主要事件
(資料圖)
1、21-22年度單產(chǎn)預估從此前51.4蒲每英畝在9月30日報告中被確認為51.7蒲每英畝，22-23年度美豆期末庫存或從2億蒲升至2.5億蒲，未來美豆產(chǎn)量的交易亮點不足。此外，市場逐步注意到巴西生物柴油消費慘淡以至于巴西國內(nèi)大豆壓榨減少，或有相對可觀數(shù)量的大豆供應出口。
2、美國最大的駁船公司英格拉姆向客戶宣布發(fā)生不可抗力，在許多河道上，英格拉姆已經(jīng)降低了吃水深度，以確保水位下降時能夠繼續(xù)安全運營，美豆運往密西西比的駁船費大漲近50美分。9月下旬的水位降低是季節(jié)性的變化，目前正有跡象表明運力恢復。
本文也試圖就美國大豆產(chǎn)業(yè)鏈的運輸條件和狀況做進一步梳理。
3、節(jié)假日期間美豆跌幅3.5%，人民幣匯率貶值近1%，節(jié)后豆粕或低開1%-2%，但受制于10月的超低到港量，近月跌幅有限。
01庫存不夠，去年產(chǎn)量來湊？
數(shù)據(jù)來源：USDA
21-22年度單產(chǎn)預估從此前51.4蒲每英畝在9月30日報告中被確認為51.7蒲每英畝，在維持收獲面積8631萬英畝不變的條件下，相當于額外增加了3000萬蒲的產(chǎn)量，當然這是在2021年季美豆收獲了11個月之后，這樣的調(diào)整在歷次美豆的超級行情中并不少見，當然這也相當程度地緩解了此前22-23年度美豆單產(chǎn)下調(diào)至50.5營造的緊缺氛圍。
我們跟蹤本季美豆收獲天氣后進一步理解當下50.5的單產(chǎn)或存在低估，結(jié)合21-22年度期末庫存提高至2.67億蒲的背景，新季庫存或落在2.5-3億蒲之間。
數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨
對于USDA的帶著有藝術手法的調(diào)整方式，市場每一次都以急劇的價格變化來表現(xiàn)其詫異，9月30號數(shù)據(jù)公布之后，美豆11合約價格從1425跌向1360，或4.5%。對于這樣的調(diào)整方式，“陰謀論”是我們排斥的歸因，這樣的調(diào)整也并沒有那么多的邏輯可言，而USDA也尚未能洞察到所有可能出現(xiàn)的影響因子。但大體上，我們理解22-23年度美豆平衡表最緊張的時刻已經(jīng)度過了，這是個回過頭來看的重要結(jié)論。
USDA下周三公布月度報告，市場預計美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存均值2.45億蒲式耳(9月預估2億)，預計產(chǎn)量均值43.8億蒲，單產(chǎn)50.6蒲每英畝，因此再上1500美分的支撐在被削弱。
02 聚焦密西西比河水位和內(nèi)陸駁船費的暴漲
數(shù)據(jù)來源：USGS
9月下旬開始密西西比河水位走低，美國大豆出口受阻，9月17日當周密西西比河裝運大豆僅9.4萬噸，較此前一周的16.4萬噸大幅降低，市場展開了對于美國內(nèi)陸運力的擔憂。
由于密西西比河沿岸水位下降至“接近歷史低位”，美國最大的駁船公司英格拉姆向客戶宣布發(fā)生不可抗力，在許多河道上，英格拉姆已經(jīng)降低了吃水深度，以確保水位下降時能夠繼續(xù)安全運營。密西西比河對大豆和玉米等谷物運輸至關重要，尤其是在秋收季節(jié)，該通道占美國糧食運往全球市場的一半以上。
數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨(貼水值，其絕對值為運費)
隨后美豆經(jīng)密西西比河運往港口的貼水價格從9月10日的225美分，上漲至260美分，這也一度成為了國內(nèi)豆粕交易的一大主題。
但有意思的是這樣的局面被中國的大多數(shù)玩家理解后，基本上邏輯就到頭了。我們理解當下美國FOB市場的高價和密西西比河裝運能力的變化多屬于短期驅(qū)動事件，對美豆的定價影響有限。
數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨
截至10月1日的一周，駁船谷物運輸總量為316850噸。這比前一周高出44%，比去年同期低36%。截至10月1日的一周，220艘谷物駁船順流而下——比上周多了84艘。因此，美國內(nèi)陸運力的交易主題中水位干涸的題目很可能翻篇或伴隨時間推移而逐步好轉(zhuǎn)，但人力不足和勞資分歧仍舊持續(xù)。
本次關于美國內(nèi)陸大豆運輸?shù)慕裹c也促使我們進一步深挖美國國內(nèi)的大豆產(chǎn)業(yè)。
美國大豆生產(chǎn)集中在中西部，比如伊利諾伊州、愛荷華州、明尼蘇達州、印第安納州、內(nèi)布拉斯加州和俄亥俄州，每個州的產(chǎn)量都超過2億蒲式耳，這六個州總共占美國大豆產(chǎn)量的57%。
由于大豆作為飼料中蛋白質(zhì)來源的重要性，大豆被從中西部和玉米帶的種植區(qū)運往南部和東南部有壓榨設施的地區(qū)以及豬肉和家禽集中經(jīng)營的地區(qū)。美國大約45%的大豆產(chǎn)品用于出口。大豆大部分通過駁船運往密西西比海灣，通過鐵路運往太平洋西北部，最后被轉(zhuǎn)移到出口港口。
高效的運輸網(wǎng)絡對于美國大豆種植者在世界市場上保持競爭優(yōu)勢非常重要。下圖展示了大豆產(chǎn)區(qū)與飼料需求、出口地點和生物柴油生產(chǎn)設施之間的關系：
數(shù)據(jù)來源：USDA
與乙醇生物煉制不同，生物柴油生產(chǎn)設施并不集中在一個特定的地區(qū)，這使得原料的運輸更加復雜。
生產(chǎn)生物柴油的原料來自日益多樣化的資源組合，包括農(nóng)業(yè)用油、回收食用油和動物脂肪，這可能解釋了生物柴油煉油廠分散在各地的原因。
國內(nèi)使用的大多數(shù)大豆都是用卡車從種植區(qū)運到附近的壓榨廠。2011年，美國有93家大豆壓榨廠，其中近67家(超過70%)位于大豆種植州，最高集中在愛荷華州(17家)、伊利諾伊州(12家)、明尼蘇達州(8家)和印第安納州(7家)。
美國大豆本土消費以卡車陸運為主
從2002年到2011年，通過所有內(nèi)陸運輸方式(卡車、駁船和鐵路)運輸?shù)拿绹任镏?，大豆?9%。國內(nèi)使用的大部分大豆由卡車運輸，從2002年到2011年，85%的國內(nèi)大豆運輸是通過卡車，13%是通過鐵路，3%是通過駁船。因為卡車被用來將大豆運送到壓榨設施，所以卡車的模式份額很高也就不足為奇了。
數(shù)據(jù)來源：USDA
美豆出口以駁船運輸為主
出口貨物流經(jīng)遠離大豆產(chǎn)區(qū)的沿海港口和邊境口岸，主要通過駁船和鐵路運輸?shù)竭@些港口。2002年，64%的大豆出口通過駁船運輸，31%通過鐵路運輸。從那時起，鐵路的運輸份額增加了。2011年，31%的出口大豆通過鐵路運輸，49%通過駁船運輸。
數(shù)據(jù)來源：USDA
高效的運輸網(wǎng)絡是美豆的重要比較優(yōu)勢
隨著出口市場的外國競爭不斷加劇，高效的運輸網(wǎng)絡是美國大豆種植者在世界市場上保持競爭力的關鍵因素之一。全球經(jīng)濟和人口的持續(xù)增長預計將增加對植物油和動物飼料蛋白粉的需求。
數(shù)據(jù)來源：USDA
阿根廷、巴西和美國約占大豆、豆粕和豆油出口總量的85%。然而，由于美國在國內(nèi)和跨洋運輸方面的優(yōu)勢，美國出口商能夠在外國生產(chǎn)成本較低的情況下保持競爭力。上圖顯示了美國和巴西將大豆從國內(nèi)產(chǎn)區(qū)運輸?shù)街袊倪\輸成本之間的關系，包括海運費用。
美國通過兩條路線(美國海灣和PNW)的運輸成本一直遠低于巴西從北馬托格羅索州通過桑托斯運輸大豆的運輸成本。相對于巴西從南戈亞斯州通過巴拉那瓜州向中國運輸大豆的成本，美國通常也有優(yōu)勢。
大多數(shù)大豆出口通過密西西比海灣地區(qū)運輸，2013年占60%。另外24%通過西北太平洋運輸，其余的通過其他港口運輸。
數(shù)據(jù)來源：USDA
03 行業(yè)資訊UPDATE:
Safras預計巴西農(nóng)戶新作大豆銷售進度18.8%，較去年同期低9%
阿根廷羅薩里奧交易所預計阿根廷22-23年度壓榨量為4000萬噸(壓榨產(chǎn)能7040萬噸)，匯率優(yōu)惠政策到期后，農(nóng)戶銷售斷崖減少。布交所預計阿根廷大豆種植面積增加2%，這是7年以來首次增長。
因良好的天氣有助于美國收割，而美元因為經(jīng)濟下行擔憂仍存而走強可能。周四(10月6日)CBOT大豆1360跌11.75，豆油66.13漲0.45，豆粕393.9跌5.4，玉米675.75跌8.25，小麥883.75跌20.75。
USDA:截至9月29日當周，美國2022/2023年度大豆出口凈銷售77.7萬噸，前一周為100.3萬噸。出口裝船61.8萬噸。當周對中國大豆凈銷售15.7萬噸，出口裝船6.6萬噸；2022/2023年度對中國大豆累計銷售1403.1萬噸，累計裝船45.9萬噸，未裝船為1357.2萬噸。
CONAB月報：預計2022/23年度巴西大豆產(chǎn)量達到1.523522億噸，同比增加2680.24萬噸，增加21.3%，環(huán)比增加198.84萬噸，增加1.3%。2022/2023年大豆出口預測增至9587.7萬噸，此前估計7826.8萬噸。
StoneX將2022年美國大豆單產(chǎn)從51.8蒲/英畝下調(diào)至51.3蒲/英畝，產(chǎn)量預估從45.15億蒲下調(diào)至44.42億蒲，StoneX是基于USDA預估的收割面積數(shù)據(jù)算出的產(chǎn)量預估數(shù)據(jù)，USDA 9月預估2022年美國大豆收割面積為8660萬英畝。巴西2022/2023年大豆產(chǎn)量預計為1.538億噸，之前預測1.536億噸。
農(nóng)業(yè)行業(yè)機構(gòu)AgRural:因部分地區(qū)降水量過大，巴西2022/2023年度大豆作物播種延遲。截至上周四，大豆播種率為3.8%，低于上年同期的4.1%。巴西南部地區(qū)夏季玉米播種率34%，上年同期為32.6%。
美國8月份大豆壓榨量為1.75億蒲(525萬短噸)。8月份用于生產(chǎn)燃料乙醇的玉米為4.323億蒲，去年同期4.168億蒲。8月干玉米酒糟DDGS的產(chǎn)量為186.8萬噸，去年同期182.7萬噸。
截至上周日(9月25日)，美國大豆收割率為22%，高于分析師預估均值20%，不及五年均值25%。
（文章來源：中信建投期貨）
