1H23 收入小幅低于我們預(yù)期，凈利潤(rùn)符合我們預(yù)期公司公布中報(bào)業(yè)績(jī)：1H23 收入24.73 億元，同比+14.0%，小幅低于我們預(yù)期；歸母凈利潤(rùn)3.62 億元，同比+21.0%，符合我們預(yù)期。2Q23 單季度收入12.91 億元，同/環(huán)比+8.6%/+9.1%，單季度收入創(chuàng)歷史新高；歸母凈利潤(rùn)2.07 億元，同/環(huán)比+14.3%/+34.2%。

發(fā)展趨勢(shì)

(資料圖)

新能源和電動(dòng)車應(yīng)用領(lǐng)域得到進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)。1H23 公司鋁電解/薄膜/超級(jí)電容分別實(shí)現(xiàn)收入20.04 億元/1.97 億元/1.00 億元，分別同比+12.1%/+39.0%/-5.2%。盡管消費(fèi)電子和工控需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響有所下降，但我們看到新能源和電動(dòng)車需求仍為公司帶來了良好增長(zhǎng)：根據(jù)國(guó)家能源局，1-7 月國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)量97.16GW，同比+158%；根據(jù)中汽協(xié)，1-7 月國(guó)內(nèi)新能源車銷量452.6 萬(wàn)輛，同比+42%。

上游材料成本改善，帶動(dòng)1H23 毛利率同比提升。1H23 公司綜合毛利率為26.3%，同比+1.0ppt，其中2Q23 毛利率（26.7%）相比1Q23 毛利率（25.8%）環(huán)比提升。分業(yè)務(wù)來看，1H23 鋁電解/薄膜/超級(jí)電容毛利率分別為27.6%/20.6%/23.6%，分別同比+1.6ppt/-0.7ppt/-5.5ppt，其中鋁電解毛利率明顯改善，主因化成箔產(chǎn)線的節(jié)能改造以及內(nèi)蒙古產(chǎn)地的電價(jià)下跌（根據(jù)公告），而超容毛利率大幅下滑，我們認(rèn)為主要由于超容收入下滑導(dǎo)致固定資產(chǎn)攤銷增加。

公司是全球少數(shù)具有三大電容批量化供應(yīng)能力的平臺(tái)型廠商。鋁電解方面，公司持續(xù)優(yōu)化原材料的成本和性能，為客戶提供高性價(jià)比產(chǎn)品，鞏固行業(yè)龍頭地位，此外，根據(jù)公司公告，MLPC 產(chǎn)品已于1H23 實(shí)現(xiàn)性能突破，未來有望在服務(wù)器CPU、GPU 領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。薄膜電容方面，公司客戶拓展順利，我們認(rèn)為公司市占率有望進(jìn)一步提升，帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。

超級(jí)電容方面，我們建議關(guān)注風(fēng)電、儲(chǔ)能、油改電等領(lǐng)域的放量。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于下游景氣度不及預(yù)期，我們下調(diào)2023 年/2024 年收入7.5%/7.1%至53.67 億元/65.03 億元，下調(diào)2023 年/2024 年歸母凈利潤(rùn)3.3%/3.3%至8.17 億元/9.87 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023 年/2024 年P(guān)/E 16.9 倍/14.0 倍。

維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到下游需求較弱導(dǎo)致的行業(yè)估值中樞下移，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)23.4%至23.22 元，對(duì)應(yīng)2023/2024 年P(guān)/E 24.0 倍/19.9 倍，目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前股價(jià)有42.3%的漲幅。

風(fēng)險(xiǎn)

新能源及電動(dòng)車景氣度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。划a(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。

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