白糖：利多頻出

春節(jié)假期期間，海外糖市場(chǎng)大漲，受助于印度及巴西利好疊加影響。市場(chǎng)原本預(yù)期，印度將在1月發(fā)放新的出口配額數(shù)量，但春節(jié)前夕印度意外公布暫不增加出口配額，因印度糖廠受降雨影響可能提前結(jié)束壓榨。印度最大生產(chǎn)邦馬邦的糖廠或?qū)⒈热ツ晏崆?5至60天停止壓榨，馬邦產(chǎn)量最終可能僅為1280萬(wàn)噸，低于此前預(yù)期的1380萬(wàn)噸。而當(dāng)前印度簽訂了570萬(wàn)噸出口訂單，僅剩40萬(wàn)噸的出口額度。此外，巴西國(guó)家石油公司在24日宣布，將經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售的汽油價(jià)格上漲7.5%，汽油平均價(jià)格將上升至每升3.31雷亞爾，這一變化令將令巴西乙醇產(chǎn)量得到提升，從而減少糖的產(chǎn)出。預(yù)計(jì)節(jié)后糖價(jià)高開(kāi)回撤后，可能將進(jìn)一步上行。

棉花： 現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的博弈繼續(xù)

(資料圖片僅供參考)

春節(jié)假期期間，美棉整體仍以震蕩波動(dòng)為主，棉價(jià)一方面受到美元及外圍市場(chǎng)波動(dòng)影響，另一方面仍體現(xiàn)出預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈，新一周度美棉出口簽約量環(huán)比略有增加，市場(chǎng)對(duì)下游消費(fèi)恢復(fù)抱有期待，尤其是中國(guó)對(duì)于進(jìn)口棉的需求，11月美國(guó)零售商及批發(fā)商的服裝庫(kù)存額已開(kāi)始緩慢下降，但棉制品及紡服進(jìn)口情況繼續(xù)走低，短期疲態(tài)難以改善，前期的高庫(kù)存成品尚需消化時(shí)間，待其繼續(xù)降至往年區(qū)間內(nèi)，才可帶動(dòng)?xùn)|南亞等紡織國(guó)家出口訂單的增加。上一年度美棉主產(chǎn)區(qū)遭遇嚴(yán)重干旱，進(jìn)而影響美棉產(chǎn)量及質(zhì)量，目前得州旱情仍較為嚴(yán)峻，國(guó)外有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年美棉種植面積或?yàn)?089.2萬(wàn)英畝，同比降低兩成，這或也將為棉價(jià)提供一定的支撐。整體來(lái)看，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期較強(qiáng)，全球終端消費(fèi)正在緩慢復(fù)蘇，節(jié)前國(guó)內(nèi)部分紡織廠接單情況尚可，節(jié)后開(kāi)工率也或顯著回升，市場(chǎng)開(kāi)始期待疫情管控放開(kāi)后大批量的春夏季訂單下放，等待金三銀四旺季的來(lái)臨，在強(qiáng)預(yù)期下，鄭棉或進(jìn)一步上行，但還需現(xiàn)實(shí)的支撐，關(guān)注節(jié)后實(shí)際訂單情況。

美豆：波動(dòng)略強(qiáng)

國(guó)際大豆方面本周較假期前略有上漲，主要由于中國(guó)春節(jié)前假期后即將迎來(lái)采購(gòu)的復(fù)蘇期國(guó)際大豆消費(fèi)存在恢復(fù)預(yù)期因此在下方支撐豆價(jià)。此外，由于烏克蘭糧食即將收獲，而本年度預(yù)計(jì)烏克蘭玉米等主糧可能明顯減產(chǎn)，在全球角度來(lái)看玉米價(jià)格將堅(jiān)挺，在當(dāng)前國(guó)際大豆玉米比價(jià)已經(jīng)運(yùn)行至低位的情況下，后續(xù)大豆價(jià)格下方會(huì)因此得到支撐。但由于近期阿根廷大豆的降水正在恢復(fù)中，大豆供給的預(yù)期將會(huì)邊際增加，且由于巴西大豆增產(chǎn)明顯，國(guó)際大豆供給在恢復(fù)中，因此大豆大幅上漲存在壓力。總體來(lái)看國(guó)際大豆在本年度由于庫(kù)銷(xiāo)比依舊運(yùn)行至低位，供給恢復(fù)也在開(kāi)始階段。全球庫(kù)存依舊在重建期，豆價(jià)近期預(yù)計(jì)以波動(dòng)略強(qiáng)運(yùn)行為主。

馬棕油：反復(fù)徘徊

國(guó)際棕櫚油方面，較春節(jié)假期前寬幅波動(dòng)，周漲跌幅波動(dòng)十分有限，當(dāng)前由于我國(guó)疫情放開(kāi)，餐飲消費(fèi)率先恢復(fù)，油脂需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，后續(xù)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，作為低價(jià)油棕櫚油的需求預(yù)期存在好轉(zhuǎn)可能，因此大幅下跌后會(huì)出現(xiàn)低位的買(mǎi)盤(pán)支撐；且近期原油價(jià)格波動(dòng)上漲同樣提振棕櫚油作為生物柴油方面的用油需求，給予棕櫚油價(jià)格下方的支撐；但當(dāng)前棕櫚油的供給恢復(fù)情況良好且各個(gè)主要消費(fèi)國(guó)的庫(kù)存重建情況已經(jīng)完成，在供給穩(wěn)定庫(kù)存充足的情況下，棕櫚油價(jià)格上方空間將會(huì)受到較強(qiáng)壓制。因此對(duì)于棕櫚油后市預(yù)期依舊判斷為震蕩偏弱運(yùn)行為主，暫時(shí)無(wú)法看到單邊趨勢(shì)的動(dòng)力。

玉米：走勢(shì)平穩(wěn)

春節(jié)假期期間，美玉米價(jià)格先跌后漲，受需求前景改善和技術(shù)性買(mǎi)盤(pán)支撐。美國(guó)周度出口數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日當(dāng)周，美玉米出口銷(xiāo)售凈增91.04萬(wàn)噸，雖較之前一周減少20%，但較前四周均值增加46%。此外，當(dāng)前巴西二茬玉米種植工作剛剛展開(kāi)，巴西中部潮濕天氣曾造成大豆收割進(jìn)度放慢，進(jìn)而造成二茬玉米播種滯后。AgRural的數(shù)據(jù)顯示，巴西22/23年度二茬玉米種植率為1%，去年同期為5.4%。國(guó)內(nèi)方面，東北地區(qū)部分深加工企業(yè)自正月初四陸續(xù)開(kāi)始啟動(dòng)收購(gòu)，主要是糧店節(jié)前收購(gòu)的潮糧，基層農(nóng)戶(hù)售糧暫未啟動(dòng)，北方港口報(bào)價(jià)較節(jié)前上漲10元/噸。華北收購(gòu)企業(yè)到貨量迅速恢復(fù)，部分收購(gòu)企業(yè)玉米窄幅下調(diào)6-10元/噸，預(yù)計(jì)今年農(nóng)戶(hù)售糧恢復(fù)速度較快，市場(chǎng)供應(yīng)維持相對(duì)寬松。預(yù)計(jì)節(jié)后玉米走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)運(yùn)行。

原油：窄幅波動(dòng)，關(guān)注布油89阻力位

春節(jié)期間國(guó)際油價(jià)窄幅波動(dòng)。市場(chǎng)焦點(diǎn)在需求側(cè)，中國(guó)原油需求恢復(fù)支撐油價(jià)，美歐經(jīng)濟(jì)衰退壓力依舊，布倫特原油在85.5-89區(qū)間震蕩。中國(guó)需求方面，今年春節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長(zhǎng)30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。海外需求方面，衰退預(yù)期在持續(xù)，美國(guó)12月個(gè)人消費(fèi)支出不及預(yù)期，高利率對(duì)需求的擠壓在持續(xù)；同時(shí)美國(guó)龍卷風(fēng)、季節(jié)性檢修使煉廠開(kāi)工率維持低位。整體來(lái)看，油價(jià)維持震蕩，布油上方阻力89和100.下周關(guān)注主要經(jīng)濟(jì)體PMI、OPEC+會(huì)議、美聯(lián)儲(chǔ)利率決議和歐洲對(duì)俄成品油禁運(yùn)。

貴金屬：短期謹(jǐn)慎追高

春節(jié)節(jié)假期間，外盤(pán)貴金屬總體窄幅震蕩，波動(dòng)較低，且白銀走勢(shì)相對(duì)弱于黃金。期間美指與美債收益率皆表現(xiàn)平穩(wěn)，變化較小，因美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期總體穩(wěn)定，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2月2日利率決議加息25BP的預(yù)期一致性達(dá)到95%以上，預(yù)期3月加息25BP概率亦超過(guò)80%，并預(yù)期利率峰值水平為4.75%-5%，對(duì)貴金屬估值影響總體中性。展望后市，貴金屬中長(zhǎng)線依然看多，但短線焦點(diǎn)在2月2日美聯(lián)儲(chǔ)利率決議，且在加息25BP預(yù)期較為充分下，若無(wú)進(jìn)一步釋放未來(lái)暫停加息等更多偏鴿期待信號(hào)，貴金屬可能將呈現(xiàn)利多出盡后回調(diào)走勢(shì)，短線建議謹(jǐn)慎追高，但仍可回調(diào)分布建多。

假期期間影響因素解讀：

1、周二公布的歐元區(qū)1月綜合PMI初值超預(yù)期達(dá)到50.2，為2022年7月來(lái)新高，主要因服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁。

解讀：增加歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性，利多歐元，利空美指，并一定程度利多美元計(jì)價(jià)貴金屬。

2、周三加拿大央行如期加息25BP至4.5%，為2007年10月來(lái)最高；但同時(shí)利率聲明體現(xiàn)鴿派信號(hào)，暗示有條件下的暫停加息。

解讀：增強(qiáng)全球央行貨幣政策緊縮力度邊際趨松并停止加息可能，中長(zhǎng)線利多貴金屬。

3、周四公布的美四季度GDP年化季率初值為2.9%，雖低于前值3.2%，但好于預(yù)期值2.6%

解讀：數(shù)據(jù)公布后美指反彈，短線利空貴金屬，但好于預(yù)期的GDP數(shù)據(jù)背后主驅(qū)動(dòng)來(lái)自可能由于消費(fèi)下滑后被動(dòng)累庫(kù)下的庫(kù)存投資貢獻(xiàn)、以及進(jìn)口需求走弱下的凈出口貢獻(xiàn)，而本身內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍在減弱，預(yù)示美貨幣政策仍將邊際趨松，并利多中長(zhǎng)線貴金屬。

4、周五公布的美12月PCE同比5%，核心PCE同比4.4%，皆符合預(yù)期，且較11月繼續(xù)回落。1月密歇根大學(xué)一年期通脹預(yù)期下滑至3.9%，五至十年期通脹預(yù)期下滑至2.9%，皆低于預(yù)期。

解讀：顯示美通脹壓力進(jìn)一步趨緩，有利于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際趨松，并利多貴金屬。

銅：相對(duì)較為平靜

春節(jié)假期期間，LME銅價(jià)在前4個(gè)交易日內(nèi)較為平靜，在最后一個(gè)交易日因?yàn)槊绹?guó)核心PCE數(shù)據(jù)的公布出現(xiàn)一定的跌幅，足以說(shuō)明在所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，市場(chǎng)關(guān)注的主要焦點(diǎn)依然集中在通貨膨脹上。美國(guó)12月核心物價(jià)指數(shù)年率達(dá)到4.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，低于前值的4.7%。持續(xù)回落的通脹數(shù)據(jù)或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)加息步伐產(chǎn)生一定的影響，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能還剩最多2次加息，利率峰值將會(huì)接近5%。對(duì)此而言，貨幣政策對(duì)于銅價(jià)的影響或?qū)⒅饾u減小。除通脹數(shù)據(jù)外，美國(guó)耐用品訂單的數(shù)據(jù)值得關(guān)注。美國(guó)12月耐用品訂單環(huán)比增長(zhǎng)5.6%，大幅高于預(yù)期的2.5%和前值的-1.7%。該數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好意味著制造業(yè)對(duì)于未來(lái)發(fā)展的信心正在逐步增加，同時(shí)暗示制造業(yè)最壞的情況或已經(jīng)在2022年第四季度出現(xiàn)，觸底反彈的可能性變大。當(dāng)市場(chǎng)焦點(diǎn)逐漸離開(kāi)通脹，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有望成為下一個(gè)討論的話題。目前，全球?qū)τ诤笠咔橄轮袊?guó)的發(fā)展非?？春?，認(rèn)為中國(guó)旺盛的需求可以彌補(bǔ)歐洲地區(qū)的疲弱。這一觀點(diǎn)或?qū)⒃诘谝患径鹊玫接∽C。

鋁：樂(lè)觀預(yù)期推漲鋁價(jià)，實(shí)際需求仍待驗(yàn)證

春節(jié)期間，倫鋁維持節(jié)前漲勢(shì)。原因依舊是美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩以及國(guó)內(nèi)全面放開(kāi)帶來(lái)的對(duì)于未來(lái)需求的樂(lè)觀預(yù)期。首先，由于對(duì)于需求的樂(lè)觀預(yù)期在節(jié)后依舊面臨短期難證偽的局面，因此除非國(guó)內(nèi)再次出現(xiàn)大規(guī)模的感染情況(從目前來(lái)看可能性較低)或者美國(guó)1月通脹遠(yuǎn)超預(yù)期，鋁價(jià)一季度易漲難跌。不過(guò)，節(jié)后庫(kù)存數(shù)據(jù)依舊是影響鋁價(jià)的關(guān)鍵，雖然22年下半年西南地區(qū)產(chǎn)能頻頻受挫，但22年末國(guó)內(nèi)的運(yùn)行產(chǎn)能依舊是歷史高位，疊加春節(jié)下游放假因素，節(jié)后累庫(kù)在所難免，建議密切關(guān)注節(jié)后幾周下游生產(chǎn)恢復(fù)后社庫(kù)變化與往年的對(duì)比。此外，下游鋁棒庫(kù)存尤其是廠內(nèi)庫(kù)存的累庫(kù)也是需要警惕的問(wèn)題，雖然22年四季度國(guó)內(nèi)鋁錠、鋁棒社庫(kù)持續(xù)滑落，但鋁棒廠內(nèi)庫(kù)存卻大幅積壓，一定程度反映需求的修復(fù)可能沒(méi)有市場(chǎng)想象中的迅速。綜上，我們對(duì)于節(jié)后鋁價(jià)維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，當(dāng)前對(duì)于需求的樂(lè)觀預(yù)期確實(shí)能刺激鋁價(jià)跟隨有色板塊集體回升，但鋁價(jià)能否迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)上漲，供給端才是關(guān)鍵因素，還需觀察豐水期西南產(chǎn)能的修復(fù)情況。

鋅：小幅攀升后回落

春節(jié)期間，LME鋅先小幅攀升，后于最后一個(gè)交易日回落，0-3M和3-15M均表現(xiàn)為小幅增加。海外宏觀層面，美國(guó)1月Markit制造業(yè)PMI錄得46.8，高于預(yù)期46，前值為46.2；服務(wù)業(yè)PMI初值為46.6，高于預(yù)期45，前值為44.7.美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然處于收縮區(qū)間，但收縮程度有所放緩。美國(guó)12月核心物價(jià)指數(shù)年率達(dá)到4.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，低于前值的4.7%。雖然本次PCE數(shù)據(jù)符合預(yù)期，盤(pán)面暫時(shí)未表現(xiàn)出明顯的情緒波動(dòng)，但持續(xù)回落的通脹數(shù)據(jù)或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)加息步伐產(chǎn)生一定的影響，市場(chǎng)將同時(shí)交易加息終點(diǎn)以及高利率將持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)度。國(guó)內(nèi)方面，預(yù)期情緒上受到疫情防控政策優(yōu)化的紅利，目前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及地產(chǎn)企穩(wěn)有者較好的預(yù)期。年后基建項(xiàng)目和保交樓將依然是影響需求的關(guān)鍵；但當(dāng)前鋅錠庫(kù)存累增較多，同時(shí)上游的高利潤(rùn)的刺激下將保持高產(chǎn)能利用率，我們認(rèn)為雖然需求在年后將同環(huán)比有增，但增速將不及供給，庫(kù)存將繼續(xù)增加。 策略上：逢高布空，25000元/噸以上加倉(cāng)。

鎳：震蕩運(yùn)行

春節(jié)期間，鎳維持震蕩走勢(shì)。宏觀數(shù)據(jù)上，美國(guó)1月Markit制造業(yè)PMI錄得46.8，高于預(yù)期46，前值為46.2；服務(wù)業(yè)PMI初值為46.6，高于預(yù)期45，前值為44.7.美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然處于收縮區(qū)間，但收縮程度有所放緩。美國(guó)12月核心物價(jià)指數(shù)年率達(dá)到4.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，低于前值的4.7%。雖然本次PCE數(shù)據(jù)符合預(yù)期，盤(pán)面暫時(shí)未表現(xiàn)出明顯的情緒波動(dòng)，但持續(xù)回落的通脹數(shù)據(jù)或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)加息步伐產(chǎn)生一定的影響，市場(chǎng)將同時(shí)交易加息終點(diǎn)以及高利率將持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)度。產(chǎn)業(yè)層面：1、俄羅斯金屬生產(chǎn)商N(yùn)orilsk Nickel1月24日表示，預(yù)計(jì)該公司今年鎳和鈀金產(chǎn)量將下降，原因是其N(xiāo)adezhda冶煉廠計(jì)劃進(jìn)行翻新，此前該公司公布的2022年產(chǎn)量高于預(yù)期。2、2022年12月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口62萬(wàn)噸，環(huán)比增幅3.8%，同比增幅84.5%。3、印尼Bakrie&Brothers一名高管1月21日表示，該集團(tuán)正尋求收購(gòu)蘇拉威西島的一座鎳礦，來(lái)供應(yīng)電動(dòng)汽車(chē)電池的生產(chǎn)?？傮w上來(lái)看，鎳中長(zhǎng)期供強(qiáng)虛弱，但礙于目前的低庫(kù)存，和LME流動(dòng)性現(xiàn)實(shí)，多頭依然處于優(yōu)勢(shì)低位，短期仍將高位運(yùn)行，建議節(jié)后暫時(shí)觀望。

錫：過(guò)山車(chē)行情，向上趨勢(shì)不變

春節(jié)假期期間，LME錫價(jià)出現(xiàn)了過(guò)山車(chē)行情，但是整體向上的趨勢(shì)并未被打破。出現(xiàn)過(guò)山車(chē)行情的主要原因還是美國(guó)核心PCE數(shù)據(jù)的公布。美國(guó)12月核心物價(jià)指數(shù)年率達(dá)到4.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，低于前值的4.7%。持續(xù)回落的通脹數(shù)據(jù)或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)加息步伐產(chǎn)生一定的影響，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能還剩最多2次加息，利率峰值將會(huì)接近5%。對(duì)于錫自身而言，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心的逐步建立將會(huì)成為非常關(guān)鍵的因素。目前，市場(chǎng)認(rèn)為電子產(chǎn)品有望在2023年第二季度正式復(fù)蘇，這也是錫價(jià)自2022年11月以來(lái)一路上漲的主要原因。從目前得到的消息看，主流電子產(chǎn)品，例如手機(jī)、電腦、智能穿戴設(shè)備的排產(chǎn)并未完全跟上，投資者把目標(biāo)定在第二季度而非第一季度較為有意義。若電子產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)情況能夠出現(xiàn)環(huán)比持續(xù)增加，錫價(jià)有望持續(xù)漲勢(shì)，不排除回到26萬(wàn)元每噸以上的位置。

鐵礦：基本面疊加預(yù)期仍強(qiáng)

春節(jié)假期新加坡鐵礦石掉期走勢(shì)仍偏強(qiáng)運(yùn)行，一度創(chuàng)下近月新高?；久嫔?，鋼廠春節(jié)假期幾無(wú)鐵礦石補(bǔ)庫(kù)，自然消耗下庫(kù)存較低，因此節(jié)后有補(bǔ)庫(kù)的剛需。港口季節(jié)性累庫(kù)為主，但累庫(kù)幅度不大。鋼坯累庫(kù)較多，后續(xù)可能發(fā)酵為空頭驅(qū)動(dòng)點(diǎn)。監(jiān)管層面，假期無(wú)新的監(jiān)管行為，但不排除節(jié)后有新的監(jiān)管行為。宏觀方面，假期期間海外工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)平淡，主要驅(qū)動(dòng)或在中國(guó)國(guó)內(nèi)。港股走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)，內(nèi)房股繼續(xù)上漲，市場(chǎng)看漲情緒高漲?？傮w來(lái)看，基本面疊加宏觀預(yù)期仍較強(qiáng)，多頭趨勢(shì)沒(méi)有變，但需要注意監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和開(kāi)春后黑色實(shí)際終端需求的成色檢驗(yàn)。

橡膠：震蕩上漲

春節(jié)假期期間外盤(pán)20號(hào)膠主力震蕩上漲，漲幅較明顯。泰國(guó)東北部、越南進(jìn)入減產(chǎn)季，全球天膠供應(yīng)向低產(chǎn)季過(guò)渡。國(guó)內(nèi)到港貨源明顯減少，貿(mào)易商以消化庫(kù)存為主，國(guó)內(nèi)天膠供應(yīng)或進(jìn)入去庫(kù)階段。部分輪胎生產(chǎn)企業(yè)于正月初六復(fù)工，較往年有所提前，說(shuō)明下游預(yù)期偏好。疊加房地產(chǎn)政策對(duì)下游的正向影響，終端消費(fèi)市場(chǎng)或能回暖，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期樂(lè)觀。宏觀及基本面較春節(jié)假期前均更好。

（文章來(lái)源：南華期貨）

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