摘要：

(資料圖片)

節(jié)前糖價在宏觀壓力下超跌，從產(chǎn)業(yè)的角度看估值偏低，有觸底反彈的可能。伴隨著節(jié)前交易所提保且反彈給出利潤空間，節(jié)前糖價再度被打壓，白糖主力合約在節(jié)前最后一個交易日再尋低點5440元/噸。隨后，國慶十一長假期間，在海外原糖的強勢反彈帶動下，白糖2301節(jié)后反彈，但在5600元一線遇壓力位。

估值端：

1.國產(chǎn)糖處于成本邊緣

2.進口成本深度倒掛。銷售端加工糖基差報價，因01跌幅較深，加工糖廠虧損嚴重

3.期貨小幅升水

產(chǎn)業(yè)端：

1.巴西階段性生產(chǎn)進度因天氣原因受阻，累計產(chǎn)量仍低于上年同期

2.巴西糖需求較好為之帶來支撐

3.印度新年度開啟，將有大量新糖投入市場

4.國內21/22榨季結束，9月廣西產(chǎn)銷數(shù)據(jù)中性，等待進口數(shù)據(jù)指引

階段性看，SR2301估值修復程度尚可，總體產(chǎn)業(yè)端的矛盾不大，海外原糖走勢偏強為國內糖價帶來利好。當前處于國內新老年度轉換，進口數(shù)據(jù)較為關鍵。短期反彈有壓力，進口數(shù)據(jù)公布前不建議追多。

策略跟蹤：

1.實體企業(yè)買入實值看漲期權，建立虛擬庫存，且下跌免追保

2.激進者可以做多期貨主力，分批入場

3.保守者買入牛市價差看漲期權

4.穩(wěn)健者可以賣出虛值看跌期權

風險點：

1.國內宏觀貨幣收緊超預期帶來的商品普跌

2.海外經(jīng)濟衰退早于預期帶動大類資產(chǎn)普遍回調

正文：

一、策略跟蹤

我們針對不同群體，推出不同的策略參與白糖期貨。

1.我們認為下游產(chǎn)業(yè)客戶若有買入套保需求，可購買實值看漲期權，以達到低成本報價，下有托底不追保的目的。本策略的核心目的為，使用實值看漲期權建立虛擬庫存，收益隨現(xiàn)貨價格變動而變動。

2.可以做多期貨主力，分批入場。逢低買入的思路在短期的上漲中可以逐步累計回報率。

3.買入牛市價差看漲期權。買進一個執(zhí)行價格較低的看漲期權的同時賣出一個標的物相同、到期日也相同，但執(zhí)行價格較高的看漲期權。賺取區(qū)間價格波動的利潤。

4.可以賣出虛值看跌期權–獲取權利金，除非標的資產(chǎn)價格跌破期權執(zhí)行價格，否則到期賺取權利金。亦可在期權價格波動中獲利了結。

圖1:策略跟蹤

數(shù)據(jù)來源：wind、永安期貨研究院

策略一可繼續(xù)持有。盡管當前價格上漲較有壓力，實值看漲期權執(zhí)行價格5200元一直持有。糖價跌穿5200元的概率較小，無論價格如何波動，對下游購買企業(yè)的影響較小。

策略二可繼續(xù)持有，或部分獲利了結，不建議追多。按照我們之前的分析，糖價上行驅動不強，主要是超跌反彈的部分可在底部逢低做多。當前反彈幅度已小為可觀，可反彈空間有限，不建議追多。

策略三可繼續(xù)持有。筆者認為，四季度大概率價格在此區(qū)間運行，亦可繼續(xù)持有。海外高進口成本疊加國產(chǎn)糖成本較高，且本年度因夏季天氣異常，廣西甘蔗漲勢并不理想，因此本年度產(chǎn)量同比恢復的部分未必兌現(xiàn)，若四季度壓榨不理想，國產(chǎn)糖在成本價附近或更高位運行較為合理。

策略四可以繼續(xù)持有。筆者認為，在需求不佳疊加市場悲觀情緒下，糖價未破5400元/噸已證明5400元處于估值極低位置，且從利潤端、成本端來看，5400元均處于估值低位，因此筆者認為糖價在供需緊平衡的環(huán)境中難以跌破5400，該策略可繼續(xù)持有。

二、重點內容關注

9月進口數(shù)據(jù)較為關鍵。本年度因內外價差深度倒掛，累計進口量小于上年同期。因三季度外盤價格回調，市場預期四季度進口量較此前有所增加。

圖2:中國食糖、糖漿進口情況

數(shù)據(jù)來源：泛糖科技、永安期貨研究院

我們在之前的報告中認為，本年度國產(chǎn)糖減產(chǎn)的量已經(jīng)和消費所下滑的部分對沖。在消費預期有所改善的情況下，糖價短期迎來反彈。當前該反彈預期已經(jīng)有所兌現(xiàn)，進一步上行壓力來自于當前整體供應中性，結轉庫存中性。因此9月進口數(shù)據(jù)在當下行情中較為關鍵。

風險點：

1.國內宏觀貨幣收緊超預期帶來的商品普跌

2.海外經(jīng)濟衰退早于預期帶動大類資產(chǎn)普遍回調

（文章來源：永安期貨）

關鍵詞： 主力合約