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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對(duì)科拓生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年報(bào)&23年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：復(fù)配低迷，益生菌高增，業(yè)績(jī)低于預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)科拓生物給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.95元。

科拓生物(300858)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布22年年報(bào)和2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)低于預(yù)期：22年公司營(yíng)收3.69億元，同比+1.25%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比+0.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比+18%。23Q1公司營(yíng)收0.72億元，同比-16%；歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比-14%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比-9%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
復(fù)配業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，拖累公司業(yè)績(jī)：22年公司復(fù)配收入同比-28%，收入占比同比下滑19pct至47%。受下游常溫酸需求萎靡影響，22年復(fù)配業(yè)務(wù)萎縮，疊加公司產(chǎn)品降價(jià)影響，22年復(fù)配毛利率同比-3.8pct至42%。23Q1常溫酸終端需求持續(xù)低迷，同時(shí)復(fù)配主要原材料漲價(jià)較多后下游訂單節(jié)奏受沖擊，我們預(yù)計(jì)23Q1公司復(fù)配業(yè)務(wù)收入和毛利率同比下滑幅度較大，拖累整體收入和利潤(rùn)。
第二曲線益生菌高增，結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率提升：疫情催化+產(chǎn)能擴(kuò)張，22年公司食用益生菌業(yè)務(wù)同比+87%，收入占比同比+17pct至38%，我們預(yù)計(jì)23Q1公司益生菌業(yè)務(wù)高增態(tài)勢(shì)延續(xù)。22年公司食用益生菌毛利率同比-0.1pct至63%，由于益生菌業(yè)務(wù)毛利率高于復(fù)配，占比提升推動(dòng)公司毛利率同比+1.7pct至52%。費(fèi)用攤薄下，22年公司益生菌業(yè)務(wù)主體子公司金華銀河凈利率達(dá)到41%，同比+10.7pct?？紤]到23Q1公司產(chǎn)能利用率較高，我們預(yù)計(jì)23Q1公司益生菌業(yè)務(wù)盈利能力依然維持高位，收入占比持續(xù)提升推動(dòng)23Q1公司毛利率同比+1.1pct至52.5%。
費(fèi)用支出較為穩(wěn)定，盈利能力提升：22年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.5/-2.5/-1.5/+0.9pct，管理費(fèi)用率同比下降主因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用降低。綜合來(lái)看22年公司歸母凈利率同比-0.3pct至29.8%，剔除資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)項(xiàng)后的扣非歸母凈利率同比+3.8pct至27%。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+4.3/+0.2/+0.1/-5.4pct，銷售費(fèi)用率同比提升或因公司加大自有品牌建設(shè)，23Q1公司歸母凈利率同比+0.5pct至27.8%，盈利能力持續(xù)提升。
23年益生菌業(yè)務(wù)潛力可期，靜待復(fù)配拐點(diǎn)：疫后消費(fèi)者健康意識(shí)提升，益生菌需求旺盛，23年益生菌業(yè)務(wù)目標(biāo)依然有望實(shí)現(xiàn)。低基數(shù)疊加消費(fèi)復(fù)蘇，23Q2起下游常溫酸需求有望回暖，公司復(fù)配業(yè)務(wù)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司23Q1業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們下調(diào)23-25年收入預(yù)期至4.6/6.2/8億元（此前23-24年預(yù)期為5.2/7億元），同比+26%/34%/29%，下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至1.5/2.2/2.9億元（此前23-24年預(yù)期為1.8/2.4億元），同比+36%/48%/32%，對(duì)應(yīng)PE分別為32/22/16x，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、客戶集中度較高、新客戶開拓不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)城證券劉鵬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.58%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.06。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為46.39。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科拓生物（300858）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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