即使主營(yíng)產(chǎn)品出貨量居全球第二、第三，然而由于低毛利率，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)囊中羞澀;經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金流常年為負(fù)，資金鏈承壓;以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼持續(xù)退坡，未來，中偉股份將面臨市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，成長(zhǎng)性不能持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。
中偉新材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱“中偉股份”)從事鋰電池正極材料前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)、加工及銷售，主要產(chǎn)品包括三元前驅(qū)體、四氧化三鈷。
據(jù)GGII的數(shù)據(jù)，2019年中衛(wèi)股份三元前驅(qū)體出貨量排名全球第二;四氧化三鈷出貨量排名全球第三。
低毛利率 營(yíng)收、利潤(rùn)懸殊
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，中偉股份在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收大漲，2017-2020年1-3月錄得營(yíng)業(yè)收入分別為18.62億元、30.68億元、53.11億元、15.69億元;尤其是2018、2019年，公司營(yíng)收持續(xù)高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率分別為64.82%、73.10%。
然而，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅卻較低，但僅分別錄得2513.59萬(wàn)元、9038.14萬(wàn)元、21230.94萬(wàn)元、6914.32萬(wàn)元。
從毛利率角度分析，中衛(wèi)股份雖未在招股書中披露公司綜合毛利率的具體數(shù)據(jù)，但從其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率來看，中衛(wèi)股份毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為9.90%、12.36%、12.50%、11.72%。
細(xì)分到產(chǎn)品來看，報(bào)告各期，三元前驅(qū)體的毛利率分別為8.59%、12.37%、13.76%、12.12%;報(bào)告期內(nèi)三元前驅(qū)體毛利率的變動(dòng)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高鎳化以及硫酸鎳市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)影響。以及四氧化三鈷的毛利率分別為16.62%、6.11%、7.52%、10.84%。
可以看到，公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率波動(dòng)較大，對(duì)公司凈利潤(rùn)影響較大。報(bào)告各期末，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1823.33萬(wàn)元、6313.39萬(wàn)元、17982.70萬(wàn)元、6265.72萬(wàn)元，囊中羞澀。
三元鋰電池主要應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能及消費(fèi)電子領(lǐng)域，下游應(yīng)用領(lǐng)域的快速成長(zhǎng)形成了對(duì)上游關(guān)鍵材料三元前驅(qū)體的巨大需求。
然而，近年來新能源汽車行業(yè)補(bǔ)貼持續(xù)退坡，市場(chǎng)需求不足的壓力較大，我國(guó)新能源汽車2019年銷量出現(xiàn)首次下滑，同比降幅為4%。同時(shí)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)均面臨降成本的巨大壓力，部分企業(yè)出現(xiàn)凈利潤(rùn)下降的情形。
2020年1-6月我國(guó)新能源汽車批發(fā)銷量下滑42.85%，動(dòng)力電池裝機(jī)量下滑42%，同行業(yè)可比公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。
而公司產(chǎn)品較為單一，且產(chǎn)能不足委托第三方加工，亦讓中偉股份在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期間顯得那么不輕松。
細(xì)分來看，中衛(wèi)股份營(yíng)收主要來自三元前驅(qū)體、四氧化三鈷。主要還是依靠三元前驅(qū)體的銷售。
報(bào)告期內(nèi)，公司用于生產(chǎn)三元鋰電池的三元前驅(qū)體產(chǎn)品收入(不含受托加工)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例較高，分別為64.61%、74.92%、72.33%、68.48%。
報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)產(chǎn)品的銷量(不含委托加工)增長(zhǎng)雖然不錯(cuò)，2019年分別增長(zhǎng)130.15%、 474.64%，但銷量的大增是因?yàn)楣驹诋a(chǎn)品單價(jià)上做了讓步。
而相比于同行業(yè)公司如格林美(002340,股吧)、寧德時(shí)代(300750,股吧)(廣東邦普)、容百科技(688005,股吧)、華友鈷業(yè)(603799,股吧)、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科等多元產(chǎn)品尚可利潤(rùn)互補(bǔ);中衛(wèi)股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，若未來新能源汽車動(dòng)力電池的主流技術(shù)路線發(fā)生不利變化，公司三元前驅(qū)體的市場(chǎng)需求將會(huì)受到較大影響，從而對(duì)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與持續(xù)盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連年為負(fù)
據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，中偉股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.16億元、-2.08億元、-2.51億元、-1.64億元，常年持續(xù)為負(fù)?？梢?，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流壓力很大。
具體來看，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為3.94億元、13.17億元、42.71億元、12.06億元;與此同時(shí)，公司購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金分別為5.25億元、12.74億元、44.36億元、13.79億元，現(xiàn)金支出大于現(xiàn)金收入。
不僅如此，較高的資產(chǎn)負(fù)債率使公司面臨一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告各期，公司資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)分別為84.03%、82.27%、40.79%、42.90%，雖然呈下降趨勢(shì)，但仍處于較高水平。
報(bào)告期內(nèi)，中偉股份主要以流動(dòng)負(fù)債為主，主要包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)以及應(yīng)付賬款。公司通過質(zhì)押、抵押及保證借款的方式來致使短期借款規(guī)模逐年上升，各期分別借款金額為2.08億元、5.88億元、7.38億元、8.52億元;應(yīng)付票據(jù)分別為0.94億元、8.91億元、12.79億元、13.29億元;應(yīng)付賬款分別為1.34億元、5.13億元、8.37億元、6.65億元，亦相應(yīng)攀升，主要系生產(chǎn)成本增加。
此外，公司應(yīng)收賬款和存貨同時(shí)攀升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)一步承壓。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬分別為2.34億元、4.61億元、8.11億元、8.13億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比分別為17.69%、18.94%、20.91%、20.72%，占當(dāng)期營(yíng)收比分別為12.59%、15.01%、15.26%、51.82%;公司存貨分別為3.26億元、5.95億元、10.40億元、10.19億元;占流動(dòng)資產(chǎn)的比分別為24.64%、24.45%、26.82%、25.98%。
以及報(bào)告期內(nèi)，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為2.97億元、11.41億元、17.02億元、16.93億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為 14.61%、27.93%、27.64%、26.93%，占比金額較大。未來若發(fā)生設(shè)備毀損、技術(shù)路線變化、資產(chǎn)利用率降低等原因，出現(xiàn)固定資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。(齊馬藍(lán))
