近日花生期貨盤面跌幅加深，主因終端消費持續(xù)低迷，節(jié)前備貨表現(xiàn)不溫不火，規(guī)模油廠收購節(jié)奏放緩，并不斷下調(diào)原料采購價格，施壓盤面深度回調(diào)，近月合約開啟價值回歸。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)供應(yīng)緊俏，加大年后進(jìn)口補充預(yù)期，遠(yuǎn)月合約承壓更甚，盤面延續(xù)“罕見”back結(jié)構(gòu)。截至12月15日，花生PK2301合約尾盤報收于10180元/噸，PK2304合約尾盤報收于10062元/噸。

圖1 花生PK2301-2304合約走勢圖(元/噸)

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一、“豆花”替代需求轉(zhuǎn)弱，油廠榨利面臨擠壓

四季度隨著我國進(jìn)口大豆到港預(yù)期恢復(fù)，國內(nèi)大豆及豆粕供應(yīng)緊張問題將得到有效緩解。11月中下旬，大豆周度到港量達(dá)200萬噸，居于歷史高位，9-10月份買船到港預(yù)期逐步得到證實，豆粕現(xiàn)貨快速下跌，近月基差大幅轉(zhuǎn)弱。隨后，花生粕價格開始松動，“豆粕-花生粕”替代行情暫告一段落。時至12月上旬，山東花生粕出廠價已從5700元/噸高位回落至5200元/噸，有概率回落到前期平臺位置4500元/噸，油廠榨利短期將面臨持續(xù)下行壓力，后市難再大量收購高價原料，壓榨企業(yè)繼續(xù)下調(diào)訂單價格已成大概率事件。

值得注意的是，近年來，拉尼娜氣候連續(xù)三次侵襲南美，2022年干旱問題進(jìn)一步加劇，南美大豆再度面臨減產(chǎn)壓力，明年4-6月份大豆到港量或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下滑，“豆粕-花生粕”替代需求有概率出現(xiàn)有效恢復(fù)，將利好2023年下半年花生壓榨需求。

圖2 國內(nèi)花生油壓榨企業(yè)壓榨利潤(噸)

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圖3 國內(nèi)花生油壓榨企業(yè)壓榨利潤(噸)

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二、農(nóng)戶余貨所剩不多，庫存移至貿(mào)易環(huán)節(jié)

卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，自9月份以來截至12月上旬，規(guī)模油廠到貨量38萬噸，規(guī)模農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場到貨11萬噸，按照其入統(tǒng)產(chǎn)能占區(qū)域總產(chǎn)能的比例進(jìn)行反推，新產(chǎn)季以來，主產(chǎn)區(qū)已消化將近3成花生仁。據(jù)現(xiàn)階段市場反饋，主產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶余貨已所剩不多，基層庫存水平已降至3成左右，除去種用留存，那么有將近3成庫存已轉(zhuǎn)移至中游貿(mào)易商環(huán)節(jié)。

四季度國內(nèi)疫情再度反復(fù)，經(jīng)濟下行壓力加大，終端消費持續(xù)疲軟，大型貿(mào)易商均以消耗庫存、剛需采購為主，節(jié)假日備貨節(jié)奏也弱于往年同期。那么，這3成庫存更有概率集中在眾多分散的中小貿(mào)易商群體，該群體更接近產(chǎn)區(qū)，或因當(dāng)季減產(chǎn)出現(xiàn)囤貨動機，但其風(fēng)險承受能力較弱，若后市消費維持疲態(tài)，加工企業(yè)施壓上游，該環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)集中拋售狀況。

圖4 部分規(guī)模油廠到貨進(jìn)度(噸)

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊

圖5 部分規(guī)模批發(fā)市場到貨進(jìn)度(噸)

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二、小結(jié)

歷時三年之久的新冠疫情即將步入“全民免疫攻堅階段”，消費大幅改善仍需一段時間。當(dāng)季規(guī)模油廠庫存并不短缺，原料收購策略多以剛需補庫為主。油廠榨利面臨持續(xù)下行壓力，后市難再大量收購高價原料?，F(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)近三成庫存或集中在眾多分散的中小貿(mào)易商群體，該群體風(fēng)險承受能力較弱，暫看下游難有積極動作，后市存在集中拋售風(fēng)險。四季度基本面供需兩弱，現(xiàn)階段花生大有見頂跡象，若年后進(jìn)口花生能如期到港及時補充內(nèi)需，花生價格下跌通道或已開啟?；诋?dāng)前現(xiàn)貨成本，持續(xù)下行空間不大，但暫無利好提振，短期或?qū)⑷鮿菡{(diào)整。

（文章來源：華融融達(dá)期貨）

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