)化市內(nèi)免稅布局，提升盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮下半年國(guó)內(nèi)旅游與出入境客流逐步恢復(fù)，離島、機(jī)場(chǎng)免稅有望穩(wěn)步復(fù)蘇，疊加公司新項(xiàng)目持續(xù)落地及供應(yīng)鏈能力持續(xù)優(yōu)化，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰。我們維持23-25 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25 年歸母凈利潤(rùn)分別為76.28/104.53/127.97 億元，對(duì)應(yīng)23-25 年P(guān)E 為30/22/18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期，市內(nèi)免稅政策不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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