明明

1）預(yù)計(jì)實(shí)際薪資正增長、具有韌性的勞動力市場以及中高收入人群具有的一定超額儲蓄將支撐美國消費(fèi)的韌性；2）2020年疫情沖擊后美國企業(yè)在低利率環(huán)境下增加杠桿，借助美國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的東風(fēng)，當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)際上較為健康；3）政府財(cái)政刺激推動美國制造業(yè)投資增加。因而，厚緩沖下預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將在今年保持韌性，年內(nèi)降息概率低。

▍美國消費(fèi)的韌性可持續(xù)么？

(相關(guān)資料圖)

實(shí)際薪資正增長、具有韌性的勞動力市場以及中高收入人群具有的一定超額儲蓄將支撐美國消費(fèi)的韌性，其中實(shí)際薪資正增長將是此輪美國消費(fèi)在高利率環(huán)境下萎縮幅度較有限的關(guān)鍵。歷史上來看，若經(jīng)濟(jì)衰退期間實(shí)際薪資正增長并且金融市場未爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，則美國消費(fèi)萎縮幅度將會較有限，甚至持續(xù)保持正增長。

▍對于美國消費(fèi)的支撐——勞動力市場而言，預(yù)計(jì)短期內(nèi)勞動力市場將保持增長韌性。

由于一些行業(yè)職位空置率較高，就業(yè)人數(shù)未恢復(fù)到疫情前水平，一些行業(yè)仍然供不應(yīng)求，尤其是服務(wù)業(yè)。并且一些勞動力缺口較大的行業(yè)（例如政府部門、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)）的非周期性可能會支撐勞動力市場的增長。因此，美國勞動力市場短期內(nèi)料將保持較健康的增長。

▍同時，此前美國寬松的貨幣政策和財(cái)政政策減輕了居民家庭的債務(wù)壓力，加息對居民承擔(dān)負(fù)擔(dān)的影響較小，因此加息以來消費(fèi)支出放緩的節(jié)奏較慢。

在疫情后，超額儲蓄支持美國消費(fèi)，同時美聯(lián)儲的降息刺激居民利用低利率進(jìn)行再融資或提前償還債務(wù)。2008年金融危機(jī)后，居民抵押住房負(fù)債較多為固定利率，因此美聯(lián)儲加息對居民承擔(dān)的負(fù)擔(dān)影響較小。此外，預(yù)計(jì)短期內(nèi)中高收入人群的超額儲蓄的反彈將支撐美國消費(fèi)的韌性持續(xù)。

▍對企業(yè)經(jīng)營而言，高利率下企業(yè)經(jīng)營壓力的顯現(xiàn)還需等待。

在2020年疫情沖擊后，美國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)際上更為健康。雖然美國企業(yè)杠桿率在2020年后激增，但主要是低利率刺激下為補(bǔ)充現(xiàn)金流發(fā)行債券或貸款，2021年后一季度后企業(yè)杠桿率逐步下降至接近疫情前水平。在貨幣政策與財(cái)政政策的刺激下，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表更為健康。然而，未來隨著貸款規(guī)模在今年四季度開始走高，企業(yè)將不得不面臨高借貸成本，因而未來企業(yè)經(jīng)營壓力將逐步增加，預(yù)計(jì)或于明年開始顯現(xiàn)。

▍對于企業(yè)投資而言，政府財(cái)政刺激以及投資回流推動美國制造業(yè)投資在2020年疫情后激增。

《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》、《通貨膨脹削減法案》和《2022年芯片與科學(xué)法案》通過后，政府刺激疊加企業(yè)意識到供應(yīng)鏈中斷以及地緣政治等方面風(fēng)險，國內(nèi)外企業(yè)對于美國制造業(yè)的新增投資激增，回流協(xié)議的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示政府激勵是制造業(yè)回流的主要原因之一。制造業(yè)回流以及 FDI投資推動制造業(yè)職位公告近些年不斷上升，且大部分就業(yè)機(jī)會來自德國、中國、韓國和日本。

▍整體而言，美國經(jīng)濟(jì)韌性可在年內(nèi)保持，高利率環(huán)境預(yù)計(jì)將持續(xù)較長時間，預(yù)計(jì)美債利率將繼續(xù)高位運(yùn)行，仍存在一定上行風(fēng)險。

在貨幣政策緊縮，財(cái)政政策仍保持一定擴(kuò)張的背景下，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將在今年保持韌性，經(jīng)濟(jì)明顯走弱或在明年開始顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)存在一定軟著陸的可能性。美國通脹在此背景下存在一定上行風(fēng)險，因而美聯(lián)儲緊縮路徑仍存在一定不確定性，年內(nèi)降息概率低，降息時點(diǎn)存在被進(jìn)一步推遲的可能性，因而預(yù)計(jì)美債利率短期將繼續(xù)在高位運(yùn)行，10年期美債利率仍存在一定上行風(fēng)險。

▍風(fēng)險因素：

美國通脹超預(yù)期；美國貨幣政策超預(yù)期；美國金融體系脆弱性超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險超預(yù)期。

（明明為中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

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