臨近4月下旬，A股教育類上市公司年報(bào)進(jìn)入密集披露期。新浪財(cái)經(jīng)曾帶投資者分析過已公布年報(bào)的多家教育上市公司，這些公司的原主業(yè)多年來盈利性不佳甚至持續(xù)虧損、為轉(zhuǎn)型而并購的教育資產(chǎn)往往造血功能缺失、不達(dá)對(duì)賭業(yè)績屢屢發(fā)生等情況，似乎已成為這類公司的“通病”。

然而，看完剛披露2017年度報(bào)告的開元股份(19.170,-0.38,-1.94%)，新浪財(cái)經(jīng)第一次有了不一樣的感覺。年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.8億元，同比增長188%，歸母凈利潤1.6億元，同比大增26倍。

不僅僅是成長性，投資指標(biāo)顯示，開元股份毛利率高達(dá)65%，負(fù)債率不到30%以及超過0.4的現(xiàn)金流負(fù)債比等，也體現(xiàn)出公司盈利能力和經(jīng)營情況優(yōu)良。

開元股份投資指標(biāo)速覽：

　　(注釋：類別指標(biāo)為新浪財(cái)經(jīng)依據(jù)日常投資者所關(guān)注的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)而分類設(shè)定)

亮麗數(shù)字的背后是否代表了同等的業(yè)績質(zhì)量，同樣以并購資產(chǎn)切入教育行業(yè)的開元股份是否真的與其他多數(shù)同行與眾不同?新浪財(cái)經(jīng)帶著年報(bào)，為您解讀不太一樣的開元股份。

職業(yè)教育賽道選的好 轉(zhuǎn)型效果立竿見影

開元股份與其他教育類上市公司一樣，教育并非公司原生主業(yè)，由開元儀器更名而來，原主業(yè)為煤質(zhì)檢測儀器設(shè)備行業(yè)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，火力發(fā)電等下游客戶需求放緩，2015年起公司業(yè)績出現(xiàn)大幅縮水，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型原因確實(shí)相類似。

所不同的是，其他公司選擇轉(zhuǎn)型的“賽道”多數(shù)是K12相關(guān)的基礎(chǔ)教育、國際學(xué)校以及幼教等學(xué)前教育，這些領(lǐng)域往往投入產(chǎn)出周期長、資產(chǎn)重、個(gè)性化程度高而標(biāo)準(zhǔn)化偏低，因而盈利往往不達(dá)預(yù)期甚至虧損。

開元股份并購的恒企教育和中大英才等，屬于職業(yè)教育，業(yè)務(wù)以培訓(xùn)會(huì)計(jì)、IT等職業(yè)技能為主。在教育各大細(xì)分領(lǐng)域中，職業(yè)教育的發(fā)展落后于K12教育，其培訓(xùn)市場起步也晚于語言類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)與K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，此外職業(yè)教育培訓(xùn)市場行業(yè)格局也非常分散，正處于快速發(fā)展的前期階段。75%的超高毛利率能夠清晰的體現(xiàn)出來。

正是這不同的賽道，決定了雖然同屬教育行業(yè)，呈現(xiàn)出的業(yè)績卻是大相徑庭。

年報(bào)顯示，2017年恒企教育全年共計(jì)招收學(xué)生138295人次，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60301萬元，同比增長58.01%，歸母凈利潤10960萬元，同比增長30%;中大英才全年新增注冊(cè)會(huì)員數(shù)149萬人，同比增長210%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6352萬元，同比增長48%，歸母凈利潤2328萬元，同比增長近50%。

新浪財(cái)經(jīng)還注意到，恒企教育的凈利率超過20%，而中大英才凈利率更是高達(dá)40%。

不單利潤，由于是學(xué)費(fèi)為主要收入的行業(yè)特點(diǎn)，現(xiàn)金流也大幅改善。

年報(bào)稱，“教育培訓(xùn)回款流入增加、及其他保證金押金等流入增加影響”是經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大增9倍的原因。

追加對(duì)賭承諾還放棄超額獎(jiǎng)勵(lì) 實(shí)屬罕見

與一般的上市公司資產(chǎn)并購案例類似，開元股份在并購恒企教育和中大英才時(shí)照例也簽署了對(duì)賭協(xié)議。整理的兩家業(yè)績承諾和實(shí)現(xiàn)情況表格能夠看到，連續(xù)兩年，兩家公司所有承諾全部超額完成。

更讓人意外的是，恒企教育的控制人江勇在收購時(shí)對(duì)賭協(xié)議的基礎(chǔ)上，又“自愿”追加承諾，2017-2019年，恒企教育扣非凈利潤不低于1.5億元、2億元、2.5億元，合計(jì)不低于6億元，否則全額補(bǔ)償。此外，不僅以自有資金2.3億元，參與重組時(shí)的配套資金募集，再以22.05元/股的價(jià)格受讓了原開元股份股東的1125萬股。

在追加對(duì)賭承諾后，今年1月，恒企教育再簽協(xié)議，“自愿”放棄原對(duì)賭協(xié)議中，完成業(yè)績后的超額補(bǔ)償權(quán)利。足見管理層信心。

并購“后遺癥”怎么辦？ 大額商譽(yù)無需擔(dān)心

企業(yè)并購?fù)捎诤喜⒊杀具h(yuǎn)大于其可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的原因，會(huì)形成商譽(yù)，從而為后期形成巨大的商譽(yù)減值隱藏風(fēng)險(xiǎn)，拖累整體業(yè)績。

而當(dāng)并購標(biāo)的是“輕資產(chǎn)”時(shí)，這樣的“并購后遺癥”會(huì)體現(xiàn)的更為明顯，開元股份對(duì)教育資產(chǎn)的并購便是如此，公司近三年的年報(bào)體現(xiàn)的非常清楚。

可以看到，2017年公司為并購事項(xiàng)，產(chǎn)生超過14億的商譽(yù)，而前兩年幾乎為零。后期會(huì)不會(huì)造成巨大的商譽(yù)減值從而拖累業(yè)績呢?

新浪財(cái)經(jīng)認(rèn)為可能性很小，原因就是并購標(biāo)的的質(zhì)量。商譽(yù)減值并非必然發(fā)生，前提是并購標(biāo)的出現(xiàn)業(yè)績大幅滑坡惡化才會(huì)出現(xiàn)。而從之前分析的種種跡象來看，這種情況發(fā)生的概率并不大。

值得注意的是，在開元股份原儀器儀表主業(yè)連續(xù)兩年業(yè)績下滑后，由于去產(chǎn)能等新增因素，煤炭行業(yè)景氣度整體回升，2017年公司該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤3125萬元，同比增長近10倍。這突如其來的驚喜，恐怕也是公司在當(dāng)初轉(zhuǎn)型和收購教育資產(chǎn)時(shí)，所未能料到的。

關(guān)鍵詞： 年報(bào) 上市公司