4月11日，中國(guó)社科院金融所在京舉辦《中國(guó)宏觀金融分析》(下稱《分析》)2023第一季度發(fā)布會(huì)，社科院金融所宏觀金融分析團(tuán)隊(duì)從國(guó)際國(guó)內(nèi)兩方面分析一季度宏觀金融形勢(shì)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美歐貨幣政策緊縮、銀行風(fēng)險(xiǎn)上升和經(jīng)濟(jì)增速放緩具有顯著的負(fù)面外溢效應(yīng)，全球宏觀金融形勢(shì)迅速演變對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來較大挑戰(zhàn)。我國(guó)應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，積極應(yīng)對(duì)，確保經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。應(yīng)時(shí)刻警惕外部政策變化，用好用足宏觀政策工具，加強(qiáng)宏觀審慎管理，著力提振市場(chǎng)預(yù)期，緩釋外部政策沖擊。

此外，我國(guó)宏觀政策有必要延續(xù)擴(kuò)張基調(diào)，著力于改善預(yù)期和擴(kuò)大內(nèi)需，以提振消費(fèi)為抓手疏通寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)鏈條。避免預(yù)期轉(zhuǎn)弱長(zhǎng)期化，提高中低收入居民消費(fèi)能力，夯實(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇基礎(chǔ)，防止經(jīng)濟(jì)陷入通縮風(fēng)險(xiǎn)。

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美歐通脹頑固加息方向或難逆轉(zhuǎn)

《分析》對(duì)美歐最新通脹形勢(shì)和加息進(jìn)程做出詳細(xì)分析預(yù)判，認(rèn)為2023年一季度主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍面臨顯著的通脹壓力，美歐貨幣當(dāng)局的政策兩難會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

該團(tuán)隊(duì)深入分析美國(guó)通脹的構(gòu)成、走勢(shì)及其根源發(fā)現(xiàn)：不包括食品和能源的核心商品價(jià)格已經(jīng)大幅下跌；個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)(PCE)衡量的住房租金雖然還沒有出現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢(shì)，但該指數(shù)滯后于市場(chǎng)租金指數(shù)，考慮到市場(chǎng)租金已經(jīng)回落，因此住房服務(wù)價(jià)格最快在2023年下半年就可能下降；目前核心服務(wù)價(jià)格居高不下，表現(xiàn)出很強(qiáng)的黏性，其中一個(gè)重要的原因是美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)異常緊張，導(dǎo)致核心服務(wù)價(jià)格成為美國(guó)通脹中最頑固的部分。

為抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持緊縮性貨幣政策態(tài)勢(shì)，但加息節(jié)奏有所放緩。由于全球通脹成因較為復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮性貨幣政策效果或打折扣。

“展望未來，美歐貨幣當(dāng)局的政策兩難會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。迫于通脹壓力未來美聯(lián)儲(chǔ)仍可能繼續(xù)加息1~2次，每次加息25個(gè)基點(diǎn)，這將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)承壓?！痹搱F(tuán)隊(duì)成員江振龍表示。

美聯(lián)儲(chǔ)快速加息也引發(fā)今年以來歐美銀行業(yè)震蕩，該團(tuán)隊(duì)成員王喆表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)進(jìn)展來看，以硅谷銀行為起點(diǎn)的一系列金融風(fēng)險(xiǎn)暴露仍未結(jié)束，未來全球金融動(dòng)蕩有可能持續(xù)蔓延，但演化成系統(tǒng)性金融危機(jī)的概率較低。疫情和地緣政治沖突的持續(xù)性影響，以及緊縮性貨幣政策疊加金融動(dòng)蕩將進(jìn)一步收緊信貸條件，使全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸面臨較大壓力。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖通縮壓力隱現(xiàn)

隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)減弱，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地顯效，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開局總體向好。不過，4月11日公布的3月CPI、PPI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于通縮風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂再起。

《分析》也認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展過程中，需求不足和預(yù)期不穩(wěn)仍是主要矛盾，通縮風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，主要表現(xiàn)為CPI和PPI雙降，以及M2與M1、社融剪刀差擴(kuò)大。

一般而言，通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的掣肘主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，通縮導(dǎo)致實(shí)際利率高于名義利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本上升加劇需求收縮，由此形成通縮—經(jīng)濟(jì)衰退的惡性循環(huán)；另一方面，通縮拖累名義GDP增速回落，被動(dòng)拉高宏觀杠桿率，加劇宏觀金融脆弱性。

該團(tuán)隊(duì)成員曹婧表示，鑒于制造業(yè)投資承壓增長(zhǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整和出口趨勢(shì)性回落，消費(fèi)反彈和基建投資將成為后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大支撐。我國(guó)宏觀政策有必要繼續(xù)著力改善預(yù)期和擴(kuò)大內(nèi)需，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，防范資產(chǎn)負(fù)債表衰退和通縮風(fēng)險(xiǎn)。

《分析》對(duì)此給出以下四方面建議：一是多措并舉改善市場(chǎng)預(yù)期，提振發(fā)展信心。一方面，強(qiáng)化存量政策和增量政策有效銜接、疊加發(fā)力，避免政策大起大落擾亂預(yù)期；另一方面，統(tǒng)籌推進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)，既要打好穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳，又要穩(wěn)妥處置化解房地產(chǎn)、金融、地方政府隱性債務(wù)等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)事件推升經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。

二是加快恢復(fù)和提振消費(fèi)。包括提高居民收入在國(guó)民收入分配中的比重，加大稅收、社會(huì)保障、轉(zhuǎn)移支付等調(diào)節(jié)力度，多渠道增加中低收入家庭收入；借助財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)機(jī)制引導(dǎo)地方政府發(fā)放汽車、家電消費(fèi)券，發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新消費(fèi)信貸產(chǎn)品和服務(wù)，合理降低消費(fèi)信貸利率等。

三是鞏固基建和制造業(yè)投資。適當(dāng)擴(kuò)大專項(xiàng)債資金投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，加快新老基建融合發(fā)展；適時(shí)追加政策性開發(fā)性金融工具額度支持重大項(xiàng)目建設(shè)，加大對(duì)專項(xiàng)債未覆蓋領(lǐng)域及項(xiàng)目的支持。

四是構(gòu)建金融與房地產(chǎn)正常循環(huán)的新發(fā)展模式。短期內(nèi)，通過穩(wěn)預(yù)期、促融資、化風(fēng)險(xiǎn)等多種方式，夯實(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升基礎(chǔ)。其中，穩(wěn)預(yù)期必須給予房地產(chǎn)以合理定位，防止房地產(chǎn)被污名化。長(zhǎng)期看，加快構(gòu)建房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

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