鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》出品

(資料圖片僅供參考)

近日，鍋圈食品（上海）股份有限公司（下稱“鍋圈食品”）向港交所遞交了招股書，擬募集資金用于提高上游產(chǎn)能及效率增強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、投資建設(shè)食材產(chǎn)品預(yù)制中心及產(chǎn)品研發(fā)、拓展門店網(wǎng)絡(luò)等。

據(jù)了解，鍋圈食品的實(shí)控人為楊明超。此次IPO的聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)為華泰金融控股（香港）有限公司和中國國際金融香港證券有限公司。

資料顯示，鍋圈食品由著名相聲演員岳云鵬代言，主要經(jīng)營“鍋圈食匯”品牌下的業(yè)務(wù)，為客戶提供多元化的一站式在家吃飯餐食解決方案和各種餐飲場(chǎng)景下“好吃方便還不貴”的產(chǎn)品，其產(chǎn)品組合包括八大類別，包括火鍋產(chǎn)品、燒烤產(chǎn)品、飲料、一人食、即烹餐包、生鮮食品、西餐和零食。其中火鍋產(chǎn)品占其產(chǎn)品銷售金額的一半以上。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》發(fā)現(xiàn)，鍋圈食品的股東堪稱“豪華”，不僅有IDG資本、招銀國際、衛(wèi)哲等知名投資公司，還有三全食品、茅臺(tái)基金等消費(fèi)類機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。

不過，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》在翻閱招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，鍋圈食品在經(jīng)營中存在著過度依賴加盟店、現(xiàn)金流波動(dòng)較大、加盟店關(guān)店總數(shù)逐年攀升等問題，其加盟店還曾多次接受過行政處罰。

此外，鍋圈食品在遞交招股書前曾以增資2.62億元的形式收購了一家名為鹿邑縣澄明74.9%股權(quán)，而這家公司的股東中不僅有楊明超的女兒，還有楊明超控股的公司，因此，不少投資者對(duì)其收購的合理性提出質(zhì)疑。

IDG、三全、茅臺(tái)、衛(wèi)哲等站臺(tái)

招股書中顯示，鍋圈集團(tuán)由楊明超、孟先進(jìn)及李欣華三人創(chuàng)立于2015年。

鍋圈食品楊明超

2019 年，鍋圈食品的前身鍋圈供應(yīng)鏈（上海）有限公司（以下簡稱：鍋圈有限）成立，作為鍋圈集團(tuán)總部，注冊(cè)資本為1000萬元。

2020年4月完成A輪前融資，注冊(cè)資本由1000萬元增至1185.36萬元，增資對(duì)象為不約而同、不器之器和成都全益（三全食品控股子公司）。交易價(jià)為36.97元/注冊(cè)資本，此時(shí)鍋圈有限的估值為4.38億元。

2020年8月，鍋圈有限進(jìn)行A輪融資，注冊(cè)資本增至1463.66萬元，增資對(duì)象為IDG旗下的Famous Wealthy Limited、衛(wèi)哲旗下的Generation One Holdings Ltd等機(jī)構(gòu)投資者，此時(shí)的增資價(jià)格為92.23元/注冊(cè)資本，是4個(gè)月前增資價(jià)格的2.49倍。此時(shí)，公司估值升至13.5億元。

同年12月份，鍋圈有限B輪融資，此時(shí)，注冊(cè)資本增至1646.24萬元，而增資價(jià)格已經(jīng)增至212.61元/注冊(cè)資本，較A輪融資時(shí)增長130.52%，公司估值進(jìn)一步升至35億元。

2021年8月，鍋圈有限進(jìn)了C-1輪融資，此時(shí)引入茅臺(tái)基金、天圖基金等機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，注冊(cè)資本增至2060.14萬元，增資價(jià)格為560.02元/注冊(cè)資本，是上一次增資價(jià)格的2.6倍，公司估值115億元。

2022年11月時(shí)，鍋圈有限進(jìn)行了C-2輪融資，此時(shí)引入了招銀、珠海共贏等機(jī)構(gòu)投資者，交易價(jià)格為668.89元/注冊(cè)資本，鍋圈有限的估值為140億元，較A輪前融資時(shí)，其估值增加了30倍。

需要注意的是，在C-2輪融資時(shí)，鹿邑縣澄明食品有限公司（以下簡稱：鹿邑縣澄明）是在公司遞交招股書前半年時(shí)成為了鍋圈食品的股東，屬于典型的“突擊入股”。

此前，鹿邑縣澄明2020年為鍋圈食品五大供貨商之一，2020年12月鍋圈食品收購了鹿邑縣澄明2.5%的股權(quán)，而在2022年11月鍋圈有限以增資39.14萬元注冊(cè)資本的形式收購了鹿邑縣澄明的74.9%股權(quán)，合計(jì)2.62億元。

而鹿邑縣澄明的股東主要有楊童雨（實(shí)控人楊明超之女）、蘇州宜仲、Generation Pi HK（楊明超實(shí)控）、珠海共贏、招銀成長、仁者不憂。與此同時(shí)，因收購鹿邑縣澄明還產(chǎn)生了1.38億元的商譽(yù)。

加盟商門店占其總門店的99%，關(guān)店總數(shù)逐年攀升

鍋圈食品的迅猛發(fā)展得益于依靠不收取加盟費(fèi)的模式。

據(jù)了解，鍋圈食品2020年初時(shí)，加盟商總數(shù)為1441家，2022年12月31日已經(jīng)增至9216家。

不過，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》發(fā)現(xiàn)，鍋圈食品對(duì)于加盟商依賴比較嚴(yán)重，目前加盟商數(shù)量占其門店總數(shù)的99.9%。

此外，鍋圈食品收入主要也是來自于向加盟商銷售產(chǎn)品。招股書顯示，鍋圈食品加盟店的產(chǎn)品銷售額由2020年的29.1億元增加到2021年的37.28億元，增長28.1%。2022年則增加到了64.77億元，增長73.7%。期間加盟店銷售額分別占公司總收入的98.2%、94.2%及90.3%。

而截至2022年12月31日，鍋圈食品僅擁有五家自營門店，遠(yuǎn)低于加盟店數(shù)量，在收入上也是遠(yuǎn)低于加盟商帶來的營收。

值得一提的是，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》發(fā)現(xiàn)，隨著公司發(fā)展，鍋圈食品的加盟商數(shù)量雖然一直在增加，但整體增長的速度已經(jīng)開始下降，而且加盟商關(guān)店率也在攀升。

招股書顯示，2020年至2022年，鍋圈食品關(guān)閉的加盟店數(shù)量分別為28家、194家及279家，分別占當(dāng)期加盟店總數(shù)的0.7%、2.8%及3.0%。

對(duì)此，鍋圈食品在招股書中解釋稱，門店關(guān)閉主要原因是加盟店未能遵守其門店運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)或以其他方式嚴(yán)重違反特許經(jīng)營協(xié)議，以及及加盟商因個(gè)人原因主動(dòng)終止經(jīng)營。

加盟商關(guān)店率增加的同時(shí)，鍋圈食品每年新增加盟店的數(shù)量在逐年緩慢下降。從2020年的新增2883家門店，到2021年新增2762家，再到2022年，新增加盟店數(shù)量下降到了2631家，連續(xù)兩年同比下滑4.20%、4.74%。

此外，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》還發(fā)現(xiàn)，鍋圈食品的經(jīng)營現(xiàn)金流波動(dòng)較大，2020年及2021年，鍋圈食品經(jīng)營現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年為負(fù)，分別是-5.42 億元及-5.98億元。直到2022年，其經(jīng)營狀態(tài)才有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2.85億元。

同樣波動(dòng)大的還有公司的凈利潤，在2020年與2021年期間，鍋圈食品處于虧損狀態(tài)，虧損凈額分別為-0.43億元與-4.61億元，連續(xù)兩年總計(jì)虧損凈額高達(dá)-5億元。2022年，其營業(yè)利潤驟然提升，凈利潤2.41億元，鍋圈食品在招股書中對(duì)此變化表示，主要是受益于采購量增長及規(guī)模經(jīng)濟(jì)提升的成本控制能力，以及越來越受認(rèn)可的品牌使其能夠優(yōu)化銷售及分銷開支。

食品安全問題成隱患 加盟店曾多次因違規(guī)經(jīng)營受罰

現(xiàn)金流和凈利潤好轉(zhuǎn)之際，鍋圈食品又多次被曝出食品安全問題。

過去一年，齊魯晚報(bào)網(wǎng)、魯網(wǎng)等多家媒體等都曾報(bào)道過鍋圈產(chǎn)品的食品安全問題，有消費(fèi)者在電商平臺(tái)下單購買了鍋圈食匯自熱火鍋，就餐過程中發(fā)現(xiàn)了頭發(fā)，其頭發(fā)可以把肉給拎起來。

在某投訴平臺(tái)上，有消費(fèi)者表示，自己在2022年3月在《鍋圈食匯火鍋燒烤食材超市》購買火鍋食材，其中的 “原漿豆油皮”，在撕開外層包裝紙后，發(fā)現(xiàn)其透明包裝袋上的封膠條有空隙，豆油皮全部發(fā)霉。原漿豆油皮袋上生產(chǎn)日期是2022年2月24日，保質(zhì)期6個(gè)月。“食材在保質(zhì)期范圍內(nèi)，我剛買來不久就打開食用了，就出現(xiàn)變質(zhì)現(xiàn)象”。

實(shí)際上，在相關(guān)投訴平臺(tái)上，鍋圈產(chǎn)品被投訴已屢見不鮮。這與鍋圈食品采用貼牌生產(chǎn)代加工模式與其他食品企業(yè)共建供應(yīng)鏈不無關(guān)系，截至2022年12月31日，鍋圈食品已與超過279名食材供貨商合作，其中包括知名品牌如安井、三全等。

對(duì)此，鍋圈食品僅在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，我們無法向大眾保證我們或供貨商的質(zhì)量控制系統(tǒng)將保持有效。如供貨商不符合我們的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)或觸發(fā)取消資格事件，例如違反國家法律法規(guī)、發(fā)生食品安全相關(guān)危機(jī)、在生產(chǎn)過程中或在我們的委聘過程中從事欺詐或不誠實(shí)行為，包括賄賂雇員等腐敗行為，我們將終止與他們的關(guān)系。

同時(shí)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》發(fā)現(xiàn)，鍋圈食品加盟店也曾多次因違規(guī)經(jīng)營而遭受市場(chǎng)監(jiān)管局的行政處罰。

2021年11月29日，河北省衡水市安平縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)安平縣鍋圈食匯火鍋燒烤食材超市進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，發(fā)現(xiàn)該店經(jīng)營的“金針菇、香菇”等食用農(nóng)產(chǎn)品未記錄食品的名稱、生產(chǎn)日期或者生產(chǎn)批號(hào)、保質(zhì)期以及生產(chǎn)經(jīng)營者名稱、地址、聯(lián)系方式等內(nèi)容。違反食用農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)貨查驗(yàn)記錄制度，執(zhí)法人員責(zé)令其改正上述行為，并給予警告的行政處罰。而在2022年1月4日，執(zhí)法人員再次對(duì)其進(jìn)行檢查，發(fā)現(xiàn)當(dāng)事人仍尚未改正其違法行為，執(zhí)法人員按照相關(guān)法律規(guī)定再次對(duì)其進(jìn)行了行政處罰。

2022年江蘇省泰州市海陵區(qū)的執(zhí)法人員在暗訪后發(fā)現(xiàn)，海陵區(qū)內(nèi)兩家鍋圈食品加盟店都存在著銷售標(biāo)簽標(biāo)注生產(chǎn)日期、生產(chǎn)商信息與實(shí)際不符的牛羊肉卷產(chǎn)品的行為，隨后兩家單位均遭到行政處罰。

針對(duì)以上種種情況，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》也向鍋圈食品發(fā)送了求證函，截至發(fā)稿，公司暫未回應(yīng)。

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