10月USDA報告偏空

雖然10月美國農(nóng)業(yè)部報告意外下調(diào)美豆新作單產(chǎn)和產(chǎn)量預(yù)估，但是受到期初庫存上調(diào)的影響，美豆2022/23年度庫存消費比仍較上個月小幅回升0.03個百分點至4.54%，從上個月的歷史次低水平回升至歷史第3低水平。全球大豆2022/23年度庫存消費比也較上月報告預(yù)估上調(diào)了0.25個百分點，從上個月的歷史第9高水平回升至歷史第7高水平。整體來看，本次美國農(nóng)業(yè)部報告較上月報告偏空。美國農(nóng)業(yè)部給到的美豆農(nóng)場均價預(yù)估在1400美分/蒲，較上月報告下調(diào)了35美分/蒲。

(資料圖片僅供參考)

圖 1:全球及美國大豆庫存消費比

數(shù)據(jù)來源：USDA

二

美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量或有上調(diào)空間

就美豆單產(chǎn)來看，雖然在9月美國農(nóng)業(yè)部供需報告之后美豆優(yōu)良率被下調(diào)了2個百分點至55%的歷史次低水平，但是截至2022年10月9日當(dāng)周，美豆生長優(yōu)良率回升了2個百分點至57%，回升到了一個同期的中低水平，僅低于去年同期1個百分點。而美國農(nóng)業(yè)部給到的舊作美豆單產(chǎn)在51.7蒲/英畝，新作單產(chǎn)預(yù)估僅在49.8蒲/英畝。參照歷史情況來看，進(jìn)入收割季節(jié)后，美豆優(yōu)良率如果回升，11月美國農(nóng)業(yè)部供需報告上調(diào)美豆單產(chǎn)的概率達(dá)到80%。結(jié)合目前在優(yōu)良率回升至接近去年同期的水平下，意外下調(diào)美豆單產(chǎn)，且單產(chǎn)低于去年同期較大水平，我們認(rèn)為11月報告上調(diào)美豆單產(chǎn)和總產(chǎn)的可能性較大。

圖 2:美豆優(yōu)良率

數(shù)據(jù)來源：USDA

圖 3:USDA對美豆單產(chǎn)的預(yù)估

數(shù)據(jù)來源：USDA

三

巴西開始種植，關(guān)注南美天氣

后期需要重點關(guān)注南美大豆種植期間的天氣。天氣預(yù)報來看，雖然今年南美仍面臨拉尼娜帶來的干旱威脅，但短期看巴西降水尚可，利于播種。氣象組織稱今年拉尼娜持續(xù)到今年年底的可能性較大，但到明年的可能性降低，而南美大豆定產(chǎn)關(guān)鍵期在明年的2-3月份，因此拉尼娜的不利影響的可能性減弱。

四

看淡下游飼料需求

下游需求方面，我們看淡后期飼料需求。生豬養(yǎng)殖利潤處于近7年同期次高水平、肉雞養(yǎng)殖利潤處于近7年同期中間水平。對比存欄來看，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，6月份全國生豬存欄生豬存欄43057萬頭，處于近7年同期次高水平。而9月26日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在北京召開的部門協(xié)調(diào)會議上指出，當(dāng)前生豬生產(chǎn)和供應(yīng)形勢持續(xù)向好，能繁母豬存欄量處于正常水平，生豬存欄量連續(xù)5個月增長，規(guī)模豬場中大豬存欄量和新生仔豬數(shù)量均高于去年同期水平，后期上市肥豬充足、市場供應(yīng)有保障。目前生豬行業(yè)處于高存欄高利潤的階段，我們認(rèn)為這種雙高的情況不可持續(xù)，并且在存欄沒有明顯下滑的情況下會以豬價下跌，養(yǎng)殖利潤向下修復(fù)，最終存欄下滑的路徑來實現(xiàn)新的平衡，因此我們看淡后期豆粕飼料端需求，此外國家也在推進(jìn)豆粕減量替代方案，也會對后期豆粕需求有一些影響。因此，我們認(rèn)為后期豆粕的下游需求可能會轉(zhuǎn)向偏空。

圖 4:自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤

數(shù)據(jù)來源：IFIND

圖 5:生豬存欄分年對比

數(shù)據(jù)來源：IFIND

五

豆粕11月季節(jié)性下跌概率偏大

從庫存來看，根據(jù)匯易網(wǎng)的統(tǒng)計截至9月30日，我國主流油廠豆粕庫存35.22萬噸，連續(xù)第12周下降，同比降幅57.63%，處于近7年同期最低水平?，F(xiàn)貨較為緊張導(dǎo)致豆粕現(xiàn)貨表現(xiàn)堅挺。但是考慮到美豆上市后市場供應(yīng)有望改善，豆粕后期可能會轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

季節(jié)性來看，豆粕期貨1月合約在11月份下跌的概率較大的，近10年中有7年是下跌的，3年是上漲的。結(jié)合目前豆粕1月合約的價格已經(jīng)處于歷史同期最高水平，我們認(rèn)為10月份考慮開始做空豆粕，在11月份尋找機(jī)會平倉或是較好的選擇。此外，如果后期豆粕庫存出現(xiàn)累庫，可以考慮進(jìn)一步增加做空倉位。同時注意交易過程中的資金管理和止損。

圖 6:豆粕周度庫存分年對比

數(shù)據(jù)來源：匯易網(wǎng)

圖 7:豆粕期貨1月合約月度漲跌統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：IFIND

（文章來源：西南期貨）

關(guān)鍵詞： 西南期貨