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老鄉(xiāng)雞、鮮美來等終止IPO,消費(fèi)企業(yè)上市“瀕臨絕境”?

2023-09-09 06:48:22 來源:鈦媒體APP

9月6日,上交所披露,因鮮美來食品股份有限公司(以下簡稱鮮美來)及其保薦人撤回發(fā)行上市申請,上交所終止其發(fā)行上市審核。


【資料圖】

對于此次撤回上市申請,公司證券部人士回應(yīng)稱,是基于公司上市戰(zhàn)略調(diào)整及資本市場環(huán)境因素考慮。

據(jù)悉,此次IPO上市申請已經(jīng)是鮮美來第三次闖關(guān)。早在2020年,預(yù)制菜品牌“漲”聲一片,鮮美來也于當(dāng)年7月辦理了IPO輔導(dǎo)備案,合作券商是中金公司。但一年后,中金公司突然宣布終止上市輔導(dǎo)。之后,光大證券接手鮮美來的上市輔導(dǎo)工作。2021年11月,鮮美來首次遞交招股書,擬在上交所主板上市。半年后,證監(jiān)會披露質(zhì)詢意見,鮮美來回復(fù)后再無進(jìn)展。直到2023年3月,鮮美來再次更新招股書,最終以撤回上市申請而告終。

事實(shí)上,鮮美來不是近期唯一IPO主動撤單的“吃穿住”類企業(yè)。近期,老鄉(xiāng)雞、沃隆食品、同富股份、大洋世家、紫林醋業(yè)等多家“吃穿住”類企業(yè)也紛紛主動撤單進(jìn)而IPO終止。其中,老鄉(xiāng)雞等企業(yè)也已多次沖擊IPO未果。

鮮美來終止IPO,只不過是一個(gè)縮影。

預(yù)制菜的“招牌”不好使了?

近年來,預(yù)制菜是新消費(fèi)的一個(gè)風(fēng)口。預(yù)制菜第一股——味知香和A股首家餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)——千味央廚,上市后都創(chuàng)下了12連板的紀(jì)錄。與此同時(shí),一些上市公司也利用自身優(yōu)勢探索預(yù)制菜,比如安井食品、新希望等等。

在預(yù)制菜熱潮下,鮮美來也打著預(yù)制菜的“招牌”謀求上市。鮮美來招股書顯示,“主營業(yè)務(wù)是水產(chǎn)品預(yù)制菜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品包括以蝦滑等為主的即烹類預(yù)制菜,以蝦仁、生魚片等為主的即配類預(yù)制菜和以鱈魚小酥肉為主的即熱類預(yù)制菜。因此從具體業(yè)務(wù)和產(chǎn)品角度而言,鮮美來屬于預(yù)制菜行業(yè)。

然而,受加工程度的影響,預(yù)制菜企業(yè)抵抗原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同。比如,廣州酒家的預(yù)制菜產(chǎn)品以菜肴為主,工藝更多,鏈條更長,受原材料價(jià)格波動影響不直接。鮮美來生產(chǎn)蝦仁或蝦滑的工藝更簡單,更易受上游原材料影響。

鮮美來在招股書中也表示,“當(dāng)前營業(yè)收入的主要來源為水產(chǎn)品預(yù)制菜的生產(chǎn)、銷售,主要原材料為蝦類、魚類、軟體類等水產(chǎn)品,原材料成本(包括外購產(chǎn)品成本)占營業(yè)成本的比例在80%以上。如若原材料的價(jià)格受到自然因素、市場需求、主要養(yǎng)殖或捕撈基地的供貨能力、動物疫情、通貨膨脹等因素影響而發(fā)生大幅波動,而鮮美來無法對產(chǎn)成品價(jià)格進(jìn)行及時(shí)調(diào)整或采取其他有效措施,則會對鮮美來的利潤水平帶來不利影響。”

一個(gè)明顯的例子是:2021年,鮮美來的冰鮮蝦仁等原材料漲幅超過10%,使主要產(chǎn)品蝦滑的毛利率下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。

鮮美來的毛利率也低于國內(nèi)同行。招股書顯示,鮮美來2020-2021年的毛利率分別為23.51%和20.76%,而安井食品、海欣食品、千味央廚的毛利率均在24%以上。

對此,鮮美來在招股書中表示,“與各家公司毛利率的差異,主要與產(chǎn)品類型的差異有關(guān)。安井食品的主要產(chǎn)品為魚糜制品、肉制品和米面制品,海欣食品的主要產(chǎn)品為速凍魚肉、速凍肉等制品,存在水煮、蒸制、油炸等熟制環(huán)節(jié),加工程度更深,毛利率更高。

從預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)鏈來看,鮮美來距離農(nóng)副產(chǎn)品更近,距離消費(fèi)端更遠(yuǎn)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

目前,預(yù)制菜行業(yè)處于高速發(fā)展階段,很多企業(yè)普遍采用大單品的方式搶占市場,例如新希望的美好食品以豬肉為主、味知香以牛肉類為主,海欣食品以速凍魚肉為主。

有業(yè)內(nèi)人士表示,企業(yè)選擇以某類大單品作為立足點(diǎn),一方面可以形成規(guī)模效應(yīng),降本增效;另一方面也可以通過豬肉、牛肉、魚肉、蝦肉等各地居民普遍較為喜愛的食材,降低因菜系偏好對市場拓展的不利影響。

鮮美來也采用大單品戰(zhàn)略,其主打產(chǎn)品是蝦滑、蝦仁和生魚片。根據(jù)招股書,蝦滑、蝦仁和生魚片三大品類產(chǎn)品營收占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 91.51%和 90.47%和 85.62%,其中最近兩年蝦滑產(chǎn)品收入占比過半。

然而,“預(yù)制菜第一股”味知香擁有肉禽、水產(chǎn)、湯煲和小食等4條產(chǎn)品線,共計(jì)有300多個(gè)SKU;速凍行業(yè)龍頭安井食品有魚糜、肉類、面米、菜肴四大業(yè)務(wù),產(chǎn)品SKU超過400種。對于三大品類產(chǎn)品的依賴,或?qū)⒆岝r美來陷入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。

鮮美來在招股書中就曾表示,“對蝦類產(chǎn)品及其原材料的依賴程度較高,若未來消費(fèi)者偏好或市場供需出現(xiàn)重大不利變化,鮮美來未能積極采取有效措施予以應(yīng)對,則會對鮮美來的持續(xù)經(jīng)營能力造成不利影響。”

并且,由于蝦滑、蝦仁和生魚片等產(chǎn)品具有明顯的淡旺季——均是火鍋烹飪食材,旺季是秋冬,如果不能做好市場判斷,即時(shí)調(diào)整生產(chǎn)和庫存規(guī)模,或?qū)⒚媾R產(chǎn)品積壓風(fēng)險(xiǎn)。

確實(shí),鮮美來在生產(chǎn)和庫存管理方面存在一定缺陷。招股書顯示,2020年末、2021年末及2022年末,鮮美來存貨賬面價(jià)值分別為2.94億元、3.68億元和4.42億元,占流動資產(chǎn)的比重分別為67.54%、 64.10%和67.85%,主要為蝦類、魚類等凍品,其對儲存環(huán)境的要求較高,存在因周轉(zhuǎn)不及時(shí)或產(chǎn)品滯銷而導(dǎo)致的大幅計(jì)提跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書還顯示,2019-2022年,鮮美來的存貨周轉(zhuǎn)率分別為 2.69次/年、2.42次/年、 2.22次/年和2.12次/年,而2019-2021年行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.24次/年、3.48次/年和3.87次/年。

此外,由于魚蝦類單品的生產(chǎn)加工技術(shù)門檻并不高,很難幫助品牌形成產(chǎn)品壁壘,一些上游供應(yīng)鏈企業(yè)很容易進(jìn)入該賽道。比如深耕水產(chǎn)供應(yīng)鏈的國聯(lián)水產(chǎn)已經(jīng)宣布進(jìn)軍預(yù)制菜行業(yè),品類涵蓋魚類、南美白對蝦類、小龍蝦類等。未來,鮮美來或許還面臨著上游企業(yè)的“降維打擊”。

渠道分散的影響

在招股書中,鮮美來表示,經(jīng)過多年發(fā)展,已經(jīng)建立起成體系、規(guī)?;匿N售網(wǎng)絡(luò),下游客戶包括沃爾瑪、永輝、大潤發(fā)等商超,京東、盒馬等電商、新零售平臺,灣仔碼頭、思念等食品加工企業(yè),海底撈、呷哺呷哺、鍋圈等連鎖餐飲、食材貿(mào)易企業(yè),以及區(qū)域性的商貿(mào)流通商。

目前,鮮美來的銷售模式主要分為直銷模式和流通模式。直銷模式主要針對海底撈、灣仔碼頭、思念食品、呷哺呷哺等大型食品或餐飲連鎖企業(yè);流通模式又細(xì)分為商超、貿(mào)易和經(jīng)銷模式,其中,經(jīng)銷模式為主要銷售模式。

為了更好的進(jìn)行銷售管理,鮮美來還設(shè)置了兩個(gè)銷售部門,并在全國多地設(shè)立了27家分公司,建立了“前置倉”,通過縮短交貨時(shí)間、降低單次最低進(jìn)貨量門檻(一般“一件起售”),吸引當(dāng)?shù)乇姸嗟闹行≠Q(mào)易商戶與公司合作。

2020-2022年,鮮美來經(jīng)銷收入的占比分別為39.44%、44.99%和40.88%。值得一提的是,鮮美來并未對經(jīng)銷商進(jìn)行分級管理,而是對各經(jīng)銷商采用統(tǒng)一的定價(jià)和銷售策略。在鮮美來的經(jīng)銷商中,除了有法人客戶外,還存在大量的非法人經(jīng)銷商。

這或許對鮮美來的上市有一定的影響。中金公司在終止對鮮美來的上市輔導(dǎo)時(shí)就曾說明,“鮮美來供應(yīng)商、客戶較為分散,IPO上市過程中實(shí)地走訪難度大。”隨后證監(jiān)會的披露反饋意見也表明,分散的客戶可能會導(dǎo)致鮮美來遭遇規(guī)范性(收入確認(rèn)、食品安全)等問題。

此外,鮮美來比較依賴線下渠道,一旦某線下渠道發(fā)生波動,或?qū)⒂绊懫錁I(yè)績。招股書顯示,2020-2022年,鮮美來商超模式收入分別為2億元、1.38億元和1.96億元,占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 23.70%、15.15%和 18.62%,呈先降后升走勢。

對此,鮮美來表示,商超模式收入波動,主要與下游商超行業(yè)的經(jīng)營狀況變化有關(guān)。若未來商超等下游行業(yè)景氣度走弱,鮮美來未能及時(shí)適應(yīng)下游行業(yè)變化,尋求與新渠道、新客戶合作,將對鮮美來的銷售和盈利能力造成一定程度的不利影響。

東方不亮西方亮?

除了毛利率不佳、存貨高企等業(yè)績原因外,鮮美來的終止IPO或許還受到外部環(huán)境的影響。在鮮美來證券部人士關(guān)于終止IPO的回復(fù)中,“資本市場環(huán)境因素”令人關(guān)注。

2023年初,據(jù)第一財(cái)經(jīng)等媒體報(bào)道稱,證監(jiān)會對核準(zhǔn)制下的主板申報(bào)做出行業(yè)限制——明確“紅燈行業(yè)”(食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學(xué)科培訓(xùn)、殯葬、宗教事務(wù))不能申報(bào),“黃燈行業(yè)”(服裝、家居、家裝、大眾電器)僅行業(yè)頭部可以申報(bào),但拒絕通過燒錢、猛增加盟商等模式發(fā)展壯大的項(xiàng)目。

8月,中國證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)文稱:“根據(jù)近期市場情況,階段性收緊IPO節(jié)奏,促進(jìn)投融資兩端的動態(tài)平衡?!币晃徊辉妇呙耐缎腥耸吭诮邮懿稍L時(shí)分析,這有多方面原因。一是雖然全面注冊制實(shí)施,但從監(jiān)管部門的信號來看,企業(yè)上市并不是想上就上;其次,市場資源有限情況下,監(jiān)管部門可能更希望將資源用于扶持高科技和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

受到三年疫情沖擊,許多消費(fèi)企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流挑戰(zhàn)。然而,由于新消費(fèi)熱潮時(shí)估值過高,想要進(jìn)行下一輪融資卻沒人愿意投了。因此,很多消費(fèi)企業(yè)為了活下去,要么賣掉(比如太平洋咖啡、樂樂茶),要么加快上市融資步伐。

2022年,一批消費(fèi)供應(yīng)鏈企業(yè)抓住機(jī)會上市了,比如速凍供應(yīng)鏈第一股——千味央廚、復(fù)合調(diào)味料供應(yīng)商——寶立食品,奈雪的供應(yīng)商——田野股份等……但到了今年,如鮮美來這樣的預(yù)制菜供應(yīng)鏈企業(yè)也不得不撤回申請。未來,消費(fèi)企業(yè)將會在哪里上市?

一部分餐飲消費(fèi)企業(yè)如老娘舅、撈王、七欣天選擇港股上市,但至今尚未收獲好消息。并且,對于港股而言,雖然上市速度快,但估值可能會比較低。一位消費(fèi)投資人曾表示,“我們在跟早期被投企業(yè)設(shè)計(jì)架構(gòu)會提醒他們,香港市場估值往往是境內(nèi)的2/3,但是境內(nèi)問題是發(fā)行的不確定性。兩邊都需要調(diào)整好預(yù)期。”

此外,港股的發(fā)行費(fèi)率相對偏高,通常超過募集資金的5%,有的小型公司發(fā)行費(fèi)率甚至高達(dá)30%?!?strong>如果公司體量很小的話,除去發(fā)行費(fèi)用,上市可能融不到多少錢。”某知名律所合伙人李明(匿名)告訴藍(lán)鯊消費(fèi)。

還有一些消費(fèi)企業(yè)考慮到美國上市,但并不容易得到海外資本的認(rèn)可。比如逸仙電商,目前市值剛剛突破5億美金,較巔峰時(shí)期(160億美金)跌去了97%。

借殼曲線上市或者考慮新的板塊或許是不錯的選擇。質(zhì)地比較好的消費(fèi)企業(yè),也可以考慮北交所。因?yàn)楸苯凰闪r(shí)間短,更希望吸引一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。當(dāng)然,北交所也有自己的問題,投資活躍度、交易量需要看以后的發(fā)展情況?!崩蠲魍嘎丁?/p>

此外,新加坡、瑞士等海外市場也可以考慮。據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì),新加坡的消費(fèi)上市公司有135家,位居所有行業(yè)之首,包括食品飲料、零售及其他,總市值高達(dá)540億美金。而自2022年中國證監(jiān)會發(fā)布《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》,將“滬倫通機(jī)制”擴(kuò)展至“中歐通機(jī)制”后,中國企業(yè)開啟了一輪赴瑞士上市潮。從2022年至今,已有11家中國公司發(fā)行GDR并在瑞交所上市,募資總額35.5億美元(約240多億元人民幣),另有40多家公司正在籌備或已著手申請。

也有一些專業(yè)的消費(fèi)投資機(jī)構(gòu),已充分理解現(xiàn)在的消費(fèi)企業(yè)國內(nèi)外上市的不確定,為了能熬過這個(gè)周期,已明確要求被投企業(yè)實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的營收和利潤,以便通過其股東身份參與分紅。

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