引言：半年凈利潤207億元！作為“最賺錢”的中國汽車業(yè)上市公司，“大老板”寧德時代這半年的日子，卻并不好過。

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臨近8月末，是中國上市公司集中披露半年經(jīng)營業(yè)績的時間段。據(jù)《汽車K線》統(tǒng)計，截至8月30日21時，共有54家中國汽車業(yè)上市公司發(fā)布了2023半年報、有26家提前發(fā)布了業(yè)績預(yù)告。

基于此，讓人們能夠清楚看到，作為汽車股當中第一家發(fā)布今年上半年經(jīng)營業(yè)績的上市公司，寧德時代有著令整個行業(yè)艷羨的“吸金”能力。

繼去年同期從上汽集團手中奪過“最賺錢”的中國汽車業(yè)上市公司頭銜后，“寧王”仍然保持著業(yè)界難以撼動的行業(yè)地位，半年凈利潤水平首次突破200億元大關(guān)。但透過財報來看，“最賺錢”的“寧王”，似乎也存在著越來越多的無奈與焦慮。

1）業(yè)績再刷新高

財報顯示，寧德時代2023上半年實現(xiàn)營收1892.46億元，同比增長20.33%。歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）為207.17億元，同比大漲153.64%。

值得一提的是，寧德時代2023年第二季度的經(jīng)營業(yè)績也僅次于2022年第四季度。財報顯示，寧德時代2023年第二季度實現(xiàn)營收1002.08億元，同比增長55.86%，歸母凈利潤108.95億元，同比增長63.22%、環(huán)比增長接近11%。

從縱向上與自身相比，寧德時代的半年度經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)了持續(xù)了三年的高增長，同時又以強勁的勢頭跑贏了2023上半場；以橫向視角放眼中國汽車股，寧德時代的“吸金”能力，更是令所有車企望塵莫及，給人一種趨向貴州茅臺的幻覺。

在截至8月30日21時，已發(fā)布2023半年報的54家中國汽車業(yè)上市公司當中，雖然比亞迪、廣汽集團的營收規(guī)模超越了寧德時代，但從歸母凈利潤方面，比亞迪只能以109.54億元的水平暫列第2位，廣汽集團不足30億元的成績更是排在第7位。

數(shù)據(jù)顯示，寧德時代207.17億元的歸母凈利潤，甚至比排名第2-4位之和還要多將近17億元。

2）源于自身的無奈

出色的業(yè)績表現(xiàn)，并沒能讓寧德時代在資本市場收獲足夠的認可。半年報發(fā)布后的首個交易日，寧德時代股價僅上漲了0.14%。直到7月最后一個交易日，受到政策方面的利好影響，寧德時代伴隨整個汽車股迎來了一波上漲。

最明顯的原因，是寧德時代在2023上半年，產(chǎn)能利用率突然創(chuàng)下了新低。

翻看近五年的財報可以發(fā)現(xiàn)，寧德時代的產(chǎn)能利用率在2021年達到了巔峰——95%，彼時寧德時代的產(chǎn)能為170.39GWh。當2022年產(chǎn)能擴張至390GWh的時候，其利用率雖然出現(xiàn)滑落，但仍然達到了83.4%。

然而到了2023上半年，寧德時代在254GWh的產(chǎn)能規(guī)模下，其利用率僅為60.5%，創(chuàng)下歷史最低水平。寧德時代對此的解釋為：“上半年為傳統(tǒng)行業(yè)淡季，隨著市場需求環(huán)比增長，下半年公司產(chǎn)能利用率將會逐步提升。”

但翻看2022半年報，寧德時代彼時的產(chǎn)能為154.25GWh，利用率高達81.25%；而在2021上半年產(chǎn)能為65.45GWh的時候，其利用率更是達到92.2%。這種無法自圓其說的情況，充分暴露出寧德時代自身的無奈，也讓“產(chǎn)能過?！闭摫蝗藗冊俅翁崞?。

更糟糕的是，寧德時代207.17億元的歸母凈利潤看似強悍，但實際上很多細節(jié)或許經(jīng)不起推敲。

首先是其非經(jīng)常性損益項目及金額當中，政府補助達到28.52億元，導(dǎo)致其歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）為175.53億元。雖然仍然位居中國汽車股之首，但與第2位的差距已經(jīng)縮小。

另外，伴隨業(yè)績創(chuàng)新高的，是寧德時代2023上半年利息收入36.28億元，同比增幅高達151.86%。不僅和經(jīng)營業(yè)績一樣創(chuàng)下歷史新高，同時僅這一期的收入，就趕上了過去近4年同期之和的水平。

3）來自行業(yè)的焦慮

對于當下的寧德時代來說，不僅要面對源于自身的無奈，還要對抗來自行業(yè)的三重焦慮。首先焦慮的是海外業(yè)務(wù)。作為行業(yè)龍頭，能否赴美建廠對寧德時代來說至關(guān)重要。2023年2月，福特汽車宣布將斥資35億美元，在美國密歇根州建設(shè)電池工廠，預(yù)計將于2026年投產(chǎn)。寧德時代作為獨家技術(shù)合作伙伴，有望成功落子。

然而事情的發(fā)展卻是一波多折，前不久福特汽車突然宣布，與寧德時代的合作項目遭到當局調(diào)查。寧德時代在對媒體的回復(fù)中稱項目仍在正常推進。

屋漏偏逢連夜雨，據(jù)媒體報道，歐盟委員會將對寧德時代位于匈牙利德布勒森市的電池工廠展開調(diào)查。有分析認為，此次事件或?qū)幍聲r代德國工廠帶來不利影響。

其次焦慮來自國內(nèi)競爭對手的追趕。據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量排名中，寧德時代不出意外地蟬聯(lián)冠軍，同樣不出意外的，是“寧王”與其他企業(yè)之間的優(yōu)勢差距正在被迅速吞噬。

2023年1-6月，寧德時代裝車量為66.03GWh，分別領(lǐng)先排名第二的比亞迪20.62GWh、排名第三的中創(chuàng)新航53.47GWh。而上年同期，寧德時代裝車量曾經(jīng)是比亞迪的一倍有余、中航鋰電（即中創(chuàng)新航前身）的近7倍水平。早在2021年同期，寧德時代裝車量更是有著斷代式的碾壓級優(yōu)勢。

與此同時，寧德時代的裝車量占比也在快速收縮。

2021上半年，寧德時代裝車量占比曾達到49.1%，排名第2-4位的比亞迪、LG化學(xué)、中航鋰電分別為14.6%、9%、6.9%。時間到了2023上半年，寧德時代的占比已經(jīng)收縮至43.4%，比亞迪與中航鋰電的占比則分別提升至29.85%、8.26%。

對于市場競爭加劇帶來的風險，其實寧德時代在半年報中也明確提及，“國內(nèi)外電池企業(yè)不斷發(fā)布大規(guī)模的產(chǎn)能擴張計劃，部分車企擬自建部分電池產(chǎn)能。

如上述新增產(chǎn)能均如期投產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)電池供應(yīng)快速增加，存在市場競爭加劇的風險?！睂Υ似鋵嵱袃蓚€現(xiàn)象值得關(guān)注，首先是從寧德時代內(nèi)部，為了穩(wěn)固其在研發(fā)領(lǐng)域的核心競爭力，不得不花費大筆資金投入。

財報顯示，寧德時代2023上半年研發(fā)費用達到歷史同期最高的98.5億元，相較上年同期猛增70.77%，這一增速甚至超過了寧德時代的營收增速，達到了過去三年同期之和。

第二個細節(jié)，是在2023年6月8日，廣汽集團發(fā)布公告，公司董事會審議通過了《關(guān)于廣汽時代清算注銷的議案》。這里提到的廣汽時代公司當中，寧德時代持股49%。而與此同時，另一家寧德時代持股比例達到51%的時代廣汽公司并未受到影響。

額外補充的是，作為廣汽埃安現(xiàn)有及后續(xù)車型的主要供應(yīng)商，孚能科技控制權(quán)切換為廣州國資，這對于寧德時代來說也將成為不小的挑戰(zhàn)。與上述兩大層面的焦慮相比，最讓寧德時代感到頭疼的，其實是來自整個行業(yè)對第三季度的低迷預(yù)期。

據(jù)ZE Consulting預(yù)測，位于TOP 5的電池生產(chǎn)企業(yè)，8月總產(chǎn)量可能會與7月持平。這樣的表現(xiàn)將異于歷史趨勢，低于預(yù)期。疊加7月的緩慢增速，以及考慮到電池產(chǎn)量對電動車的影響周期，整個第三季度的電動車市場表現(xiàn)也將不及預(yù)期，“金九銀十”甚至有可能不會出現(xiàn)。

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其實，早在年初便有媒體報道稱，寧德時代著手推行一項“鋰礦返利”計劃。內(nèi)容也十分簡單直接，從2023下半年開始，寧德時代向合作車企提供的碳酸鋰價格將以20萬元/噸結(jié)算，明顯低于當時超過40萬元/噸的市場價。相對應(yīng)的，車企要承諾不低于80%的電池采購量來自寧德時代。

隨著行業(yè)價格不斷下探，并且逼近20萬元/噸的分界線，這一項目也再無下文。曾記得在2022年同期，寧德時代從上汽集團手中奪下了“最賺錢”中國汽車業(yè)上市公司的頭銜，但回看過去半年的時光，寧德時代的日子卻并不好過。

面對源于自身的無奈、經(jīng)受著來自三大層面的焦慮下，寧德時代不負眾望地拿出了一份再創(chuàng)新高的半年報，在研發(fā)領(lǐng)域也拿出了不亞于乘用車上市公司的大手筆。

這既是兩年前瘋狂擴張后，面對各種隱憂不得不補上的“學(xué)費”，同時也讓人們對其下半年的表現(xiàn)十分期待。隨著“寧王”的一舉一動，中國汽車股的利益分配或?qū)㈦S之迎來新的格局。

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