2018年3月12日，寧德時(shí)代更新了首次公開發(fā)行股票說明書，公司擬發(fā)行2.17億股股份，占總股本的10%，募資金額為131.2億元。
據(jù)此推算，寧德時(shí)代IPO估值超過1300億元。按慣例上市當(dāng)天漲44%，市值超過1800億。再享受若干個(gè)漲停板，市值將突破3000億，成為創(chuàng)業(yè)板之最。
煞風(fēng)景的是，就在寧德時(shí)代即將IPO之時(shí)，全球動(dòng)力電池銷量排名第四的沃特瑪?shù)哪腹緢?jiān)瑞沃能(3.810,-0.07,-1.80%)(300116.SZ)因債務(wù)違約，21個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)。董事長郭鴻寶亦因質(zhì)押股票有可能違約面臨失去實(shí)際控制人地位的風(fēng)險(xiǎn)。
寧德時(shí)代憑什么迅速成為創(chuàng)業(yè)板之王?是否面臨與沃特瑪同樣的風(fēng)險(xiǎn)?
憑新能源概念和硬邦邦的業(yè)績“封王”
2017年全球新能源車銷量162.1萬輛，中國占比達(dá)48%。預(yù)計(jì)2022年，全球新能源車總銷量達(dá)600萬輛，如中國占一半的話，中國新能源(6.040,-0.05,-0.82%)車銷量將達(dá)300萬輛。未來五年平均復(fù)合增長率為31%。
2017年，全球汽車動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量69GWh，中國44.5GWh、占比占比64.5%。預(yù)計(jì)2022年，動(dòng)力鋰電池需求超過325GWh，假如中國占六成，動(dòng)力電池銷量將達(dá)195GWh。未來五年平均復(fù)合增長率為34.4%。
預(yù)計(jì)燃油汽車“大限”在2050年前后。聽起來似乎遙遠(yuǎn)，但對(duì)滄海桑田的變遷來講只是彈指一揮間。
2017年，中國汽車銷量逾2900萬。想想30年后每年要賣3000萬輛電動(dòng)車，2017只有78萬輛，天花板很高、很遠(yuǎn)。
首先是因?yàn)樾履茉雌囉袕V闊的前景。
寧德時(shí)代成為創(chuàng)業(yè)板市值最高的個(gè)股，
通常情況下，潛力股與績優(yōu)股不可兼得：賺大錢的企業(yè)看似沒多少成長空間，前途無量的企業(yè)眼下利潤少得可憐。寧德時(shí)代難能可貴之處在于不是光有概念，還真金白銀地獲得200億銷售收入，毛利潤率、凈利潤率分別達(dá)到36%和21%。
1)神奇的“冷啟動(dòng)”
曾毓群出生于1968年，中科院物理所博士。1999年與梁少康、陳棠華等人組建了新能源科技公司。
2011年12月，曾毓群二次創(chuàng)業(yè)，與黃世霖等人創(chuàng)立寧德時(shí)代新能源科技有限公司，注冊(cè)資本100萬元，次年10月增資到2億元。
2013年起，成立不滿兩年的寧德時(shí)代先后參與承擔(dān)了來自發(fā)改委、科技部、工信部、財(cái)政部的7項(xiàng)國家級(jí)科研項(xiàng)目，包括鋰離子動(dòng)力電池技術(shù)開發(fā)、鋰離子動(dòng)力電池?cái)?shù)字化車間建設(shè)、1.8億Wh鋰離子動(dòng)力產(chǎn)裝備示范、新一代鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)化技術(shù)開發(fā)等項(xiàng)目。
寧德時(shí)代的政府公關(guān)能力令人印象深刻。
越過無數(shù)科研院所和央企，新興民營企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)拿到多項(xiàng)國家級(jí)科研項(xiàng)目，
憑著與拿下國家級(jí)項(xiàng)目“一脈相承”的能力，寧德時(shí)代先后斬獲宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)(32.750,0.82,2.57%)、北汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、福汽集團(tuán)、中車集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、長安集團(tuán)的動(dòng)力電池訂單。
眾所周知，特斯拉用的是松下電池、比亞迪(49.250,-3.71,-7.01%)自己研發(fā)動(dòng)力電池。按理說，寧德時(shí)代技術(shù)再牛也要經(jīng)過相當(dāng)數(shù)量的用戶驗(yàn)證，這需要時(shí)間。但上汽、北汽、東風(fēng)、長安們毅然決然地選擇一家剛剛成立的公司提供電動(dòng)汽車核心部件。
寧德抓住了時(shí)代機(jī)遇。
除了公關(guān)能力，寧德時(shí)代能夠“冷啟動(dòng)”是因?yàn)楸姸嗥噺S商爭相推出電動(dòng)車，但日本電池太貴，國產(chǎn)貨相對(duì)便宜但產(chǎn)能不足，加之比亞迪只給自家電動(dòng)車配套。于是，
2)有技術(shù)含量但并非神乎其技
寧德時(shí)代主要產(chǎn)品是動(dòng)力電池，工藝并不復(fù)雜：把漿料分別涂覆在鋁箔和銅箔表面做正負(fù)極;用隔膜將極片分隔，卷繞成卷芯;經(jīng)過測試、焊接、包聚酯薄膜后，裝入金屬外殼制成電芯;再將電芯組成模組、模組制成電池包。
制造動(dòng)力電池的所有材料都是外購的。2017年，寧德時(shí)代從五大供應(yīng)商采購金額達(dá)33.7億。
五大供應(yīng)商中，深圳科達(dá)利(44.200,-3.30,-6.95%)提供鋁制電池外殼、格格林美(6.720,0.04,0.60%)提供四氧化三鈷等原料、振華新材提供正極材料、Glencore International AG提供另一種正極材料(粗制氫氧化鈷)、無錫先導(dǎo)提供圈繞機(jī)和分條機(jī)。
此外，寧波杉杉提供石墨(負(fù)極材料)、張家港市國泰華榮提供電解液、青海泰豐先行提供磷酸鐵鋰。
芯片工藝已進(jìn)入納米級(jí)，接近分子大小，動(dòng)力電池制造工藝總體上算是毫米級(jí)。最精密的環(huán)節(jié)是涂布，精度達(dá)到微米級(jí)
中興被“斷糧”讓國人意識(shí)到中國制造的短板。，對(duì)電池性能和安全性至關(guān)重要，寧德時(shí)代有25臺(tái)“涂膜機(jī)”(均價(jià)1744萬元/臺(tái))，此外還有十項(xiàng)實(shí)用新型專利(如“涂布機(jī)構(gòu)”“涂布烘箱”“涂布裝置”等)。
總之，寧德時(shí)代動(dòng)力電池生產(chǎn)有一定技術(shù)含量但并沒有達(dá)到神乎其技的地步。
3)高增長期已過利潤尚可
2017年，寧德時(shí)代營收接近200億，同比增長34.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2016年的161%，亦低于2017年中國新能源車(53.3%)的增速。
盡管寧德時(shí)代席卷動(dòng)力電池市場的風(fēng)頭已經(jīng)過去并且份額正在下降，但仍然保持了比較高的毛利潤率。2017年毛利潤73億，毛利潤率高達(dá)36%，但毛利潤同比增幅僅為11.6%。
從凈利潤、凈利潤率及經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額看，寧德時(shí)代無疑是績優(yōu)股。2017年凈利潤率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額分別為43億和23億，凈利潤率21.4%。
寧德時(shí)代的高估值顯然與新能源概念有關(guān)，但硬邦邦的業(yè)績才是關(guān)鍵。
樂視網(wǎng)(4.680,0.09,1.96%)在創(chuàng)業(yè)板“封王”時(shí)靠財(cái)技勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了幾個(gè)億的“盈利”，寧德時(shí)代凈利潤高達(dá)43億。
新能源車在中國發(fā)展態(tài)勢(shì)
1)補(bǔ)貼“退坡”是井噴的前兆
進(jìn)入2018年，“新能源概念”在A股市場走勢(shì)疲軟，在一定程度上給寧德時(shí)代IPO蒙上了陰影。
2018年2月12起實(shí)施的新政，補(bǔ)貼力度大幅降低，但并非“一刀切”。
例如，對(duì)續(xù)航里程150~200公里的純電動(dòng)車型補(bǔ)貼降幅達(dá)58.33%，對(duì)續(xù)航里程300~400公里車型的補(bǔ)貼反而提高了2.27%，對(duì)續(xù)航400公里以上車型補(bǔ)貼提高幅度達(dá)13.64%。
另外，插電混動(dòng)乘用車定額補(bǔ)貼由2.4 萬元/輛調(diào)整為2.2 萬元/輛，補(bǔ)貼下調(diào)幅度僅為8.33%。
一是會(huì)扭曲“價(jià)格信號(hào)”，妨礙市場發(fā)育，
新能源車補(bǔ)貼在這個(gè)關(guān)口“退坡”，說明國家認(rèn)為有優(yōu)秀企業(yè)具備足夠市場競爭力、公眾認(rèn)識(shí)已超越“閾值”，再對(duì)購買進(jìn)行大額補(bǔ)貼，好比滴滴曾同時(shí)補(bǔ)貼司機(jī)和用戶，制造“虛假繁榮”，補(bǔ)貼一撤，許多分司機(jī)不想開了，相當(dāng)一部分用戶坐不起了;，讓跟本沒有資格的玩家靠補(bǔ)貼甚至騙補(bǔ)生存。
從2018 年起將新能源汽車地方購置補(bǔ)貼資金逐漸轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營、使用和運(yùn)營等環(huán)節(jié)
，例如在停車費(fèi)、過路費(fèi)、充電等方面讓新能源車主享受實(shí)惠。
新能源車補(bǔ)貼“退坡”對(duì)頭部企業(yè)的負(fù)面影響是短暫的，隨著“劣幣”被淘汰，市場秩序改善，消費(fèi)者購買、使用積極性提高，電動(dòng)車“井噴”即將到來。
2)似曾相認(rèn)的中國制造
全球十大動(dòng)力電池供應(yīng)商有七家是中國公司，十大芯片供應(yīng)商則完全沒有中國企業(yè)的身影。
2017年，全球汽車動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量69GWh，中國公司貢獻(xiàn)44.5GWh，占比64.5%。
在國際上，動(dòng)力電池領(lǐng)域非中國玩家主要來自日韓，排名靠前的有松下、LG化學(xué)、三星SDI等。
“中國人生產(chǎn)什么，什么就便宜；中國人購買什么，什么就貴”是這個(gè)世界的“鐵律”
。動(dòng)力電池也不例外。隨著中國企業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，動(dòng)力電池供不應(yīng)求的局面發(fā)生變化，加之政府補(bǔ)貼“退坡”的影響，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)走上量增價(jià)跌的軌道。寧德時(shí)代招股文件顯示，近三年電池系統(tǒng)銷售均價(jià)分別為2.28 元/Wh、2.06 元/Wh 和1.41 元/Wh。
新能源車動(dòng)力電池主要產(chǎn)自中國，這是國際分工的體現(xiàn)。從冰箱、彩電、筆記本電腦到鋼材、水泥、太陽能(5.080,-0.01,-0.20%)電池，“中國制造”都冠絕世界，單純沾沾自喜是危險(xiǎn)的。
3) 沃特瑪為何折戟
沃特瑪成立于2002年，與比亞迪、寧德時(shí)代一樣主攻磷酸鐵鋰動(dòng)力電池。2016年2月被上市公司堅(jiān)瑞沃能以52億對(duì)價(jià)全資收購。
沃特瑪創(chuàng)始人李瑤承諾，2016、2017、2018三年財(cái)年凈利潤分別不低于4億、9.1億和15.2億。
根據(jù)4月27日披露的年報(bào)，2017年堅(jiān)瑞沃能營收96.6億，虧損達(dá)36.8億，李瑤沒有完成承諾。更危險(xiǎn)的是，營收增長153%，應(yīng)收賬款卻增長177%，原因是下游客戶資金緊張。這與政府減少補(bǔ)貼，逼“小作坊”式新能源車玩家退出市場有關(guān)。
電池賣出去，錢收不回來，2017年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量為負(fù)20億，公司債臺(tái)高筑，主要負(fù)債達(dá)221.3億，為凈資產(chǎn)的5.4倍。
4月2日，堅(jiān)瑞沃能發(fā)布公告稱名下的13個(gè)銀行賬戶被武漢中級(jí)人民法院凍結(jié)，合計(jì)凍結(jié)金額為6332萬元。10天后又有8個(gè)賬戶被凍結(jié)。
4月24日，堅(jiān)瑞沃能發(fā)布公告稱實(shí)際控制人郭鴻寶及一致行動(dòng)人士將名下99.03%股票質(zhì)押，已面臨違約。
據(jù)悉，因無法償還供應(yīng)商欠款及銀行等金融機(jī)構(gòu)的借款而爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，截止 2018年3月底， 公司開工率大約20%。
目前堅(jiān)瑞沃能正致力于通過資產(chǎn)重組并引進(jìn)戰(zhàn)略投資人來度過債務(wù)危機(jī)。
想當(dāng)初無錫尚德、江西賽維、保定英利也無限風(fēng)光過。
沃特瑪是可以與寧德時(shí)代比肩的動(dòng)力電池生產(chǎn)商，2017年?duì)I收接近寧德時(shí)代的50%。盡管寧德時(shí)代2017年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流是正23億，但與沃特瑪?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)并未絕緣。
