摘要
背景：
自2022年初以來，人民幣匯率持續(xù)貶值，其中人民幣兌美元離岸匯率從年初的6.36貶至9月25日的7.13，幅度達(dá)到12.07%。我們注意到今年美元指數(shù)上漲幅度達(dá)到18.15%，對比來看，同期歐元貶值14.81%，日元貶值19.71%。人民幣兌美元貶值主要來自中美長期利差擴(kuò)大的驅(qū)動(dòng)，以及市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期偏悲觀。雖然2022年全球除美國之外的經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值呈現(xiàn)普遍性，但中國作為大宗商品貿(mào)易及需求大國，在人民幣兌美元匯率快速“破7”且并未企穩(wěn)背景下，進(jìn)出口相關(guān)企業(yè)高度關(guān)注接下來匯率走勢變化。
(相關(guān)資料圖)
內(nèi)容：
從匯率變化對大類資影響來看，人民幣貶值利空股市和工業(yè)品市場，與國內(nèi)債券價(jià)格相關(guān)性不明顯。從對有色商品絕對價(jià)格影響來看，人民幣走勢與銅價(jià)負(fù)相關(guān)關(guān)系不明顯，但貶值過程中銅價(jià)表現(xiàn)弱勢，反映出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的特征。從中期來看，決定匯率的主要因素是兩國間經(jīng)濟(jì)增長差、通貨膨脹差和利差等綜合因素。
結(jié)論：
總體而言，匯率對跨市套利影響較大，短期大幅貶值直接提高有色商品進(jìn)口成本，滬倫比值呈現(xiàn)持續(xù)走高。接下來需要重點(diǎn)關(guān)注的宏觀指標(biāo)包括中美宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、中美貨幣政策、外匯儲備、進(jìn)出口順差等。
熱點(diǎn)：四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲加息節(jié)奏
正文
一、背景
自2022年年初以來，人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值態(tài)勢，其中人民幣兌美元離岸匯率從年初的6.36貶至9月25日的7.13，幅度達(dá)到12.07%。我們注意到美元指數(shù)今年上漲幅度達(dá)到18.15%，對比來看，同期歐元貶值14.81%，日元貶值19.71%。
人民幣兌美元貶值主要來自中美長期利差擴(kuò)大的驅(qū)動(dòng)，以及市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期偏悲觀。雖然2022年全球除美國之外的經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值呈現(xiàn)普遍性，但中國作為原料貿(mào)易及需求大國，在人民幣兌美元匯率快速“破7”的背景下，進(jìn)出口相關(guān)企業(yè)高度關(guān)注接下來匯率走勢變化。
二、人民幣貶值背景下各類資產(chǎn)表現(xiàn)
人民幣貶值總體而言利空股市，一方面人民幣貶值導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)吸引力下降，另一方面貶值或加劇資金流出，導(dǎo)致流動(dòng)性被動(dòng)收緊。接下來主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)走勢以及政策變化，當(dāng)前美元強(qiáng)勁對市場情緒形成沖擊，加大金融市場的波動(dòng)。
三、對有色商品市場影響
3.1 以銅為例
從絕對價(jià)格來看，人民幣貶值與否與銅價(jià)負(fù)相關(guān)關(guān)系不明顯，但人民幣貶值趨勢過程中銅價(jià)基本受到壓制，側(cè)面反映出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的特征。
從相對價(jià)格影響來看，精煉銅進(jìn)口盈利公式來看，銅現(xiàn)貨進(jìn)口成本=(LME銅現(xiàn)貨+貿(mào)易升水CIF)*匯率*(1+增值稅率)+港雜費(fèi)。在其他價(jià)格沒有變化的前提下，短期匯率大幅貶值直接提高銅進(jìn)口成本。此外，滬倫比值呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢。
總體而言，人民幣貶值對跨市進(jìn)口影響大，通過銅鋅鋁進(jìn)口利潤數(shù)據(jù)來看，匯率貶值會(huì)引發(fā)進(jìn)口虧損收斂。長期影響主要體現(xiàn)在貶值利于出口，進(jìn)而修復(fù)國內(nèi)需求，對有色金屬價(jià)格帶來一定的支撐。
3.2 接下來需要跟蹤的指標(biāo)
從中期來看，決定中美雙邊匯率的主要因素是兩國間經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)弱、通貨膨脹數(shù)據(jù)以及所引發(fā)的利差走勢等。2022年人民幣對美元貶值主要原因是中美長期利差迅速擴(kuò)大和對經(jīng)濟(jì)增長偏悲觀的預(yù)期。因此，接下來需要重點(diǎn)關(guān)注的宏觀指標(biāo)包括中美國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、中美貨幣政策、外匯儲備、進(jìn)出口順差等。
其中，M1所表征的“流動(dòng)性資金”則是預(yù)示經(jīng)濟(jì)變化最為敏感的指標(biāo)。當(dāng)M1同比抬升，通常對應(yīng)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，目前來看，雖然8月份M1數(shù)據(jù)環(huán)比有所回落，但同比高1.9個(gè)百分點(diǎn)，總體趨勢依然向上，需要繼續(xù)關(guān)注該指標(biāo)走勢。
四、總結(jié)
總體而言，人民幣貶值對跨市進(jìn)口影響大，在其他價(jià)格沒有變化的前提下，短期匯率大幅貶值直接提高有色進(jìn)口成本，滬倫比值呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢。接下來人民幣對美元走勢需要重點(diǎn)關(guān)注的宏觀指標(biāo)包括中美國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、中美貨幣政策、外匯儲備、進(jìn)出口順差等。
（文章來源：中信建投期貨）
