紅周刊 編輯部 | 劉增祿

本周末，白酒公司順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布2022年年報(bào)，高毅資產(chǎn)明星基金經(jīng)理馮柳的第二只重倉(cāng)股正式浮出水面，隨著公司四季度股價(jià)的上漲，馮柳的持倉(cāng)市值出現(xiàn)同步增大。

此前，白酒板塊受悲觀情緒及資金面影響，走勢(shì)出現(xiàn)一定回調(diào)，但節(jié)后白酒消費(fèi)氛圍延續(xù)，庫(kù)存與批價(jià)均反映了行業(yè)景氣度的抬升。且近期，多家知名酒企相繼調(diào)價(jià)控貨，中金公司認(rèn)為，此次白酒行業(yè)復(fù)蘇將延續(xù)2~3年，今年會(huì)逐步演繹“去庫(kù)存、補(bǔ)庫(kù)存和價(jià)格回升”的邏輯，隨著行業(yè)基本面向上，板塊有望持續(xù)修復(fù)。

(資料圖片)

馮柳重拾順鑫農(nóng)業(yè)

一個(gè)季度斬獲3億浮盈

3月25日，順鑫農(nóng)業(yè)如約披露2022年年報(bào)，伴隨著報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的出臺(tái)，公司2022年四季度末的大股東持倉(cāng)情況也正式浮出水面。

從最新的前十大股東持倉(cāng)來(lái)看，高盛國(guó)際、荷寶資本成長(zhǎng)基金、全國(guó)社?；?02組合、中國(guó)工商銀行股份有限公司企業(yè)年金計(jì)劃均為2022年四季度首次現(xiàn)身公司前十大股東陣營(yíng)。招商中證白酒指數(shù)分級(jí)基金、香港中央結(jié)算有限公司相較三季度末完成了進(jìn)步一加倉(cāng)，鵬華中證酒交易型開(kāi)放式指數(shù)基金進(jìn)行了減持，另外還有三位大股東最新持倉(cāng)較上一報(bào)告期持平，其中就包括了被市場(chǎng)高度關(guān)注的馮柳的持倉(cāng)(見(jiàn)圖1)。

2022年四季度末，由馮柳管理的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金繼續(xù)穩(wěn)居公司第三大股東，持股數(shù)相較三季度末未發(fā)生變動(dòng)。但結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，四季度期間，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)大漲49.77%（見(jiàn)圖2），由此測(cè)算，相較三季度末，馮柳成功斬獲了超3億元的浮盈。

不過(guò)，今年2月22日，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)創(chuàng)35.87元/股階段高點(diǎn)后，跟隨板塊走出了一波約15%的回撤行情，馮柳在今年一季度是會(huì)選擇高位減持落袋為安還是繼續(xù)持有，還需時(shí)間的驗(yàn)證。

目前，上市A股2022年年報(bào)尚未披露完畢，馮柳四季度的持倉(cāng)仍只是冰山一角，但結(jié)合去年三季度末的持倉(cāng)來(lái)看，馮柳僅公開(kāi)重倉(cāng)了順鑫農(nóng)業(yè)一只白酒公司。但回看歷史，馮柳對(duì)白酒股的情愫卻是由來(lái)已久。

許多投資者初識(shí)馮柳，早期多是追隨其以“茅臺(tái)03”的網(wǎng)名在閩發(fā)論壇上發(fā)文，人如其名，馮柳正是在2003年進(jìn)入股市，并在當(dāng)年重倉(cāng)了貴州茅臺(tái)，持股三年斬獲約7倍的收益。2006年6月初，馮柳退出茅臺(tái)殺入山酒汾酒，理由是汾酒市銷(xiāo)率遠(yuǎn)低于茅臺(tái)，但利潤(rùn)率等相關(guān)指標(biāo)卻相差不大。且從后視鏡的角度看，馮柳此番操作也堪稱(chēng)優(yōu)秀，截至2006年，山西汾酒的區(qū)間漲幅明顯優(yōu)于同期的貴州茅臺(tái)。而此后，在2007年汾酒業(yè)績(jī)不及預(yù)期之際，馮柳又果斷退出了山西汾酒，順利逃過(guò)了公司2007年~2008年上半年的大跌。

在之后的很長(zhǎng)時(shí)間里，馮柳以“想多拓展一些視野”為由，退出了白酒公司的公開(kāi)重倉(cāng)陣營(yíng)。直至2018年一季度末，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金以新進(jìn)姿態(tài)成為了順鑫農(nóng)業(yè)第九大股東，2018年二季度末，馮柳又再度加倉(cāng)了120萬(wàn)股。2018年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)大漲96.17%，2018年三季度末，馮柳退出了順鑫農(nóng)業(yè)的大股東名單。公司2018年三季度末第十大股東廣發(fā)聚豐混合基金持倉(cāng)數(shù)量為537.72萬(wàn)股，低于高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金2018年二季度末850萬(wàn)股的持倉(cāng)，因此可以推測(cè)，馮柳大概率是在三季度期間對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)進(jìn)行了落袋為安的操作（見(jiàn)圖3）。

不過(guò)，自2018年年中至2020年8月31日，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)一路走高創(chuàng)出79元/股歷史高點(diǎn)，兩年多的時(shí)間再度實(shí)現(xiàn)了162.3%的大幅上漲，馮柳的落袋其實(shí)也只是嘗到了“開(kāi)胃菜”。但順鑫農(nóng)業(yè)在2020年高點(diǎn)后開(kāi)啟了持續(xù)調(diào)整模式，股價(jià)也重新回到了2018年的位置。

2022年三季度，馮柳選擇重新“回歸”順鑫農(nóng)業(yè)大股東陣營(yíng)，除了抄底意圖明顯，似乎還帶有些“意難平”的感覺(jué)。

但如果從基本面看，馮柳參與期間，順鑫農(nóng)業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)則著實(shí)不盡如人意，在2022年三季報(bào)營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙下滑后，受全國(guó)多地聚集性疫情的反復(fù)影響，公司白酒業(yè)務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景減少，銷(xiāo)量下降，報(bào)告期內(nèi)公司白酒業(yè)務(wù)收入有所下滑。同時(shí)，公司豬肉業(yè)務(wù)受行業(yè)和市場(chǎng)需求影響，公司生豬養(yǎng)殖、肉食品加工產(chǎn)業(yè)承壓，2022年度公司利潤(rùn)首次以虧損示人，全年虧損額為6.73億元。

2022年白酒股業(yè)績(jī)有人歡喜有人憂(yōu)

頭部白酒增長(zhǎng)穩(wěn)健

目前，白酒上市公司的2022年年報(bào)披露也尚是小荷才露尖尖角，除了順鑫農(nóng)業(yè)，已完成正式年報(bào)披露的還有舍得酒業(yè)和金徽酒。另外，目前還有8家公司提前以業(yè)績(jī)預(yù)告的形式對(duì)2022年年度業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)測(cè)（見(jiàn)附表）。

伊力特1.66億元的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下滑46.9%，原因是公司固定成本、原材料、銷(xiāo)售費(fèi)用等大幅上漲所致。金種子酒雖然得到了華潤(rùn)系的入局，但2022年也很難交出令人的滿(mǎn)意的“成績(jī)”，公告全年將預(yù)虧1.75億元~1.95億元。

從已披露預(yù)告的公司來(lái)看，“股王”貴州茅臺(tái)的盈利能力依然最強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)約為626億元，同比預(yù)增19.33%。

早在2022年12月31日，茅臺(tái)即早早對(duì)公司全年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了初步披露，公司表示，2022年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5.68萬(wàn)噸左右，系列酒基酒3.5萬(wàn)噸左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1272億元左右（其中茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入1077億元左右，系列酒營(yíng)業(yè)收入157億元左右），同比增長(zhǎng)16.2%左右。

除了扭虧的*ST皇臺(tái)，老白干酒和山西汾酒的增長(zhǎng)預(yù)期也相對(duì)優(yōu)異，老白干酒得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，同時(shí)收到了土地收儲(chǔ)補(bǔ)償款，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)約為6.9億元，同比預(yù)增77%；山西汾酒通過(guò)不斷拓展市場(chǎng)，深耕終端，加速市場(chǎng)管理升級(jí)，全年79億元的凈利潤(rùn)也預(yù)計(jì)將較2021年實(shí)現(xiàn)49%的增長(zhǎng)。

知名酒企紛紛上調(diào)酒價(jià)

板塊將進(jìn)入2~3年向上周期

雖然從目前發(fā)布的2022年年報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，白酒公司的成長(zhǎng)性有喜有憂(yōu)，但自春節(jié)后以來(lái)，白酒消費(fèi)氣氛得以延續(xù)，商務(wù)場(chǎng)景旺盛，呈現(xiàn)了一派“淡季不淡”的景象。

春節(jié)過(guò)后，婚喜宴場(chǎng)景率先回補(bǔ)，其后商務(wù)活動(dòng)開(kāi)始活躍，帶動(dòng)商務(wù)場(chǎng)景迅速增加。從酒店和交通數(shù)據(jù)看，2 月以來(lái)酒店入住情況同比明顯提升，可售房均收入同比增長(zhǎng)維持在50%以上；2 月主要航司載客人數(shù)、收入客公里同比增長(zhǎng)40%以上，3 月以來(lái)民航客運(yùn)航班量在去年同期低基數(shù)下呈翻倍增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，主要城市會(huì)展預(yù)訂數(shù)量同比明顯增加，星級(jí)酒店宴席預(yù)訂火熱、向中小酒店外溢明顯，在商務(wù)場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)下，白酒消費(fèi)持續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)。

主流酒企渠道庫(kù)存去化、批價(jià)逐步回升，渠道信心持續(xù)回歸。

從庫(kù)存看，今年以來(lái)隨著疫情影響弱化、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，動(dòng)銷(xiāo)向好帶動(dòng)白酒進(jìn)入去庫(kù)存周期，流量產(chǎn)品（茅臺(tái)、五糧液、劍南春等）渠道庫(kù)存已降至較低水平，其他主流產(chǎn)品渠道庫(kù)存普遍較去年下降0.5 個(gè)月左右，如老窖、洋河、古井、今世緣，以及次高端產(chǎn)品如臻釀八號(hào)等。

從價(jià)格看，主流產(chǎn)品批價(jià)自春節(jié)的低點(diǎn)有所回升，同時(shí)各酒企陸續(xù)開(kāi)始控貨挺價(jià)，近期高端次高端大單品的渠道利潤(rùn)均有小幅修復(fù)。中金公司表示，未來(lái)茅五批價(jià)啟動(dòng)是行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻次提升，今年有望進(jìn)入白酒批價(jià)向上周期。

“中長(zhǎng)期看，白酒從今年起將進(jìn)入2~3 年向上周期，今年將演繹“去庫(kù)存、補(bǔ)庫(kù)存和價(jià)格回歸”邏輯，且邏輯逐步被證實(shí)，看好全年白酒消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)雙節(jié)由于中秋國(guó)慶相鄰、返鄉(xiāng)人口多，白酒動(dòng)銷(xiāo)有超預(yù)期可能?！敝薪鸸颈硎尽?/p>

而在這樣的背景下，今年春節(jié)以來(lái)，已有多家酒企宣布提價(jià)或停貨。

例如，瀘州老窖接連有兩個(gè)系列產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整。自2月8日起，瀘州老窖特曲老字號(hào)產(chǎn)品實(shí)行“價(jià)格雙軌制”，即計(jì)劃外配額52度結(jié)算價(jià)格按照每500毫升上調(diào)30元、38度結(jié)算價(jià)格按照每500毫升上調(diào)20元執(zhí)行。瀘州老窖1952還實(shí)行產(chǎn)品配額制，2023年上半年各經(jīng)銷(xiāo)客戶(hù)配額投放量限定為簽訂配額總量的50%以?xún)?nèi)，52度500毫升計(jì)劃外配額在計(jì)劃內(nèi)配額結(jié)算價(jià)格基礎(chǔ)上提升40元/瓶。自3月20日起，52度500毫升瀘州老窖1952經(jīng)銷(xiāo)客戶(hù)計(jì)劃內(nèi)結(jié)算價(jià)格上調(diào)20元/瓶，保證金調(diào)整為60元/瓶。瀘州老窖方面回應(yīng)稱(chēng)，此次調(diào)整是根據(jù)市場(chǎng)情況、結(jié)合產(chǎn)品自身庫(kù)存情況作出的市場(chǎng)舉措。

洋河宣布停止接收全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)夢(mèng)之藍(lán)M6+產(chǎn)品訂單。洋河方面回應(yīng)稱(chēng)是正常銷(xiāo)售行為，系根據(jù)公司整體規(guī)劃和市場(chǎng)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整。

在行業(yè)轉(zhuǎn)暖、酒企紛紛提價(jià)的背景下，白酒股接下來(lái)的投資機(jī)會(huì)如何？這將有待時(shí)間的驗(yàn)證。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

關(guān)鍵詞：