作為投機(jī)度一直偏低的品種，今日的領(lǐng)漲比較少見(jiàn)，在“起高樓宴賓客”的欣喜中，鄭糖沖高存在哪些客觀的壓力？是否有“塌樓”的風(fēng)險(xiǎn)？

新年開(kāi)工第一天，鄭糖領(lǐng)漲農(nóng)產(chǎn)品，跳開(kāi)百余點(diǎn)，03主力合約最高沖至5878元/噸，最后收于5856元/噸，漲幅達(dá)3.19%。

(資料圖)

欣喜的開(kāi)場(chǎng)更多來(lái)自外盤(pán)的驅(qū)動(dòng)，巴西將汽油價(jià)格上調(diào)7.46%，上調(diào)當(dāng)日含水乙醇價(jià)格跟漲3.85%，乙醇價(jià)格的上漲將增加制醇的性?xún)r(jià)比和糖廠的制醇意愿，從而邊際的增加乙醇產(chǎn)量、減少食糖產(chǎn)量，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)原糖走高；此外印度的減產(chǎn)傳聞也為原糖的上行助力，此前市場(chǎng)對(duì)印度增產(chǎn)預(yù)期太滿(mǎn)，因此近期有關(guān)其減產(chǎn)的傳聞對(duì)盤(pán)面的擾動(dòng)升級(jí)，據(jù)悉，占比印度總產(chǎn)糖量1/3的馬邦或因降雨提前收榨45-60天，最終產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1280萬(wàn)噸，低于此前預(yù)計(jì)的1380萬(wàn)噸；印度整體的產(chǎn)量也面臨下修，意味著第二批食糖出口配額或不足100萬(wàn)噸；目前印度第一批出口配額已經(jīng)基本用完，貿(mào)易流緊張的問(wèn)題再度成為原糖定價(jià)的核心，在印度定價(jià)的時(shí)間窗口內(nèi)，預(yù)計(jì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，直到巴西開(kāi)榨集中供應(yīng)原糖之后。

原糖大幅上漲導(dǎo)致原白價(jià)差走縮，買(mǎi)盤(pán)的力量減弱

當(dāng)前鄭糖的上漲主要依賴(lài)于原糖，因此我們從原糖看起，春節(jié)期間原糖上漲6.8%，也帶動(dòng)倫敦白糖出現(xiàn)上漲，但是漲幅為2.9%遠(yuǎn)不及原糖漲幅。不同步的上漲導(dǎo)致原白價(jià)差大幅走縮至100美元/噸以下，當(dāng)前的原白價(jià)差已經(jīng)難以覆蓋精煉糖廠的加工利潤(rùn)，高價(jià)的原糖一定程度上抑制市場(chǎng)上買(mǎi)盤(pán)的力量。高價(jià)對(duì)于需求形成的抑制也體現(xiàn)在下調(diào)的巴西升貼水中。

巴西乙醇基本兌現(xiàn)了汽油的上漲，目前難以扭轉(zhuǎn)制糖較制醇的高收益

巴西石油公司Petrobras 在本周二(1 月 24 日)宣布上調(diào)A類(lèi)汽油價(jià)格(上調(diào)幅度7.48%)，當(dāng)日含水乙醇價(jià)格日度漲幅達(dá)到3.85%，次日漲幅達(dá)4.8%，從理論層面上，乙醇價(jià)格的上漲將增加制醇的性?xún)r(jià)比，增加巴西糖廠的制醇意愿，從而邊際的增加乙醇產(chǎn)量、減少食糖產(chǎn)量；這種邏輯下，一定程度上驅(qū)動(dòng)原糖走高。從1月24日至1月26日，含水乙醇累計(jì)漲幅9.58%，已經(jīng)超過(guò)A類(lèi)汽油價(jià)格上調(diào)的幅度，因此從1月27日開(kāi)始，含水乙醇價(jià)格上出現(xiàn)了小幅的回調(diào)，跌0.33%，也意味著本輪汽油價(jià)格的上調(diào)帶來(lái)的利多基本出盡。

當(dāng)前含水乙醇價(jià)格上漲至16.5美分/磅附近，但依然深度貼水原糖，也沒(méi)能扭轉(zhuǎn)E100燃料較汽油燃料的消費(fèi)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，醇油比由上周的77%下降至76%，但是依然高于70%的閾值水平，因此很難改變巴西23/24年度高制糖比的預(yù)期。更詳細(xì)的解釋可參考《【建投專(zhuān)題】解不開(kāi)的緊張貿(mào)易流，看得見(jiàn)的遠(yuǎn)月利空——節(jié)后糖市展望》。

目前，在印度出口產(chǎn)量分歧較大和出口政策高度不確定，同時(shí)3月之前巴西新一榨季的糖難以集中供應(yīng)，原糖貿(mào)易流階段性偏緊，預(yù)計(jì)短期03合約維持強(qiáng)勢(shì)，謹(jǐn)防印度出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)和進(jìn)一步削減出口。

03之后：但是當(dāng)前高糖價(jià)已經(jīng)對(duì)需求形成了抑制，體現(xiàn)在跟不上的倫白糖和下調(diào)的巴西升貼水上，此外23/24榨季巴西預(yù)計(jì)提前開(kāi)榨，且有望以高制糖比和高糖產(chǎn)量開(kāi)場(chǎng)，因此03合約之后原糖上方存在客觀的壓力。

傳統(tǒng)消費(fèi)淡季和供應(yīng)壓力共存

春節(jié)之后國(guó)內(nèi)將進(jìn)入消費(fèi)淡季，供應(yīng)壓力和庫(kù)存壓力客觀存在，從巴西12月對(duì)中國(guó)的出口量可以初步推導(dǎo)我國(guó)1月的進(jìn)口量，2022年12月巴西對(duì)我國(guó)的出口量40萬(wàn)噸，高于2021年12月的23萬(wàn)噸，因此預(yù)計(jì)1月的進(jìn)口量較12月會(huì)出現(xiàn)減少，但是同比仍然偏高，因此供應(yīng)壓力不能忽視。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)缺乏有效話(huà)題，預(yù)計(jì)跟隨原糖波動(dòng)，而原糖在印度定價(jià)的窗口內(nèi)，預(yù)計(jì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，直到巴西開(kāi)榨集中供應(yīng)原糖之后；國(guó)內(nèi)盡管暫時(shí)缺乏內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，在原糖持續(xù)處于高位波動(dòng)的背景下，預(yù)計(jì)跟隨原糖區(qū)間震蕩為主，關(guān)注5850-5900元/噸一線的壓力，謹(jǐn)慎追高風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）

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