董梁，此前在美國巴克萊環(huán)球投資者（BGI）任高級研究員、基金經(jīng)理，負責美股量化模型開發(fā)及投資工作；在瑞信集團任自營交易員，負責港股量化模型開發(fā)和投資，以及環(huán)球股指期貨期權(quán)的量化投資；在信達國際任執(zhí)行董事、基金經(jīng)理，進行港股投資；在華安基金任系統(tǒng)化投資部量化投資總監(jiān)、基金經(jīng)理；在香港啟智資產(chǎn)管理有限公司任投資部基金經(jīng)理。2017年9月加入創(chuàng)金合信基金，現(xiàn)任創(chuàng)金合信基金首席量化投資官、量化指數(shù)與國際投資部總監(jiān)。

歷經(jīng)美股、港股、A股等證券市場，鉆研量化投資20年，創(chuàng)金合信基金首席量化投資官、量化指數(shù)與國際投資部總監(jiān)董梁堪稱一名量化投資老將。

日前，董梁在接受中國證券報記者專訪時表示，A股與美股、港股市場量化投資的差異主要表現(xiàn)在獲取超額收益的難度、量化對沖的操作、模型因子及其所占權(quán)重等方面。在他看來，量化投資拉開差距最核心的是多因子模型的構(gòu)建，有效的多因子模型應該因時因勢不斷優(yōu)化調(diào)整。

(資料圖片僅供參考)

A股量化投資發(fā)展空間大

一杯菊花枸杞茶，三個鼠標，四塊屏幕，臨窗而坐，基金經(jīng)理董梁的一天開始了。

作為一名歷經(jīng)美股、港股、A股等證券市場的量化基金經(jīng)理，董梁在量化投資領域深耕已有約20年，已然成為量化投資領域的一名資深老將。

從美股量化對沖，到港股量化、環(huán)球股指期貨期權(quán)量化，再到A股量化、衍生品量化，20年間，董梁見證了多個市場的云譎波詭，對不同市場量化投資的差異逐漸深諳于心。之所以最終選擇回到A股市場，董梁說，主要是被內(nèi)地量化投資的發(fā)展機遇所吸引，相較歐美市場來說，A股量化投資發(fā)展較晚，正處于追趕狀態(tài)，近年來發(fā)展速度很快，有較大的發(fā)展空間。

在這位量化老將眼里，A股的量化投資又有何特別之處？

董梁說，毋庸置疑，在A股市場投資與美股、港股市場投資存在許多不同。例如，美股市場中，機構(gòu)投資者占比更高，所以美股的有效性也較高，量化策略獲取超額收益的難度較大；A股市場散戶較多，市場有效性低于美股，這就使得量化策略更有可能獲取超額收益；港股則居于美股、A股之間。在量化對沖上，不同市場的操作也存在一定差異，美股、港股做空個股的難度較小，成本較低，有利于搭建量化對沖組合，A股目前只能用股指期貨實現(xiàn)對沖。

此外，董梁補充說，同一個因子在美股、港股、A股市場上的表現(xiàn)也可能很不一樣，這就會造成同一因子在不同市場的量化模型里所占的權(quán)重有所不同。另外，也可能會有一些數(shù)據(jù)僅存在于某個市場，在此之上開發(fā)的因子可能并不適用于其它市場。而且，美股的金融產(chǎn)品更加豐富，有期權(quán)的個股近千只，這也給開發(fā)、部署基于衍生品的量化策略帶來了更多的便利。

量化投資近年來憑借亮眼業(yè)績在A股市場迅速“出圈”，也時常因較為神秘而成為業(yè)內(nèi)熱門話題。

董梁介紹說，量化投資的優(yōu)勢主要在于策略是建立在對歷史數(shù)據(jù)的嚴格統(tǒng)計分析基礎上，經(jīng)過嚴謹?shù)哪Ｐ痛罱ê拖到y(tǒng)化的回溯測試，具有較高的可靠性。在大數(shù)據(jù)分析、程序化交易、人工智能的加持下，量化策略也具備較強的實時性，選股能力相對穩(wěn)定，可以做到對股票的大面積覆蓋。基于這些優(yōu)勢，量化投資逐步獲得了投資者的認可。

至于其神秘感，董梁表示，一方面是因為量化投資用到的統(tǒng)計分析、模型搭建、回溯測試、組合優(yōu)化等方法，對于普通投資者來說不是那么直觀易懂；另一方面，人工智能等技術在量化投資中的應用，也營造出了一種神秘感。

搭建多因子模型

如果說量化只是一種投資思路，模型則是承載其遠行的馬車，因子便是拉動車體前進的駿馬，而基金經(jīng)理就是馭車之人。

在董梁看來，不同機構(gòu)和基金經(jīng)理在量化投資上最主要的差異，體現(xiàn)在多因子選股模型的搭建上，多因子模型堪稱量化投資的“靈魂”。他說，選股模型一般是建立在幾百個底層因子上的綜合打分模型，關鍵的工作就是如何能夠用一種系統(tǒng)化、科學的加權(quán)方式給因子賦權(quán)，讓模型在各類市場環(huán)境下都能有較好的表現(xiàn)。

而多因子模型搭建好后，也并非是一成不變，基金經(jīng)理作為馭車人，需要在日常盯盤中，結(jié)合市場最新動態(tài)，不斷優(yōu)化調(diào)整因子架構(gòu)與權(quán)重，開發(fā)新因子，引入新算法，持續(xù)提高模型有效性。在因子模型優(yōu)化上，董梁介紹說，他所在的團隊在量化模型上引入了3個人工智能模塊，這也是創(chuàng)金合信基金量化團隊的特色之一。

據(jù)了解，董梁率領的創(chuàng)金合信基金量化團隊開發(fā)的多因子選股模型主要包括基本面、分析師預期、技術面和事件性四個大類300多個底層因子。多因子模型的核心旨在提高選股能力，通過多因子的綜合打分篩選出合適的股票池，并根據(jù)模型形成股票超額收益的預測結(jié)果，為投資決策提供參考。

結(jié)合近期市場，董梁認為，分析師預期因子和一些基于現(xiàn)金流的技術因子表現(xiàn)得較為有效，在模型中的權(quán)重靠前。其中，現(xiàn)金流因子包括北向資金流入情況、大單成交量、機構(gòu)成交資金情況等多重因素。

此外，風險模型、組合管理模型也是量化投資中的兩個普遍的子模型。根據(jù)董梁的介紹，雖然不同公司在這兩大模型的搭建上大多是類似的，模型以外部采購為主，但是在具體的參數(shù)設置上，不同公司和基金經(jīng)理則是各顯神通。

董梁說，行業(yè)、風格、主動暴露度等參數(shù)設置的不同，基金的投資運作也會呈現(xiàn)出較大差異。就他而言，行業(yè)和風格的均衡分布，低主動暴露度是他更為偏好的投資方式，他認為，這樣的組合結(jié)構(gòu)可以更好地避免因市場風口的快速切換帶來的大幅回撤，而貼近于業(yè)績基準的參數(shù)設置能減少偏離基準的風險。

從董梁管理的基金過往持倉情況來看，重倉股更換較為頻繁，以其管理的創(chuàng)金合信量化多因子股票這只非指數(shù)基金為例，該基金2022年三季度的前十大重倉股在當年四季度全部更換。

高頻交易歷來被當作量化投資的一大標簽，不過，在高換手的操作模式下，交易成本和對市場沖擊的控制也是量化投資不得不面對的問題。

董梁介紹說，他們對此的應對方式是，利用算法交易系統(tǒng)，按照市場的流動性分布規(guī)律生成交易單，以實現(xiàn)交易的平穩(wěn)運行。具體而言，就是把一個較大的交易單按照市場上成交量分布的規(guī)律，拆解成若干個較小的子交易單來執(zhí)行，在交易相對活躍、成交量相對大的時段生成較大量的交易單，在相對小的成交量時段里進行小筆交易，將大筆投資化作潺潺細流，融入市場浪潮之中。

聚焦科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)

回歸A股市場后的董梁，以其自主開發(fā)的量化模型為鋤，不斷開拓著新的天地，將其量化模型鑲嵌到越來越多的產(chǎn)品管理中。

根據(jù)天天基金網(wǎng)統(tǒng)計，截至2月17日，董梁在管的運作中產(chǎn)品數(shù)量為8只，指數(shù)及指數(shù)增強型基金數(shù)量過半，跟蹤指數(shù)包括中證1000指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證紅利低波動指數(shù)等多個指數(shù)類型。近期正在發(fā)行的創(chuàng)金合信中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)增強基金則是其首度管理以該指數(shù)為標的的基金，這也意味著董梁將開啟一段新旅程。

中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)于2021年6月1日發(fā)布，是從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中選取市值較大的50只新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映上述市場中代表性新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。從風格來看，該指數(shù)偏向科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板大盤風格指數(shù)。中證指數(shù)網(wǎng)站2月17日更新的數(shù)據(jù)顯示，寧德時代、邁瑞醫(yī)療、匯川技術為該指數(shù)的前三大權(quán)重股，總市值超萬億元的寧德時代權(quán)重占比最高，達到10.65%。

董梁認為，脫胎于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)既融合了科創(chuàng)板的硬科技，又融合了創(chuàng)業(yè)板的高端制造，產(chǎn)業(yè)分布更為全面均衡，而且囊括了其中具有代表性的新興產(chǎn)業(yè)龍頭公司，聚焦鋰電池、光伏設備、半導體、疫苗、醫(yī)療設備和自動化設備等新興科技成長行業(yè)，相關企業(yè)研發(fā)投入高、創(chuàng)新能力強、業(yè)績前景向好，具備長期配置價值。

此外，董梁說，從過往表現(xiàn)看，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)的區(qū)間收益率、夏普比率、上漲行情中的指數(shù)彈性都呈現(xiàn)出高于其它主要市場指數(shù)的特點，盈利空間值得期待。

不過，跟蹤中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)的基金并不少見。中證指數(shù)網(wǎng)站顯示，截至2月17日，已有超過20只基金（含聯(lián)接基金）以該指數(shù)為標的，且其中多數(shù)基金均成立于指數(shù)發(fā)布當年。

之所以選擇在當前時點進行布局，董梁回答說，中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)作為一只高彈性指數(shù)，目前市盈率歷史分位數(shù)處于較低位置，具有較高的安全性，而且隨著中國經(jīng)濟逐步復蘇，該指數(shù)有望在2023年迎來估值修復與業(yè)績改善的“戴維斯雙擊”。此外，2023年中國經(jīng)濟復蘇的大趨勢基本確定，A股當前估值處于歷史低位，2023年的配置性價比相對較高?；趪鴥?nèi)“穩(wěn)經(jīng)濟擴內(nèi)需”的大方向，市場行情結(jié)構(gòu)有望延續(xù)消費搭臺、成長唱戲的規(guī)律，在消費行情已經(jīng)啟動后，產(chǎn)業(yè)政策支持的科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板塊或更有機會，科技成長風格將有可能跑贏大盤。

關鍵詞： 量化模型 基金經(jīng)理 創(chuàng)金合信基金