一

2023年預(yù)期偏差

在2021年與2022年，我們見證了超預(yù)期的產(chǎn)能恢復(fù)和超預(yù)期的產(chǎn)能去化，價格的上漲幅度和下跌幅度均超出了市場的預(yù)期。市場進(jìn)入2023年，從前期能繁母豬的存欄來看，2023年大方向是一個產(chǎn)能恢復(fù)年，并且在2022年市場補(bǔ)欄情緒整體較為謹(jǐn)慎，因此大方向上來看，2023年當(dāng)前時點看到的供需矛盾是小于2022年的，預(yù)計今年豬價的全年波幅較去年相比將進(jìn)一步收窄。盡管如此，2023年小的不確定因素仍然較多，預(yù)計小的預(yù)期偏差將不斷產(chǎn)生，并且這些小預(yù)期偏差可能會在短期內(nèi)收到市場情緒的催化，不排除也會形成較大的價格波動。

(資料圖片)

我們把價格的因素拆分成供給因素、需求因素和政策性因素。供給因素關(guān)注滾動生產(chǎn)、投機(jī)生產(chǎn)和體重問題；需求因素關(guān)注季節(jié)性因素和新冠因素；政策性因素分為收放儲調(diào)節(jié)和其他因素。當(dāng)前來看，特別需要關(guān)注的問題有四個：①短期大豬壓力消化了多少？②2022年3月的深度虧損減量多少？③2022年5月開始的復(fù)產(chǎn)是否能夠及市場預(yù)期？④消費(fèi)恢復(fù)路徑如何演繹？我們把這些因素分成圖上的幾個時點。春節(jié)前，關(guān)注幾個問題：2022年3月的深度虧損下，去產(chǎn)問題如何體現(xiàn)？短期大豬消化進(jìn)度如何？春節(jié)前的需求能否拉動？春節(jié)后到3月份，關(guān)注幾個問題：春節(jié)前大豬能否出清？投機(jī)性配種的意愿會不會下降？淡季需求怎么樣？新冠因素的需求拐點會不會出現(xiàn)在3月？3-5月，重點關(guān)注產(chǎn)能恢復(fù)初期恢復(fù)狀態(tài)怎么樣？5-10月，關(guān)注前期市場進(jìn)入盈利期產(chǎn)能恢復(fù)的幅度，市場的三次預(yù)期轉(zhuǎn)換對基礎(chǔ)性存欄的影響。10月之后的能繁當(dāng)前還沒有數(shù)據(jù)，后期市場的變數(shù)再觀察，四季度的需求旺季很可能還會伴隨壓欄等因素。此外，還要關(guān)注政策性因素，預(yù)計2023年供需矛盾減小的狀態(tài)下，政策調(diào)控的效率會有明顯的提高。整體來看，在2023年產(chǎn)能恢復(fù)的大背景下，今年上方大概率是有頂?shù)?，而下方的底部不好說，下方的底部取決于投機(jī)性生產(chǎn)的邊際幅度。從周期視角來看，我們通?？粗芷谶€是從供給端去看，我們整體上半年還是按照上行周期來對待，下半年以下行周期來對待。上半年的上行周期需要關(guān)注消費(fèi)，如果當(dāng)前消費(fèi)弱勢的狀態(tài)沒有明顯的改觀，上行周期將會被平滑。下半年看供給，關(guān)注市場的供給恢復(fù)會不會超預(yù)期演繹，并且下半年四季度可能也存在很多變數(shù)。

二

從能繁母豬看待滾動生產(chǎn)的節(jié)奏

從官方的數(shù)據(jù)來看，能繁母豬存欄量低點出現(xiàn)在2022年4月，隨后開始進(jìn)入持續(xù)增長的狀態(tài)，對應(yīng)出欄壓力的低點為2023年2月。我們從其他草根調(diào)研的渠道來看整體也是大致呈現(xiàn)出這樣的趨勢，這個問題基本是市場的共識。但能繁的這種增量不意味著出欄壓力增長的嚴(yán)格對應(yīng)。如果我們不考慮消費(fèi)的問題，單從可出欄頭數(shù)的角度來看，每年春節(jié)后是一個低谷，到下一年的春節(jié)屠宰量是逐漸上升的，大多數(shù)情況下豬肉的庫存是較為穩(wěn)定的，那就說明各個市場參與主體的生豬的供給是針對潛在需求的預(yù)期會做出相應(yīng)的調(diào)整。最起碼我們不能認(rèn)為，因為能繁母豬的轉(zhuǎn)折對應(yīng)的出欄拐點在不遠(yuǎn)的未來，所以3月的生豬出欄要比當(dāng)下春節(jié)前的出欄還要多。

未來還是關(guān)注滾動生產(chǎn)和投機(jī)性生產(chǎn)的兩個問題，滾動性生產(chǎn)預(yù)計以節(jié)后為基點，大方向是一定穩(wěn)定的增長的狀態(tài)。而投機(jī)性生產(chǎn)的量可能會呈現(xiàn)出一定不均勻分布的狀態(tài)，并且投機(jī)性生產(chǎn)的量會根據(jù)盈利預(yù)期做出靈活的體重調(diào)整。從投機(jī)性生產(chǎn)的角度來看，我們需要關(guān)注幾次市場預(yù)期的改變：2022年6月下旬，2022年10月上旬，2022年11月末到12月，市場預(yù)期的改變可能會對于投機(jī)性生產(chǎn)節(jié)律造成顯著的影響。

一

短期關(guān)注大豬壓力和消費(fèi)問題

當(dāng)前市場有兩個矛盾：大豬的壓力和全行業(yè)的虧損。這兩個矛盾如果換在了一個別的品種上，是能夠互相抵補(bǔ)的。比如，對于一個工業(yè)品而言，當(dāng)前庫存壓力大，市場陷入虧損，市場可以通過短期的減產(chǎn)來削減供應(yīng)，進(jìn)而解決這個矛盾。但生豬的短期供應(yīng)沒有辦法調(diào)節(jié)，市場如果選擇當(dāng)前去減產(chǎn)，減得是未來10個月之后的產(chǎn)量，是無法解決當(dāng)前的矛盾的。全行業(yè)虧損的問題，對于養(yǎng)殖端而言能夠做的只有挺價，但在大豬壓力下，挺價又挺不動，出欄價格就要跌，不出欄供應(yīng)就后移，當(dāng)前的大豬壓力還是一個核心的問題。

整體回看近期的邏輯，之前對于節(jié)后的判斷，更多的都是想去跳過當(dāng)前的事實，去直接對節(jié)后的狀態(tài)預(yù)期。因為從往年來看大豬的問題都會在春節(jié)前去解決，市場可能去基于當(dāng)前的悲觀狀態(tài)去對未來線性外推，當(dāng)前的悲觀不等同于未來的悲觀。但隨著時間的推移，市場在不斷印證前期壓欄的量級，并且終端消費(fèi)的短期沖擊影響了大豬的消化進(jìn)度。隨著時間的推移，春節(jié)旺季的市場窗口逐漸在縮減，大豬存量暫時還無法出清，部分散戶處在一個躺平的狀態(tài)，節(jié)前消化不了就放到節(jié)后去消化。

當(dāng)前幾個重點的指標(biāo)：體重問題，白毛價差，標(biāo)肥價差也能夠說明一定的問題。當(dāng)前出欄均重雖然在降，但是降幅還是不理想。白毛價差目前看不到反轉(zhuǎn)的狀態(tài)，大豬壓力解決的核心在于消費(fèi)，如果白條價格沒有起色，當(dāng)前的反彈都是暫時的。標(biāo)肥價差目前是反季節(jié)性倒掛的狀態(tài)，而且斜率很大，當(dāng)前的標(biāo)肥價差是幾個問題的綜合結(jié)果：動態(tài)的大肥拋壓，靜態(tài)的大肥壓力，大豬消費(fèi)的不及預(yù)期，以及前期去產(chǎn)的標(biāo)豬減量。當(dāng)前的弱消費(fèi)導(dǎo)致了前期減量的無法體現(xiàn)，綜合來看的結(jié)果還是體現(xiàn)在了大豬的壓力問題。

從結(jié)論上看，預(yù)計短期現(xiàn)貨可能還是以弱勢為主，近月合約可能還有進(jìn)一步下行的空間，但當(dāng)前市場已經(jīng)處在低估值區(qū)間，單邊策略風(fēng)險可能較大，短期可以關(guān)注3-11反套策略。

圖1:2023年預(yù)期偏差

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院整理

圖2:從能繁母豬看待滾動生產(chǎn)節(jié)奏

數(shù)據(jù)來源：Wind、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、涌益咨詢、博亞和訊、鋼聯(lián)、卓創(chuàng)、中糧期貨研究院整理

圖3:短期關(guān)注大豬消化與消費(fèi)問題

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢、中糧期貨研究院整理

（文章來源：中糧期貨）

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