牧原股份一季度預(yù)盈超40億2020年紅利期會否持續(xù)?
站在風(fēng)口上的豬，還能繼續(xù)起飛嗎?
4月7日，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)牧原食品股份有限公司(以下簡稱“牧原股份”，002714.SZ)發(fā)布公告稱，2020年第一季度預(yù)計凈利潤達40億-45億元，上年同期為虧損5.4億元，同比大幅扭虧為盈。
但公告發(fā)布之后，牧原股份股價不但沒有上漲，反而出現(xiàn)了下跌。4月8日，牧原股份股價報123.29元/股，下跌3.9%。
有市場人士認為，生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績與豬肉價格直接掛鉤，這也是去年養(yǎng)殖板塊普遍表現(xiàn)較好的主要原因。而今年一季度，養(yǎng)殖企業(yè)大量銷售仔豬，疊加3月份豬肉價格出現(xiàn)下滑，似乎向市場釋放了一個新的信號——生豬利潤將進入下滑期。
2019年，養(yǎng)豬成了最大的風(fēng)口。Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2019年，29家豬肉概念股總市值累計增長了約3783.48億元。其中，牧原股份股價全年上漲了209.05%，其總市值在同類概念股中增長最多，增長約1320.04億元;其當前總市值2732億元，在29家豬肉概念股中排名升至首位，趕超“養(yǎng)豬一哥”溫氏股份(300498.SZ)總市值近1000億元。牧原股份2019年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤同比大增1075.37%至61.14億元。
中國生豬預(yù)警網(wǎng)首席分析師馮永輝在接受經(jīng)濟觀察報采訪時表示，牧原股份之所以能夠彎道超車，在于本輪豬周期中，其生豬“自繁自養(yǎng)”模式優(yōu)勢凸顯，實現(xiàn)了利潤最大化。“牧原股份已經(jīng)成為整個行業(yè)效益最大化的標桿企業(yè)。”
多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2020年，生豬養(yǎng)殖企業(yè)依舊處于紅利期。
“彎道超車”
受益于新一輪“豬周期”，專注于生豬養(yǎng)殖的牧原股份實現(xiàn)了彎道超車。
經(jīng)濟觀察報記者梳理發(fā)現(xiàn)，2016-2018年，牧原股份凈利潤分別為23.22億元、23.66億元和5.2億元，在行業(yè)中并不突出。2019年，伴隨著豬價大幅上漲，該公司實現(xiàn)營收202.2億元，同比增長51.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤61.14億元，同比增長1075.37%。同期，溫氏股份實現(xiàn)營收732.28億元，同比增長27.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤139億元，同比增長251.38%。
2019年取得上述業(yè)績，牧原股份表示主要是由于生豬價格持續(xù)上漲和智能化、標準化管理提升。
2019年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了前所未有的變化與起伏。第一季度，全行業(yè)受到非洲豬瘟疫情的影響，生豬銷售價格呈現(xiàn)極度低迷;第二季度開始，市場供需形勢發(fā)生變化，生豬價格開始恢復(fù)性上漲;第三季度，供需缺口進一步加大，生豬價格加速上漲;第四季度，生豬價格創(chuàng)下歷史高點后有所回落，但仍維持在高位。
據(jù)了解，2019年10月24日，彼時的溫氏股份市值為2108.9億元，超過牧原股份近100億元，隨后溫氏股份股價回調(diào)，而牧原股份股價一路上揚，不到半年時間，牧原股份市值超過溫氏股份并迅速拉開差距，截至2020年4月10日，前者市值為2732億元，后者為1734億元。
牧原股份成為此輪豬周期中最大的贏家。具體表現(xiàn)在牧原股份的經(jīng)營業(yè)績上，2019年四個季度的凈利潤分別為-5.57億元、4.07億元、16.04億元、48.82億元，第四季度爆發(fā)性增長。
從業(yè)績情況來看，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，牧原股份遠低于溫氏股份水平，但業(yè)內(nèi)人士表示，牧原股份受資金青睞程度遠超溫氏股份，其背后是牧原股份業(yè)績增長的預(yù)期更強，本輪豬周期中投資者對“牧原模式”更具信心。
因長期專注生豬養(yǎng)殖，牧原股份97%以上的收入來源于生豬養(yǎng)殖;溫氏股份收入中生豬銷售占比約60%，其余40%來自肉雞養(yǎng)殖。據(jù)溫氏股份業(yè)績預(yù)告，2019年公司肉雞銷售均價同比上漲9.93%，生豬銷售價格同比上漲46.57%。顯然，生豬價格漲幅遠高于雞價漲幅，專注生豬養(yǎng)殖的牧原股份更容易在本輪豬周期中獲益。
此外，從生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率來看，除了2018年，近幾年牧原股份生豬養(yǎng)殖的盈利能力均高于溫氏股份，2019年在生豬價格大幅上漲的背景下，牧原股份生豬毛利率高達37.05%。
對此，馮永輝告訴記者，牧原股份“自繁自養(yǎng)”模式在本輪豬周期中實現(xiàn)了利益最大化。
公開資料顯示，牧原股份專注于大規(guī)模一體化的養(yǎng)殖模式，經(jīng)過28年的發(fā)展，已形成了集科研、飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養(yǎng)、生豬屠宰為一體的生豬產(chǎn)業(yè)鏈。
據(jù)介紹，牧原股份的養(yǎng)殖模式為“自繁自養(yǎng)”的重資產(chǎn)模式，而溫氏股份以“公司+農(nóng)戶”緊密性的輕資產(chǎn)養(yǎng)豬模式為主。此外，介于兩者之間的是“仔豬生產(chǎn)+育肥”模式，以天邦股份(002124.SZ)和新希望(000876.SZ)為代表。
馮永輝表示，這幾種模式都有各自的優(yōu)缺點，“牧原模式”重資產(chǎn)，發(fā)展和擴張較慢，但利潤高;“溫氏模式”是輕資產(chǎn)，相當于拿著籃子在市場上撿雞蛋，其特點是擴張快，但利潤低;“天邦模式”技術(shù)含量高，疫情風(fēng)險較大，而市場風(fēng)險小。
“去年，整個生豬行業(yè)都受到了豬瘟疫情的沖擊，牧原股份遭到重創(chuàng)后，其自繁自養(yǎng)模式的產(chǎn)能恢復(fù)能力最強，馬上就把肥豬量補了上來，而非自繁自養(yǎng)模式的企業(yè)，補欄相對慢了很多。”馮永輝如是說。
據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年，豬肉產(chǎn)量為4255萬噸，同比下降21.3%。生豬存欄31041萬頭，同比下降27.5%;生豬出欄 54419萬頭，同比下降21.6%。2019年牧原股份銷售生豬1025.33萬頭，較2018年的1101.1萬頭僅下降6.88%。而溫氏股份2019年度銷售肉豬1851.66萬頭 (含毛豬和鮮品)，同比減少16.95%。
紅利期
受生豬價格大漲影響，行業(yè)景氣度得以大幅提升，A股多家龍頭養(yǎng)殖企業(yè)2019年年度業(yè)績暴增。除牧原股份歸母凈利潤增速超過10倍以外，溫氏股份、正邦科技、益生股份、民和股份歸母凈利潤增速均超過100%。
但不可忽視的是，生豬價格的大幅波動(下降或上升)，都可能會對生豬養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。
卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，國內(nèi)生豬行情整體呈現(xiàn)下滑趨勢，尤其是3月份，整月豬價下滑幅度為6.47%，“外三元”品種出欄均價36.36元/公斤。在業(yè)內(nèi)人士看來，一季度豬價雖有下滑，但依舊延續(xù)了去年第四季度的高位行情。但是，一季度養(yǎng)殖企業(yè)大量銷售仔豬，疊加豬價下滑，是否意味著生豬養(yǎng)殖企業(yè)利潤將進入下滑期?
記者采訪的業(yè)內(nèi)分析人士認為，2020年全年豬價將維持高位震蕩，養(yǎng)殖企業(yè)依舊處于紅利期。
馮永輝分析到，生豬供應(yīng)市場在農(nóng)村，而消費市場主要在城市。3月份，一邊是農(nóng)村生豬供應(yīng)恢復(fù)正常，而另一邊需求尚未啟動，供需短期不匹配導(dǎo)致該月份生豬價格下滑。但是，他認為當前終端需求出現(xiàn)了明顯的階段性拐點。隨著疫情得到控制，學(xué)校陸續(xù)開學(xué)，服務(wù)業(yè)的全面復(fù)工指日可待。“需求只會比現(xiàn)在好，不可能差了。”
因此，馮永輝認為，由于生豬市場的缺口仍然很大，再疊加餐飲業(yè)的恢復(fù)，學(xué)校開學(xué)，都會增加需求，所以全年豬價將維持高位震蕩。其表示，去年生豬年度均價為22元/公斤，2020年年度均價保守估計會在30元/公斤以上。
從企業(yè)盈利角度來看，去年生豬自繁自養(yǎng)頭均盈利大約為960元/頭，馮永輝預(yù)測，今年全行業(yè)自繁自養(yǎng)頭均盈利應(yīng)該在2000元/頭，在此條件下今年相關(guān)上市公司的業(yè)績同比去年預(yù)計會出現(xiàn)100%-150%的增幅。
牧原股份近期也在公告中表示，預(yù)計2020年公司生豬出欄量1750萬-2000萬頭。若商品豬銷售均價高于25元/公斤，公司營業(yè)收入將超過450億元，預(yù)計比上年增長122%左右。
太平洋證券表示，3月份以來，四川、重慶、內(nèi)蒙等地共播報7起非洲豬瘟疫情，預(yù)計生豬調(diào)運或受到監(jiān)管升級的影響，這將不利于行業(yè)產(chǎn)能修復(fù)并影響到豬周期。該機構(gòu)維持對2020全年豬價高位運行的判斷不變，預(yù)計全年均價30-35元/公斤，行業(yè)將處于暴利階段。
天風(fēng)證券也指出，當前階段，生豬養(yǎng)殖板塊進入利潤釋放階段，在盈利周期拉長的背景下，企業(yè)的利潤高增長成為當前養(yǎng)殖股投資的核心，非洲豬瘟疫情防控能力構(gòu)成企業(yè)高成長的關(guān)鍵。非瘟疫情加速產(chǎn)業(yè)集中度提升，預(yù)計未來3年TOP10出欄量市占率達40%-50%。
卓創(chuàng)資訊分析師張莉莉告訴經(jīng)濟觀察報，生豬價格高漲后對消費存在抑制作用。
卓創(chuàng)資訊研究兩者關(guān)系得出，白條豬肉價格在22元-24元/公斤以內(nèi)，居民對豬肉的消費可謂是硬性消費，居民可進行自由選擇。而肉價一旦超過這個價格，且處于30元/公斤范圍以內(nèi)，對鮮品消費抑制比例在10%以內(nèi)。肉價階梯性上漲，每增長5%對鮮品消費的抑制比例就會增加5%。
根據(jù)供需對價格的影響關(guān)系，結(jié)合對國內(nèi)產(chǎn)能恢復(fù)情況的調(diào)研，張莉莉預(yù)計，2020年二到四季度豬價或呈現(xiàn)緩慢下滑的態(tài)勢。第二季度消費微幅好轉(zhuǎn)，北方供應(yīng)亦緩慢上漲，價格或以緩跌為主，全國均價下滑空間或在1元-2元/公斤水平。第三季度為消費淡季，加之國內(nèi)產(chǎn)能逐步有效釋放，價格下滑空間相對較大，跌幅在或2元-3元/公斤。第四季度為國內(nèi)傳統(tǒng)的消費旺季，加之屆時價格或已降至年度相對低位，第四季度價格下滑空間或較小，整體跌幅在1元/公斤左右。
