萬(wàn)達(dá)電影收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視財(cái)務(wù)疑點(diǎn)揭秘

6月25日，萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布收購(gòu)草案，擬上市公司擬以現(xiàn)金加發(fā)行股份的方式，作價(jià)116.19億收購(gòu)萬(wàn)達(dá)投資等21名交易對(duì)方持有的萬(wàn)達(dá)影視96.83%的股份。

可能接近600頁(yè)的收購(gòu)草案，并不是每個(gè)人都能認(rèn)認(rèn)真真讀一篇，哪怕是翻一遍。收購(gòu)方案中，關(guān)于估值、溢價(jià)、現(xiàn)金支付、新股定價(jià)等諸多核心問(wèn)題，很多人只看見(jiàn)了數(shù)字，卻并不明白其背后的財(cái)經(jīng)證券常識(shí)。

1、估值120億 萬(wàn)達(dá)影視是不是太低了?

“截至2018年3月31日，萬(wàn)達(dá)影視100%股權(quán)的母公司口徑的所有者權(quán)益賬面價(jià)值為50.8億，評(píng)估價(jià)值為120.02億，評(píng)估增值69.22億，增值率136.25%。”

萬(wàn)達(dá)影視96.83%的股份值116.19億，就是這么算出來(lái)的。

一般常識(shí)，市盈率(即總市值÷凈利潤(rùn))是衡量一家上市公司是否具備投資價(jià)值的重要標(biāo)準(zhǔn)。相對(duì)而言，市盈率越低，該公司在市場(chǎng)獲得成長(zhǎng)的可能性就越大，也就越具備投資價(jià)值。這就是俗話說(shuō)的，優(yōu)質(zhì)潛力股。

那我們來(lái)看下萬(wàn)達(dá)影視這個(gè)估值是高了還是低了?

萬(wàn)達(dá)影視此次估值的時(shí)間截止日是一季度末，而靜態(tài)市盈率一般以財(cái)務(wù)年計(jì)算最準(zhǔn)。所以，參照一季度末的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，取當(dāng)時(shí)市值為分子，2018年統(tǒng)一預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為分母，通過(guò)該數(shù)據(jù)模型計(jì)算一下A股影視類上市公司市盈率水平。計(jì)算結(jié)果是，20家上市公司市盈率均值27.66倍;萬(wàn)達(dá)影視市盈率13.53倍，資產(chǎn)狀況優(yōu)與同類上市公司。

2、為什么要給萬(wàn)達(dá)投資現(xiàn)金?

交易是兩部分。一部分，直接支付給萬(wàn)達(dá)投資26.93億現(xiàn)金;剩下部分，全部以發(fā)行股份的方式支付。

仔細(xì)看收購(gòu)草案，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，買方萬(wàn)達(dá)電影的大股東是萬(wàn)達(dá)投資;而恰恰萬(wàn)達(dá)投資也是賣方萬(wàn)達(dá)影視的股東。其實(shí)，這是資產(chǎn)注入。

有人會(huì)質(zhì)疑，獨(dú)獨(dú)給萬(wàn)達(dá)投資現(xiàn)金，這是不是為了套現(xiàn)?

《證券法》第47條明確規(guī)定，持有上市公司股份百分之五以上的股東，禁止將持有的上市公司股票在買入六個(gè)月內(nèi)賣出或在賣出后六個(gè)月內(nèi)又買入，否則將構(gòu)成“短線交易”。

作為萬(wàn)達(dá)電影的大股東，今年2月份，萬(wàn)達(dá)投資將手中持有的股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給阿里巴巴和文投集團(tuán)，算作是賣出了股票;在此次收購(gòu)中，如果以發(fā)行股份方式購(gòu)買了萬(wàn)達(dá)投資手中萬(wàn)達(dá)影視的股票，則相當(dāng)于買入了股票。如此，就會(huì)構(gòu)成短線交易，違反了《證券法》47條規(guī)定。

所以，萬(wàn)達(dá)投資持有萬(wàn)達(dá)影視這部分股份，只能用現(xiàn)金支付。

3、萬(wàn)達(dá)投資拿了27億現(xiàn)金誰(shuí)最受益?

這戲交易中，萬(wàn)達(dá)投資獲得了26.92億的現(xiàn)金對(duì)價(jià);同時(shí)收到現(xiàn)金支付的萬(wàn)達(dá)投資承諾萬(wàn)達(dá)影視在2018-2010三個(gè)財(cái)年凈利潤(rùn)不低于8.88億、10.69億和12.71億，3年總利潤(rùn)承諾38.28億。

方案中，首先，這筆錢不是一次性支付的。交易草案說(shuō)的清楚，交割日起30個(gè)工作日內(nèi)，支付10億;2018年年度審計(jì)完30個(gè)工作日內(nèi)，支付9億;2019年年度審計(jì)完30個(gè)工作日被，支付7.93億。

其次，萬(wàn)達(dá)投資選擇了一次性交割股份。這就意味著，從交割之日起，萬(wàn)達(dá)影視的所有盈利全部歸上市公司萬(wàn)達(dá)電影所有。相當(dāng)于，萬(wàn)達(dá)投資在未拿到后兩年現(xiàn)金對(duì)價(jià)的前提下，就把萬(wàn)達(dá)影視所有權(quán)益讓渡給上市公司。

再次，補(bǔ)償方案并未簡(jiǎn)單的從實(shí)際完成業(yè)績(jī)和承諾完成業(yè)績(jī)的差額作為單一補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，而是引入了差額與總承諾凈利潤(rùn)比例在整體估值中的系數(shù)。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，如果萬(wàn)達(dá)影視第一年僅完成7.88億的凈利潤(rùn)，那么萬(wàn)達(dá)投資就要向上市公司補(bǔ)償超過(guò)3億元的現(xiàn)金。

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