(資料圖)

銅

昨日銅價(jià)承壓運(yùn)行，夜盤(pán)價(jià)格重心下移至69500一線，現(xiàn)貨成交清淡，社庫(kù)小幅累積。美國(guó)3月CPI回落，但核心CPI仍較高，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒周五鷹派發(fā)言再澆冷水，美元止跌回升，我們認(rèn)為3月CPI的回落還不足以給到市場(chǎng)一條宏觀層面確定性的樂(lè)觀交易主線，只是時(shí)間節(jié)點(diǎn)上尚不是最艱難的時(shí)刻，制造業(yè)萎靡表現(xiàn)在持續(xù)，需求正在被高利率和信貸收縮下壓；國(guó)內(nèi)整體還是弱復(fù)蘇格局，比較好的現(xiàn)象是看到了中長(zhǎng)期貸款的增速明顯，居民企業(yè)均有了加杠桿行為。產(chǎn)業(yè)基本面來(lái)看，TC繼續(xù)止跌回升，供給增量預(yù)期的確定性較需求恢復(fù)的確定性更強(qiáng)，4-5月冶煉廠檢修影響有限。精廢價(jià)差擴(kuò)大至2000元以上擠占精銅消費(fèi)，而精銅消費(fèi)端旺季需求走弱，期限back結(jié)構(gòu)收斂，現(xiàn)貨升水被壓制于0-50元，下游交投不暢，旺季庫(kù)存去化放緩；給到價(jià)格支撐的在于LME庫(kù)存注銷(xiāo)后的持續(xù)流出，當(dāng)前庫(kù)存水平歷史低位。綜合來(lái)看，美元短期下破新低后或遇支撐反彈，基本面角度看難尋驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行的動(dòng)力，價(jià)格持續(xù)高位需求負(fù)反饋以及精廢替代現(xiàn)象或加重，整體來(lái)看，銅價(jià)突破震蕩區(qū)間的概率不大，仍維持區(qū)間震蕩運(yùn)行。

鋁

昨日金屬價(jià)格的全面飄紅主要還是受到國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期邊際轉(zhuǎn)好和風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖的影響，隔夜鋁價(jià)仍高位震蕩。短期來(lái)看鋁市基本面良好，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的情況下，多頭信心提振，但需求增幅放緩，上漲空間仍需等待基本面更進(jìn)一步的向好信號(hào)。目前的價(jià)格適合按需備貨，追高謹(jǐn)慎。滬鋁仍在震蕩區(qū)間內(nèi)未突破。預(yù)計(jì)滬鋁主力合約或運(yùn)行于18,400-19,000元/噸。

鋅

美國(guó)通脹數(shù)據(jù)回落的帶動(dòng)，美元指數(shù)持續(xù)走弱，帶動(dòng)有色金屬走強(qiáng)，鋅價(jià)從底部反彈上行，重新站穩(wěn)22000元/噸一線?；久?，礦端未見(jiàn)有寬松跡象，隨著歐洲煉廠部分復(fù)產(chǎn)和國(guó)內(nèi)冶煉量提升，國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)連續(xù)下調(diào)，煉廠利潤(rùn)被小幅壓縮，不過(guò)總體利潤(rùn)仍較為可觀，煉廠保持高開(kāi)工率的積極性較高。冶煉端，歐洲目前天然氣和電價(jià)已較高點(diǎn)大幅下行，大約與2021年10月時(shí)的價(jià)格在同一水平，雖然相較2021年上半年及之前仍然很高，不過(guò)歐洲煉廠即期測(cè)算利潤(rùn)已至盈虧平衡附近，部分煉廠已有利潤(rùn)，已有小部分前期關(guān)閉的產(chǎn)能宣布復(fù)產(chǎn)。不過(guò)考慮到盈利的可持續(xù)性，我們認(rèn)為剩余的大部分產(chǎn)能在做出復(fù)產(chǎn)決定時(shí)可能會(huì)比較謹(jǐn)慎。根據(jù)SMM，國(guó)內(nèi)3月精煉鋅產(chǎn)量高達(dá)55.68萬(wàn)噸，為歷史高點(diǎn)，步入4月，部分煉廠檢修，產(chǎn)量環(huán)比會(huì)小幅回落，但同比應(yīng)該仍會(huì)初于歷史高位。需求端，從國(guó)內(nèi)公布的2月數(shù)據(jù)看，基建保持高增速，在政策扶持下，地產(chǎn)端，尤其后端出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，國(guó)內(nèi)總需求好轉(zhuǎn)。從已公布的1-2月數(shù)據(jù)來(lái)看，海外經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)仍表現(xiàn)出不錯(cuò)的韌性，但高利率之下，下半年海外經(jīng)濟(jì)能否軟著陸面臨很大的不確定性?？偟膩?lái)看，當(dāng)前供需雙增，供給增加的確定性略大于需求端，致使鋅價(jià)表現(xiàn)偏弱。但掃描基本面，需求現(xiàn)實(shí)及預(yù)期并未明顯走壞，全球總庫(kù)存依然偏低，出現(xiàn)趨勢(shì)性下行行情的概率不大，后續(xù)滬鋅或仍會(huì)在重心下移后的區(qū)間中繼續(xù)震蕩，中短線逢高沽空，在前低附近及時(shí)止盈，或是性價(jià)比較高的操作。

貴金屬：

隔夜美國(guó)公布4月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)，從3月的-24.6大幅升至10.8，為去年7月以來(lái)最高，超過(guò)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期的-15，并且經(jīng)歷了連續(xù)四個(gè)月的收縮后，4月份再度轉(zhuǎn)為擴(kuò)張，約35%的受訪企業(yè)表示4月份經(jīng)濟(jì)狀況較上月有所改善，24%的受訪企業(yè)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)惡化，需求大幅復(fù)蘇推動(dòng)了該指數(shù)的顯著改善。該指標(biāo)再度由負(fù)轉(zhuǎn)正，令市場(chǎng)感到非常意外，美元指數(shù)重拾漲勢(shì)，漲幅0.5%，美債利率持續(xù)反彈至3.6%，漲幅8bp，美十債實(shí)際利率大漲6bp至1.28%，驅(qū)動(dòng)貴金屬價(jià)格延續(xù)高位調(diào)整，COMEX黃金盤(pán)中一度跌破2000美元/盎司，滬金價(jià)格錄得三連陰。

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)得撲朔迷離，經(jīng)歷過(guò)3月份全面下滑后，4月份經(jīng)濟(jì)能再度走向樂(lè)觀嗎？至少短期市場(chǎng)又有所期待，一方面對(duì)聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向有所預(yù)期，但是對(duì)于通脹的長(zhǎng)期韌性又開(kāi)始擔(dān)憂，畢竟在OPEC限產(chǎn)背景下，能源價(jià)格又有所反彈，商品部分短期難以帶動(dòng)通脹進(jìn)一步下行，而惰性通脹短期又難以快速下行，市場(chǎng)在此有進(jìn)一步等待觀察的意愿，希望從更多的數(shù)據(jù)獲得通脹下降趨勢(shì)，市場(chǎng)短期將步入震蕩膠著階段。中期來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)3月數(shù)據(jù)全面確認(rèn)經(jīng)濟(jì)下滑的現(xiàn)實(shí)，具有極強(qiáng)韌性的就業(yè)市場(chǎng)和服務(wù)業(yè)部門(mén)也撕開(kāi)一道裂口，隨著高利率和深度倒掛收益率曲線的長(zhǎng)時(shí)間沖擊，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門(mén)均會(huì)面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀總需求的壓力越來(lái)越大，貨幣環(huán)境的邊際變化驅(qū)動(dòng)二季度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體趨暖，通脹預(yù)期和名義利率均有望長(zhǎng)期向下，而實(shí)際利率則會(huì)先降后漲，黃金價(jià)格漲至歷史高位附近后面臨三重頂?shù)膲毫?，預(yù)計(jì)黃金將會(huì)在該位置構(gòu)筑復(fù)雜頂部，短期走勢(shì)高位震蕩，相反，白銀價(jià)格仍然顯得相對(duì)便宜，COMEX白銀在長(zhǎng)期下降趨勢(shì)線阻力價(jià)26美元/盎司受阻回落后，短期將面臨震蕩調(diào)整，中期預(yù)計(jì)延續(xù)補(bǔ)漲行情，可調(diào)整后積極參與多白銀，或空黃金多白銀套利。

投資策略：黃金價(jià)格高位震蕩，COMEX黃金短期預(yù)計(jì)在1980-2080區(qū)間波動(dòng)，建議采取低買(mǎi)高賣(mài)策略，白銀價(jià)格相對(duì)偏強(qiáng)，短期調(diào)整后可積極做多，滬銀中期目標(biāo)6100-6600區(qū)間。

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