1、近期市場(chǎng)存在階段性、結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)斷檔

2021年9月至11月間官方全國(guó)能繁母豬存欄量逐月下滑，按照能繁母豬存欄與商品豬出欄間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，三季度理論生豬出欄量整體呈下滑趨勢(shì)(該現(xiàn)象可能持續(xù)到四季度初)。在供應(yīng)偏緊這一大前提下，國(guó)慶假期前后市場(chǎng)出欄行為有所分化：一部分養(yǎng)殖主體因擔(dān)心節(jié)后價(jià)格下滑提前出欄(另有部分集團(tuán)廠出于價(jià)格調(diào)控目的透支出欄)，一定程度上透支了假期間的市場(chǎng)供給；另一部分養(yǎng)殖主體選擇于假期間繼續(xù)壓欄觀望，出欄積極性不高，存欄沒有形成有效的市場(chǎng)供給。另外，隨著國(guó)慶期間天氣轉(zhuǎn)涼，市場(chǎng)對(duì)豬肉的消費(fèi)增加，特別是對(duì)大體重豬的需求潛力明顯釋放，但是無論是集團(tuán)廠還是中小主體肥豬出欄占比很小，導(dǎo)致膘肥價(jià)差快速拉大，顯著支撐現(xiàn)貨毛豬價(jià)格。因此，我們認(rèn)為供給總量偏緊前提下，生豬出欄階段性、結(jié)構(gòu)性斷檔是推動(dòng)本輪現(xiàn)貨價(jià)格加速上漲的重要原因。

既然是階段性、結(jié)構(gòu)性的斷檔，那斷檔總會(huì)消失或緩解，我們傾向于認(rèn)為未來供應(yīng)量將有邊際放松：第一，從官方能繁母豬存欄情況看，2021年12月能繁母豬存欄環(huán)比有所增加，對(duì)應(yīng)今年10月份生豬理論出欄量上升；第二，去年四季度毛豬價(jià)格好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)后備補(bǔ)欄和配種積極性有明顯好轉(zhuǎn)；第三，今年二季度仔豬價(jià)格快速拉漲，反映市場(chǎng)補(bǔ)欄積極性高漲，這部分仔豬對(duì)應(yīng)今年四季度出欄。樣本數(shù)據(jù)反映的情況與上述論點(diǎn)基本一致，根據(jù)涌益樣本推算今年四季度生豬理論出欄量環(huán)比有將有明顯增加。因此，單從未來供給邊際變動(dòng)的趨勢(shì)看，我們認(rèn)為四季度理論出欄量對(duì)價(jià)格的支撐減弱，未來價(jià)格重心運(yùn)動(dòng)方向取決于供給邊際增加與需求邊際變動(dòng)的幅度。

(資料圖片僅供參考)

2、出欄節(jié)奏仍是未來影響現(xiàn)貨價(jià)格的核心因素

考慮到壓欄、二育行為的存在，出欄節(jié)奏將成為影響未來現(xiàn)貨價(jià)格的重要因素。出欄體重趨勢(shì)是觀察市場(chǎng)出欄節(jié)奏變動(dòng)的重要指標(biāo)：出欄體重快速增長(zhǎng)一般意味著市場(chǎng)壓欄現(xiàn)象增多，利多當(dāng)前價(jià)格，利空遠(yuǎn)期價(jià)格。反之，出欄體重下滑則意味著市場(chǎng)出欄較為積極，利多遠(yuǎn)期價(jià)格。三季度生豬出欄體重整體圍繞125公斤上下波動(dòng)，出欄體重處于相對(duì)合理的區(qū)間，這意味著三季度市場(chǎng)的壓欄行為并不顯著，二次育肥等投機(jī)力量客觀存在但大概率占比不高，不足以對(duì)大的供給格局形成影響。

三季度生豬出欄體重保持穩(wěn)定有客觀因素：第一，七月現(xiàn)貨價(jià)格快速拉漲達(dá)到了部分養(yǎng)殖主體的價(jià)格預(yù)期，市場(chǎng)出欄積極性；第二，三季度氣候炎熱，不存在壓欄的環(huán)境條件；第三，夏季市場(chǎng)對(duì)肥豬的需求較弱，膘肥價(jià)差為負(fù)，壓欄增重的經(jīng)濟(jì)增益較小。與三季度不同，四季度的市場(chǎng)因素利于壓欄增重：首先，市場(chǎng)對(duì)冬至前后現(xiàn)貨價(jià)格有樂觀預(yù)期，市場(chǎng)惜售情緒濃厚；然后，天氣轉(zhuǎn)涼后，生豬采食量增加，料肉比更利于壓欄增重；最后，膘肥價(jià)差快速拉大，市場(chǎng)肥豬需求明顯增加，壓欄增重的經(jīng)濟(jì)收益明顯擴(kuò)大。因此，我們預(yù)計(jì)四季度生豬出欄均重將會(huì)明顯上漲，預(yù)計(jì)冬至前后生豬出欄均重將達(dá)到132公斤上下，這個(gè)過程一方面會(huì)導(dǎo)致生豬出欄數(shù)量向后結(jié)轉(zhuǎn)，另一方面因?yàn)轶w重增加導(dǎo)致的豬肉供應(yīng)也會(huì)增加。

目前已經(jīng)進(jìn)入四季度，年內(nèi)可供出欄的生豬數(shù)量已經(jīng)確定(雖然無法確定具體數(shù)量)，出欄量在各個(gè)月份間的調(diào)劑(出欄節(jié)奏)將顯著影響市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。如果冬至前現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，市場(chǎng)沒有出現(xiàn)明顯的拋售行為，對(duì)冬至前后的一致性預(yù)期得以延續(xù)，那么冬至前后現(xiàn)貨價(jià)格不及預(yù)期的概率將顯著增加；如果冬至前現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)快速回落，市場(chǎng)對(duì)冬至前后的一致性預(yù)期被打破，市場(chǎng)出欄積極性較高，那么冬至前后的價(jià)格將較為樂觀，因?yàn)槿绻淮嬖诠┙o壓力明顯后移的現(xiàn)象，那么冬至需求的顯著提振將成為市場(chǎng)向上的主要?jiǎng)恿Α?/p>

從目前市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生的情況看，市場(chǎng)正沿著第一條路徑演變，我們傾向于認(rèn)為冬至前后現(xiàn)貨價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)正在積累：第一，出欄數(shù)量方面，按照去年官方的能繁母豬數(shù)量情況，今年冬至前后的生豬理論出欄數(shù)量應(yīng)該是今年最低的階段，但是同樣需要考慮9-11月份這三個(gè)月壓欄向后累積的豬的數(shù)量，因素冬至前后生豬的出欄數(shù)量規(guī)模并不能很好的定性。第二，出欄體重方面，目前已經(jīng)進(jìn)入了壓欄增重的階段，目前肥豬的價(jià)格明顯比標(biāo)豬好，推動(dòng)全社會(huì)壓欄，體重的增長(zhǎng)可能會(huì)由125增加到130公斤，體重的增長(zhǎng)可能會(huì)為市場(chǎng)提供額外的5%的豬肉供應(yīng)。第三，出欄窗口方面，冬至前后的出欄窗口非常緊張，只有大概20天左右的時(shí)間，出欄窗口非常擁擠，對(duì)價(jià)格的壓強(qiáng)可能更強(qiáng)。第四，出欄情緒方面，因?yàn)槌鰴诖翱诰o張，散養(yǎng)戶、集團(tuán)廠集中出欄，有可能導(dǎo)致恐慌性的拋售，這對(duì)價(jià)格的壓制作用會(huì)比較明顯。

3、無需過于擔(dān)憂未來消費(fèi)不及預(yù)期的影響

豬肉消費(fèi)本身具有剛性特征。具體體現(xiàn)在兩方面：第一，社會(huì)豬肉消費(fèi)總量中有一部份消費(fèi)量是固定的，如果市場(chǎng)供應(yīng)不足以滿足這部分剛性的豬肉消費(fèi)，將導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格上漲較為快速且幅度較大，供給端將在價(jià)格形成過程中具有壓倒性的影響力。第二，每年四季度的豬肉消費(fèi)增長(zhǎng)具有剛性，收入水平降低、替代品價(jià)格下滑等因素在四季度對(duì)豬肉消費(fèi)的抑制顯著低于其他時(shí)間段。

從今年現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)情況看，生豬價(jià)格上漲較快且幅度很大，養(yǎng)殖端基本主導(dǎo)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，屠宰場(chǎng)和終端消費(fèi)者的議價(jià)能力較低。綜合目前市場(chǎng)對(duì)今年生豬供應(yīng)減產(chǎn)的討論，我們認(rèn)為今年的生豬整體供應(yīng)量與社會(huì)豬肉消費(fèi)中的剛性需求部分差距不大，當(dāng)前的豬肉消費(fèi)具有剛性特性，供給不足仍將是主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格的核心因素，其他周邊因素如：收入水平下滑等在供應(yīng)沒有實(shí)質(zhì)性改善的前提下對(duì)豬肉消費(fèi)的擠壓作用將非常有限。

另外，我們也觀察到四季度豬肉消費(fèi)路徑帶有剛性，高價(jià)抑制、收入降低等因素同樣很難打破四季度消費(fèi)向上的通道。我們觀察一些較為極端的例子：歷史上2011年、2015年、2016年、2019年、2020年的生豬現(xiàn)貨價(jià)格處于歷史較高的水平，但這些年份四季度的消費(fèi)量都出現(xiàn)了明顯上漲，說明商品本身的高價(jià)并沒有阻斷四季度豬肉消費(fèi)增長(zhǎng)的路徑。因此，從季節(jié)規(guī)律來講，四季度豬肉消費(fèi)路徑同樣具備剛性上升的特征，除非出現(xiàn)極端情況(比如更大范圍的封控)，高價(jià)抑制、平均收入降低等因素都很難打破四季度消費(fèi)向上的確定性。

4、主要結(jié)論

供給方面，我們認(rèn)為在供給總量偏緊前提下，生豬出欄階段性(節(jié)前超賣、普遍壓欄)、結(jié)構(gòu)性(肥豬占比低)斷檔是推動(dòng)近期現(xiàn)貨價(jià)格加速上漲的重要原因。但階段性、結(jié)構(gòu)性斷檔并不能持續(xù)，供給因素導(dǎo)致的冬至前后現(xiàn)貨價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)正在積累。需求方面，我們認(rèn)為今年的生豬整體供應(yīng)量與社會(huì)豬肉消費(fèi)中的剛性需求部分差距不大，當(dāng)前的豬肉消費(fèi)具有剛性特性，供給不足仍將是主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格的核心因素，其他周邊因素如：收入水平下滑等在供應(yīng)沒有實(shí)質(zhì)性改善的前提下對(duì)豬肉消費(fèi)的擠壓作用將非常有限，四季度豬肉消費(fèi)繼續(xù)放量的路徑具有確定性。

策略方面，供需博弈加劇，盤面持續(xù)大漲后有調(diào)整的需求，短期不建議追多。

（文章來源：中泰期貨）

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