今年至今，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)5次加息，并且最近3次連續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)，保持著1994年11月以來(lái)最強(qiáng)勁的單次加息力度，5次加息合計(jì)300個(gè)基點(diǎn)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)自1990年以來(lái)最激進(jìn)的貨幣緊縮行動(dòng)，并且市場(chǎng)預(yù)期今年還會(huì)有兩次大幅加息。
在美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮的貨幣政策下，大宗商品普遍承壓，有著避險(xiǎn)屬性的黃金也不例外。近期，貴金屬板塊持續(xù)下跌，COMEX黃金主力合約較8月初高點(diǎn)已累計(jì)下跌超10%。
在光大期貨研究所貴金屬資深分析師展大鵬看來(lái)，近期黃金的下跌有兩方面的原因：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議出現(xiàn)兩個(gè)變化。一是年內(nèi)仍有望加息一次75個(gè)基點(diǎn)；二是2023年利率中值升至4.6%，且不會(huì)降息。加息預(yù)期及節(jié)奏的陡然變化在金融市場(chǎng)造成連鎖反應(yīng)，美元比預(yù)期中強(qiáng)勢(shì)、美股再次走弱、美國(guó)債收益率繼續(xù)走高，黃金則保持弱勢(shì)。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)本次議息結(jié)果公布后，市場(chǎng)加大了美國(guó)衰退預(yù)期的交易，造成了短期資金流動(dòng)性擔(dān)憂以及略顯恐慌的情緒，同樣不利于黃金走勢(shì)。
【資料圖】
事實(shí)上，黃金具有貨幣、金融與商品三大屬性，而實(shí)際利率在三種屬性的分析中均有重要的作用。據(jù)新湖期貨研究所宏觀金融研發(fā)總監(jiān)李明玉介紹，作為零息資產(chǎn)的黃金，實(shí)際利率就是黃金的機(jī)會(huì)成本，同時(shí)也代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱。在通脹(預(yù)期)高企的時(shí)候，表征機(jī)會(huì)成本的實(shí)際利率就會(huì)走低，進(jìn)而利好黃金。但是在今年以來(lái)，盡管通脹(預(yù)期)維持高位，但是在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的“鷹”派緊縮下，十年美債收益率表征的名義利率持續(xù)走高，其上升的幅度超過(guò)通脹上升的幅度，那么代表黃金機(jī)會(huì)成本的實(shí)際利率一路走高，從負(fù)值逐漸轉(zhuǎn)正。同時(shí)伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)大幅度加息后，美國(guó)的通脹(預(yù)期)開(kāi)始回落，依舊維持在高位，但是實(shí)際利率持續(xù)走高，已經(jīng)創(chuàng)2010年4月以來(lái)的新高，整體是利空黃金的?！耙虼耍簿筒浑y理解，盡管面對(duì)數(shù)十年不遇的高通脹，黃金卻沒(méi)能上漲?！崩蠲饔癖硎?。
李明玉表示，需要注意的是，在9月美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)果公布后市場(chǎng)并沒(méi)有表現(xiàn)出相應(yīng)的“利空落地”，反而在接下來(lái)幾天市場(chǎng)持續(xù)消化加息利空的影響，且從金融市場(chǎng)反饋來(lái)看，存在加大交易美國(guó)衰退預(yù)期的“崩盤(pán)”走勢(shì)，這也加重了市場(chǎng)對(duì)于美元流動(dòng)性的擔(dān)憂，美元“荒”的擔(dān)憂再度來(lái)襲，黃金亦難以例外，不斷創(chuàng)階段新低。
“不過(guò)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議釋放的鷹派加息信號(hào)被市場(chǎng)逐漸消化后，短期可能存在反彈的可能。在近期美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)安排了多位官員講話，或?yàn)槲磥?lái)貨幣政策提供指引。在美國(guó)金融市場(chǎng)近期持續(xù)大跌后，不排除美聯(lián)儲(chǔ)官員為了安撫市場(chǎng)，釋放偏‘鴿’派的信號(hào)，進(jìn)而迎來(lái)市場(chǎng)的短期反彈的可能?！崩蠲饔裾J(rèn)為。
“由于通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)被迫迅速收緊流動(dòng)性，帶來(lái)全球性的流動(dòng)性緊縮，對(duì)貴金屬偏空，而避險(xiǎn)情緒對(duì)貴金屬偏多，價(jià)格驅(qū)動(dòng)看似矛盾，但實(shí)際上作用于貴金屬價(jià)格的時(shí)機(jī)并不同步。”金瑞期貨貴金屬分析師龔鳴表示，目前由于歐美經(jīng)濟(jì)工業(yè)產(chǎn)出、就業(yè)情況等實(shí)際數(shù)據(jù)尚未驗(yàn)證衰退，因此市場(chǎng)仍聚焦在加息邏輯之上。但往前展望，利率迅速抬升之下，歐美經(jīng)濟(jì)硬著陸概率加大，市場(chǎng)或隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步驗(yàn)證衰退，再度聚焦在避險(xiǎn)情緒之上，屆時(shí)價(jià)格將顯著走強(qiáng)。
在方正中期期貨貴金屬分析師史家亮看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整步伐、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂和地緣政治局勢(shì)進(jìn)展將繼續(xù)主導(dǎo)貴金屬行情；超“鷹”派轉(zhuǎn)向、局勢(shì)向好和經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁利空貴金屬，反之則形成利多影響。美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊預(yù)期繼續(xù)升溫，貴金屬高位回落，倫敦金跌破關(guān)鍵支撐位，已經(jīng)進(jìn)入熊市行情，繼續(xù)關(guān)注關(guān)鍵點(diǎn)位能否收復(fù)。若黃金再度回到關(guān)鍵點(diǎn)位上方，宏觀因素將會(huì)助力黃金再度走強(qiáng)。
“目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)仍將保持強(qiáng)勢(shì)加息，主因本輪海外通脹的驅(qū)動(dòng)因素較為復(fù)雜，既包括了產(chǎn)業(yè)鏈沖擊，又包含了勞動(dòng)力偏緊，還有俄烏沖突背景下對(duì)能源價(jià)格的刺激，因此通脹預(yù)計(jì)難以在未來(lái)1年以內(nèi)回歸到正常水平。另外，考慮到美國(guó)中期選舉的政治壓力，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)及明年上半年難改偏‘鷹’趨勢(shì)。衰退方面，從歐美經(jīng)濟(jì)來(lái)看，歐洲衰退的風(fēng)險(xiǎn)可能更快，核心國(guó)家德國(guó)PMI等領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)持續(xù)處于榮枯線下，且貿(mào)易順差大幅回落，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)減弱。而意大利等國(guó)家，債務(wù)水平偏高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抬升。且臨近冬季，能源風(fēng)險(xiǎn)亦有抬升。美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)有韌性，但驅(qū)動(dòng)也有放緩跡象，有可能在明年看到衰退。”龔鳴表示，在這一過(guò)程中，貴金屬的避險(xiǎn)情緒將逐步顯現(xiàn)?；鶞?zhǔn)假設(shè)下四季度后期貴金屬避險(xiǎn)情緒將體現(xiàn)。此外，俄烏沖突仍具有重大不確定性，建議持續(xù)關(guān)注。
對(duì)于黃金四季度走勢(shì)，展大鵬認(rèn)為，可能存在階段性反彈，但期待性也不宜過(guò)高，黃金年內(nèi)在下降通道內(nèi)運(yùn)行暫不會(huì)出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變。他進(jìn)一步解釋說(shuō)，一方面，四季度美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏會(huì)放緩，但仍有兩次加息，同時(shí)美國(guó)CPI一定處于下跌通道，一漲一跌使得美國(guó)實(shí)際利率存在繼續(xù)走高的的預(yù)期，這在根本上制約著金價(jià)走勢(shì)。另一方面，市場(chǎng)交易美國(guó)衰退預(yù)期，但如果衰退從預(yù)期走進(jìn)現(xiàn)實(shí)，則意味著通脹預(yù)期可能迅速轉(zhuǎn)為通縮預(yù)期，邏輯上也不利于黃金上行。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率升至3.00%—3.25%區(qū)間，明年預(yù)期升至4.6%，黃金作為零息央行儲(chǔ)備工具，除了搏取價(jià)格上漲的超額收益，在美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期出現(xiàn)拐點(diǎn)前無(wú)需加大配置。
“展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊貨幣政策仍將會(huì)持續(xù)，美歐經(jīng)濟(jì)比較優(yōu)勢(shì)仍然存在，歐洲經(jīng)濟(jì)更早、更深衰退預(yù)期拖累歐元，英國(guó)政治不確定性與經(jīng)濟(jì)衰退拖累英鎊，地緣政治局勢(shì)依然緊張，預(yù)計(jì)美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)行情將會(huì)持續(xù)，美股與大宗商品弱勢(shì)行情將會(huì)持續(xù)，短期反彈行情不改整體弱勢(shì)行情，貴金屬有效跌破關(guān)鍵點(diǎn)位后繼續(xù)下行可能性大?！笔芳伊琳J(rèn)為。
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