核心觀點(diǎn)

2023Q2，公司單季度營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，環(huán)比大幅改善，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)幅度超100%，主要源于下游需求逐漸復(fù)蘇，公司稼動(dòng)率逐季改善，毛利率逐漸修復(fù)。展望未來，下游消費(fèi)電子需求有望溫和復(fù)蘇，行業(yè)景氣度緩慢回升，公司傳統(tǒng)的載帶業(yè)務(wù)將逐季改善；此外，公司的膜材料類中，離型膜產(chǎn)品在日韓客戶的驗(yàn)證仍在有序推進(jìn)，肇慶基地產(chǎn)能將于四季度開始投產(chǎn)，流延膜二期項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)，隨著客戶驗(yàn)證通過及未來產(chǎn)能的逐步市場(chǎng)，我們堅(jiān)定看好公司未來的成長(zhǎng)。

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事件

公司發(fā)布2023 年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.13 億元，同比增長(zhǎng)0.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.00 億元，同比下滑8.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.99 億元，同比下滑7.09%。

2023 年單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.05 億元，同比增長(zhǎng)5.33%，環(huán)比增長(zhǎng)31.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69 億元，同比下降11.23%%，環(huán)比增長(zhǎng)118.38%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.68 億元，同比下降8.45%，環(huán)比增長(zhǎng)119.44%。

簡(jiǎn)評(píng)

電子行業(yè)景氣度有所回升，二季度營(yíng)收環(huán)比大幅增長(zhǎng)2023 年二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.05 億元，環(huán)比大幅改善，增幅達(dá)31.27%，主要原因?yàn)椋?）電子行業(yè)景氣度逐季回升，下游客戶庫(kù)存去化結(jié)束后逐漸拉貨；2）新能源、智能制造、5G 商用技術(shù)等新產(chǎn)業(yè)的逐步起量為電子元器件行業(yè)提供了新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)；3）人民幣對(duì)美元匯率的走低使得公司賬面美元存款及應(yīng)收賬款產(chǎn)生一定匯兌收益。

分業(yè)務(wù)看，上半年紙質(zhì)載帶、膠帶、塑料載帶、膜材料等四大主要業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.78/0.97/0.45/0.61 億元，同比增長(zhǎng)分別為2.04%/0.26%/-21.62%/30.05%。各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)除塑料載帶均同比有所提升，其中是膜材料同比有較大幅增長(zhǎng)，主要因鋁塑膜用流延膜處于滿銷滿產(chǎn)狀態(tài)，公司已成為國(guó)內(nèi)諸多頭部鋁塑膜企業(yè)合作伙伴。

23Q2 綜合毛利率環(huán)比持續(xù)改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用率受益于匯兌收益大幅下降23Q2 綜合毛利率為33.80%，環(huán)比Q1 提升1.39pct，延續(xù)了兩個(gè)季度的改善趨勢(shì)，主要原因?yàn)橄掠涡枨笾鸩綇?fù)蘇，公司各產(chǎn)線的稼動(dòng)率逐步回升帶來的成本攤薄。期間費(fèi)用率方面，23Q2 公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.87%/9.18%/8.22%/-6.96%，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)環(huán)比一季度相對(duì)穩(wěn)定，公司賬面美元存款及應(yīng)收賬款產(chǎn)生了的匯兌收益使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比大幅下滑。展望未來，公司毛利率仍有改善趨勢(shì)，期間費(fèi)用率整體將保持穩(wěn)定。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，離型膜、BOPET 基膜產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充傳統(tǒng)產(chǎn)品包含紙質(zhì)載帶、膠帶、塑料載帶等，各項(xiàng)產(chǎn)品產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。紙質(zhì)載帶上，公司將繼續(xù)保持高品質(zhì)和高市占率，一方面順應(yīng)小型化趨勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；另一方面降低生產(chǎn)制造成本，進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充，公司第五條電子專用原紙生產(chǎn)線項(xiàng)目正在加快推進(jìn)，目前已進(jìn)入設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)23Q4 開始試生產(chǎn)。膠帶業(yè)務(wù)上，為配合電子專用原紙的擴(kuò)產(chǎn)，相關(guān)配套膠帶產(chǎn)能也在逐步提升，“年產(chǎn)420 萬卷電子元器件封裝專用膠帶擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”按計(jì)劃順利推進(jìn)，新增生產(chǎn)線已陸續(xù)投產(chǎn)，目前年產(chǎn)能已達(dá)325 萬卷，項(xiàng)目將進(jìn)一步提升公司整體配套能力，打造一站式服務(wù)廠商。塑料載帶方面，公司實(shí)現(xiàn)了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生產(chǎn)，部分客戶已經(jīng)切換使用公司自產(chǎn)的黑色PC 粒子及自制的片材。目前公司擁有各類塑料載帶生產(chǎn)線80 余條，產(chǎn)能進(jìn)一步提升。

新業(yè)務(wù)：離型膜產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域逐漸豐富，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充。產(chǎn)品方面，公司成功開發(fā)出MLCC 離型膜低粗糙度產(chǎn)品及中高端偏光片離型膜，其中MLCC 離型膜實(shí)現(xiàn)了向國(guó)巨、華新科、風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)等主要客戶的穩(wěn)定批量供貨，在韓日系大客戶處驗(yàn)證及小批量試用也在按計(jì)劃有序推進(jìn)。產(chǎn)能方面，公司將廣東肇慶生產(chǎn)基地離型膜產(chǎn)能由原計(jì)劃的年產(chǎn)能1 億平米提升至年產(chǎn)能2 億平米，其中一期產(chǎn)能1 億平米包含兩條線，第一條線將于2023 年底前進(jìn)入試生產(chǎn)，第二條線將于2024 年上半年試生產(chǎn)。此外，公司正持續(xù)推進(jìn)光學(xué)級(jí)BOPET膜及流延膜生產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目設(shè)備已經(jīng)預(yù)定，預(yù)計(jì)將于2023 年年底進(jìn)行設(shè)備安裝，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司流延膜總產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻番達(dá)到年產(chǎn)6000 噸。

盈利預(yù)測(cè)與估值

展望23H2，三季度通常為消費(fèi)電子旺季，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品需求環(huán)比有望溫和改善，此外MLCC 離型膜產(chǎn)品在日韓大客戶端驗(yàn)證有序進(jìn)行，未來隨著產(chǎn)能逐步釋放，將成為公司的第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I收為17.65/24.64/34.12 億元；歸母凈利潤(rùn)為2.42/4.35/6.15 億元，yoy+45.81%/+79.72%/41.38%，對(duì)應(yīng)P/E 為45.72/25.44/18.00 X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 外部宏觀環(huán)境的不確定性及行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)。近年來外部宏觀環(huán)境不確定性劇增，國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端仍在持續(xù)且走勢(shì)不明，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，不排除未來在全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，消費(fèi)者取消或推遲購(gòu)買電子產(chǎn)品導(dǎo)致相關(guān)電子產(chǎn)品產(chǎn)銷量下降，功能性器件的市場(chǎng)需求隨之萎縮給公司帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2. 主要原材料價(jià)格波動(dòng)。公司直接材料成本占生產(chǎn)成本的比例基本保持在70%左右，其中木漿占紙質(zhì)載帶生產(chǎn)成本的比例為45%左右，為公司最主要的原材料，公司木漿主要來源于智利、巴西等國(guó)。除木漿外，PET 薄膜、未涂布薄紙、聚乙烯、PC 粒子、聚酯切片等亦為公司主要原材料。公司主要原材料大多為大宗商品，價(jià)格易受匯率、國(guó)際原油價(jià)格等各種宏觀因素影響而呈現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本管理難度較大。加之國(guó)外進(jìn)口原材料供應(yīng)不確定性加劇。若公司主要原材料價(jià)格持續(xù)發(fā)生大幅波動(dòng)，可能導(dǎo)致部分上漲成本無法傳導(dǎo)至下游，進(jìn)而影響公司的毛利率水平。

3. 匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。銷售方面，公司外銷收入占營(yíng)業(yè)收入的比例較大，且存在以美元結(jié)算的情形，美元匯率波動(dòng)將在一定程度上影響公司的產(chǎn)品價(jià)格和營(yíng)業(yè)收入。采購(gòu)方面，公司進(jìn)口木漿金額占公司采購(gòu)總額的比例較大，該類采購(gòu)以美元結(jié)算，美元匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)公司成本造成一定影響；公司向日本進(jìn)口電子專用紙，以日元結(jié)算，日元匯率波動(dòng)對(duì)公司成本也有一定影響。另外，匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)公司匯兌損益產(chǎn)生一定影響。盡管公司采用調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格、利用套期保值工具等措施防范匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但若未來外匯匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)，仍可能影響公司毛利率水平和匯兌損益，并對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

4. 盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)基于公司下游MLCC 行業(yè)復(fù)蘇，且公司離型膜產(chǎn)品驗(yàn)證順利，產(chǎn)能未來能按計(jì)劃釋放，但是以上假設(shè)均于預(yù)期的可能，從而導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入低于我們假設(shè)。基于上述風(fēng)險(xiǎn)的考慮，在目前假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，對(duì)公司產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行敏感性分析，定量分析假設(shè)條件對(duì)歸母凈利潤(rùn)的影響程度。

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