2020年新冠疫情使全球石油需求遭遇重創(chuàng)，隨著中國、印度等非OECD國家于2H20率先步入疫后修復、歐美國家在1H21全面復工復產(chǎn)，石油需求歷經(jīng)兩輪“臺階式”恢復，但仍受到疫情長尾退出的持續(xù)擾動。我們在2021年11月7日發(fā)布的研究報告《大宗商品2022年度展望：損有余，補不足，再均衡》中提出，全球石油需求的“恢復式”增長或在2022年漸近尾聲，全年增速將呈“前高后低”的整體特征，目前來看已基本兌現(xiàn)。但始料未及的俄烏沖突打破石油市場穩(wěn)態(tài)，疊加歐美央行持續(xù)加速緊縮進程，供應沖擊使OECD石油需求的增速放緩被迫加快，非OECD國家油品消費也仍受累于疫情擾動，因而我們在《石油季度更新：波瀾平地起，延遲再均衡》中提示，需求側的增長趨緩仍不容忽視，并在《2H22能源展望：從斷供恐慌到減量平衡》中提出，2H22油價波動的核心驅動或將切換為需求增長預期。歐美持續(xù)的高通脹壓力和激進的緊貨幣政策對經(jīng)濟增長預期形成較強打壓，需求擔憂如期從3Q22起接力2Q22的斷供“恐慌”，成為市場預期的主導因素，但從價格表現(xiàn)來看，我們認為市場對需求走弱存在一定的“過度”擔憂，并對供給側的潛在風險有所低估(詳見《石油：風幡未動，情緒使然》)。
時至4Q22，全球油品需求的疫情后缺口修補已幾近完成，OPEC+在10月產(chǎn)量會議上決定從11月起大幅減產(chǎn)200萬桶/天，市場預期隨之再度轉向(詳見《石油：OPEC+減產(chǎn)，后視鏡中的過剩出清》)。隨著供給彈性降低，往前看，我們認為石油需求或將成為影響基本面平衡的關鍵變量。
2021-2022年，全球石油需求從“恢復式”高增長到內(nèi)生動力不足
【資料圖】
2022年是全球石油需求進行疫情后缺口修補的最后一年。3Q22全球油品消費達到9996萬桶/天，僅較2019年同期下降150萬桶/天，其中OECD航空煤油仍存在70萬桶/天的消費缺口。伴隨著低基數(shù)時期和需求修復階段逐步結束，全球石油需求增速從高位持續(xù)回落?；?Q22和我們當前預測的4Q22增速對比，我們看到美國、歐洲、日韓等經(jīng)濟體均在2022年實現(xiàn)了從“恢復式”高增長到常態(tài)增長的周期切換，也成為了全球需求增速下滑的主導因素。
雖然“前高后低”的增速走勢如期兌現(xiàn)，但全球油品需求的實際表現(xiàn)略低于我們預期，也表現(xiàn)為增速的下滑速度超預期加快，內(nèi)生增長動力顯露不足。其中，我們看到OECD和非OECD國家所面臨的需求逆風不盡相同：
OECD國家：供應沖擊帶來“價格-需求”、“緊縮-增長”的負反饋影響
俄烏沖突帶來的供給側沖擊打破原油市場穩(wěn)態(tài)，供應風險溢價走闊支撐原油價格快速攀升。而由于美國煉廠產(chǎn)能瓶頸顯現(xiàn)，歐洲煉廠投入也面臨原料短缺和成本抬升等制約因素，疊加OECD成品油庫存較原油庫存更為緊張，歐美煉油毛利快速走高并持續(xù)高懸于歷史波動區(qū)間之上，高昂的成本壓力直接對以汽油為代表的石油產(chǎn)品消費形成負反饋壓制。此外，能源價格攀升也推高了歐美地區(qū)的通脹水平，貨幣緊縮政策隨之加碼，為經(jīng)濟增長動力和石油需求前景帶來一定壓力。因而我們看到，3Q22以來歐美地區(qū)經(jīng)濟景氣指標持續(xù)走弱，油品需求的增速放緩也被迫加快，特別是對俄羅斯能源供應風險敞口較大的歐洲地區(qū)，或將于4Q22降至疫情前常態(tài)增速之下。
非OECD國家：疫情長尾退出的階段性擾動仍存
疫情反復仍對全球石油需求持續(xù)形成擾動。1Q22印度地區(qū)的疫情反彈便曾對居民出行形成階段性打壓，汽油消費大幅受挫。而二季度以來我國上海、深圳等地的局部疫情也對汽油、煤油及柴油消費形成擾動，疊加夏季高溫的不利影響，國內(nèi)成品油表觀消費跌至同比收縮區(qū)間。目前來看，印度已在疫情企穩(wěn)后重返需求高增速狀態(tài)，居民出行也得以快速修復；我國主要城市市內(nèi)交通擁堵指數(shù)也基本恢復正常，PMI指數(shù)在9月重返榮枯線上，但航空出行仍存一定缺口，成品油消費或仍處于同比降幅收窄的修復階段。
2022-2023年，全球石油需求或從“增速放緩”到“驅動東移”
我們將2022年全球石油需求的整體特征歸納為“增速放緩”。其中，處于“恢復式”高增速階段的OECD國家為全球需求增長的拉升部分。而隨著歐美石油消費在地緣風險和供應沖擊導致的高價格負反饋下加速回歸常態(tài)，于消費增量的貢獻而言，我們認為OECD或已難當重任，全球石油需求也將在2023年正式回歸由非OECD國家支撐增量的疫情前常態(tài)。但目前來看，中國等非OECD國家仍受到疫情反復的階段性擾動，雖然印度、中東等地區(qū)對需求增量提供一定支撐，但距離非OECD國家穩(wěn)定貢獻全球油品消費增量或仍需時日。因而我們判斷，4Q22全球石油需求雖仍將面臨季節(jié)性的環(huán)比提升，同比增速或將降至0.3%左右。而在OPEC+減產(chǎn)、俄油禁運即將執(zhí)行的情形下，我們預計全球石油供需或面臨約100萬桶/天的短缺，布倫特油價也將逐步回升至100-110美元/桶的預測區(qū)間。
再往前看，我們認為2023年全球石油需求的整體特征或將切換為“驅動東移”。印度、中國等非OECD國家將在疫情企穩(wěn)后重返需求增量的主導地位，而OECD石油需求則將繼續(xù)受制于緊縮周期內(nèi)的經(jīng)濟下行壓力，疊加煉廠產(chǎn)能瓶頸和原油供應沖擊將對歐美煉油毛利和油品價格提供較強支撐，油品需求所承受的負反饋壓制或也將繼續(xù)。因而綜合來看，我們判斷2023年全球石油需求增長驅動或將東移，即回到由非OECD國家貢獻消費增量的疫前常態(tài)，OECD國家所面臨的需求逆風則仍將延續(xù)。
正文
供給彈性降低，石油需求于基本面平衡而言尤為關鍵
2020年新冠疫情使全球石油需求遭遇重創(chuàng)，而隨著以中國、印度為代表的非OECD國家在2H20率先步入疫后修復，開啟了經(jīng)濟復蘇的進程，全球石油需求也在其帶動下步入了第一輪階梯式的修復通道。歐美國家的復工復產(chǎn)在2021年開始全面加速，OECD國家的油品消費缺口修復拉動了全球石油需求的第二輪階梯式恢復，但由于Delta、Omicron等新冠變種病株相繼出現(xiàn)，2H21全球油品消費仍受到各地疫情不斷反復的持續(xù)擾動，特別是汽油、航空煤油等與居民出行相關的油品需求均受到直接沖擊。
疫后修復尾聲漸近，增速回落大勢所趨
隨著2022年將至，我們在2021年11月7日發(fā)布的研究報告《大宗商品2022年度展望：損有余，補不足，再均衡》中提出，全球石油需求的“恢復式”增長或在2022年漸近尾聲，1H22油品需求可能仍將受益于歐美需求缺口修復中的高增速支撐，但隨著歐美消費增速逐步回歸常態(tài)，在全球經(jīng)濟增長動力邊際趨弱之際，2H22石油需求的增長后勁或有不足，全年增速將呈“前高后低”的整體特征。
2022年初俄烏地緣局勢平地再起波瀾，美聯(lián)儲加速緊縮進程、于2022年3月正式步入加息周期，歐美、印度、中國疫情也相繼反復，因而我們在2022年3月27日發(fā)布的研究報告《石油季度更新：波瀾平地起，延遲再均衡》中提示，雖然供應風險占據(jù)著預期交易的主導地位，需求側的增長趨緩仍不容忽視。OECD國家將繼續(xù)面對回歸常態(tài)增長途中的油品需求增速放緩，而流動性收緊對經(jīng)濟增長的不利影響或將加速歐美需求的走弱。同時，仍需關注疫情擾動對以中國、印度為代表的、已完成原油需求修復的非OECD國家的短時影響。
目前來看，2022年全球油品需求實際表現(xiàn)基本符合我們此前的預期，隨著低基數(shù)期結束，OECD油品需求疫情缺口持續(xù)修復，油品消費增速開始明顯放緩，而高價格的負反饋抑制更使增速下滑進一步加快。此外，我國油品需求在2Q-3Q22受到上海等地疫情反復的影響，相較之下，在年初疫情企穩(wěn)后，印度油品消費已重返高速增長通道。
圖表：疫情后全球油品需求持續(xù)修復
資料來源：IEA，中金公司研究部
圖表：2022年全球油品增速回落，符合我們此前預期
資料來源：IEA，中金公司研究部
實際需求增長如期放緩，市場預期卻存在一定超調(diào)
隨著歐美對俄油制裁在2Q22相繼落地，市場對供給側的預期逐步從“斷供恐慌”回歸減量平衡，我們也在2022年5月31日發(fā)布的研究報告《2H22能源展望：從斷供恐慌到減量平衡》中提示，2H22能源市場或將回歸供應有序減量下的再平衡之路，原油價格波動的核心驅動或將切換為需求增長預期。當前來看，3Q22的市場預期轉向和價格走勢拐點也基本兌現(xiàn)了我們的預期，但或存在一定超調(diào)。
歐美持續(xù)的高通脹壓力和激進的緊貨幣政策對經(jīng)濟增長預期形成較強打壓，需求走弱擔憂從3Q22起接力2Q22的斷供“恐慌”情緒，成為市場預期的主導因素，原油價格開始步入回落通道。但從價格表現(xiàn)來看，我們認為市場對需求趨弱存在一定的“過度”擔憂，并對供給側的潛在風險存在低估。基于基本面數(shù)據(jù)，我們看到歐美經(jīng)濟增長下行和高價格負反饋帶來的需求趨弱仍僅為增速層面上的放緩，而未至絕對水平上的損傷，因而在俄羅斯原油及油品仍面臨350萬桶/天的表觀制裁減量、100-200萬桶/天的實際貿(mào)易沖擊之際，需求走弱或難以抵消供應缺口。(詳見我們于2022年7月7日發(fā)布的研究報告《石油：風幡未動，情緒使然》)
圖表：市場預期驅動原油價格波動
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
供應彈性降低，需求于基本面平衡和市場預期而言尤為關鍵
時至2022年末，除了OECD航空煤油消費仍有待恢復空間，全球油品需求的疫情后缺口修補已幾近完成，而OPEC+在10月產(chǎn)量會議上決定從11月起大幅減產(chǎn)200萬桶/天，市場預期隨之再度轉向。在2022年10月9日發(fā)布的研究報告《石油：OPEC+減產(chǎn)，后視鏡中的過剩出清》中，我們測算OPEC+減產(chǎn)政策的實際供應沖擊大約為150萬桶/天，或使3Q22全球石油供應93萬桶/天的小幅過剩得以出清，在供應彈性降低之際，石油需求或將成為影響基本面平衡和市場預期的關鍵變量。
2021-2022年，全球石油需求從“恢復式”高增長到內(nèi)生動力不足
2022年是全球石油需求進行疫情后缺口修補的最后一年。3Q22全球油品消費達到9996萬桶/天，僅較2019年同期下降150萬桶/天，其中OECD航空煤油存在的70萬桶/天缺口仍為主要來源。伴隨著低基數(shù)影響和需求缺口修復的逐步結束，全球石油需求增速從高位回落，基于1Q22和4Q22(我們當前預測)的增速對比，我們看到美國、歐洲、日韓等經(jīng)濟體均在2022年實現(xiàn)了從“恢復式”高增長到常態(tài)增長的周期切換，也主導了全球需求增速的持續(xù)下滑。但從增速的絕對水平來看，全球及OECD油品需求增速仍高于疫情前正常水平，因而也使得率先完成疫情后需求缺口修復的中國、印度等非OECD國家并未在2022年成為全球油品需求增速的支撐項。
增速回落如期兌現(xiàn)，而實際需求低于預期。雖然“前高后低”的增速走勢如期兌現(xiàn)，但全球油品需求的實際表現(xiàn)略低于我們預期，也表現(xiàn)為增速的下滑速度超預期加快，內(nèi)生增長動力顯露不足。其中，我們看到OECD和非OECD國家所面臨的需求逆風不盡相同：
OECD方面，俄烏沖突帶來的供給側沖擊使得原油和成品油市場快速趨緊，供應風險溢價走高，油品價格也快速攀升，對石油消費形成直接的負反饋影響。其次，能源價格高企也加重了歐美地區(qū)的通脹壓力，緊縮政策隨之加碼，也為經(jīng)濟增長動力和石油需求前景帶來負面影響。
非OECD方面，疫情長尾退出的階段性擾動仍然存在，例如1Q22的印度疫情反彈、2Q22-3Q22我國上海、深圳等地的局部疫情，均對汽油、航空煤油等與居民出行掛鉤的油品需求形成直接擾動。
圖表：2022年全球油品需求內(nèi)生增長動力不足，OECD國家受供應沖擊擾動，非OECD國家受制于疫情反復
資料來源：IEA，中金公司研究部
OECD國家：供應沖擊帶來“價格-需求”、“緊縮-增長”的負反饋影響
俄烏沖突引發(fā)供應沖擊，產(chǎn)能瓶頸和庫存緊張加劇油品溢價
年初俄烏沖突后，歐美對俄石油出口相繼進行制裁，在美國、英國、加拿大的貿(mào)易禁令已落實執(zhí)行后，歐盟對俄海運原油和成品油的出口制裁也分別將于2022年12月和2023年2月開始。目前來看，俄油及油品出口已受到一定影響，截至2022年9月，俄海運原油及成品油出口已較2022年初水平減少89萬桶/天。其中，原油出口減少40.5萬桶/天，以出口歐盟的100萬桶/天減量為主，而印度等地的出口增量彌補了一部分損失。此外，俄羅斯成品油出口減少48.5萬桶/天，以向歐盟及英國的出口減量為主，其中柴油、汽油的出口下滑最為明顯。
圖表：俄羅斯原油及油品出口已明顯下滑
資料來源：Kpler，中金公司研究部
圖表：俄羅斯至歐盟及英國的石油出口情況
資料來源：Kpler，中金公司研究部
供給“首當其沖”疊加煉廠投入受限，歐洲尋求進口替代以填補俄油缺口。歐洲對俄羅斯原油，以及成品油中的柴油、燃料油均存在著較高的依賴度，俄油供應風險也率先為歐洲市場帶來沖擊。此外，近期歐洲煉廠投入也未有大幅提升，產(chǎn)能利用率維持在85%附近。我們認為歐洲煉廠產(chǎn)能投入或受到原料短缺和成本抬升的雙重制約，季節(jié)性維修和罷工行動[1]也有一定擾動。
圖表：歐洲較依賴于俄羅斯原油、柴油和燃料油
資料來源：IEA，中金公司研究部
圖表：年初以來歐洲煉廠投入基本持平
資料來源：Euroilstock，中金公司研究部
供給側的緊張延續(xù)使得歐洲成品油、特別是柴油庫存持續(xù)惡化，據(jù)Euroilstock數(shù)據(jù)，年初以來歐洲柴油庫存便持續(xù)逆季節(jié)性去化，截至2022年9月底，歐洲16國餾分油庫存已低于5年均值15%左右。而為填補進口下滑和產(chǎn)出受限導致的成品油供應缺口，歐洲向中東、印度、美國等地尋求成品油加量進口。據(jù)Kpler數(shù)據(jù)，截至9月，沙特、印度和美國向歐盟及英國的成品油進口已較年初分別增加26萬桶/天、16萬桶/天和8萬桶/天。
圖表：歐洲餾分油庫存持續(xù)緊張
資料來源：Euroilstock，中金公司研究部
圖表：歐洲向中東地區(qū)、印度和美國加量進口成品油
資料來源：Kpler，中金公司研究部
美國煉廠產(chǎn)能瓶頸顯現(xiàn)，出口壓力加劇供應緊張。2020年疫情使得美國煉廠產(chǎn)能部分關停，當前美國煉廠產(chǎn)能為1796萬桶/天，較疫情前水平減少了100萬桶/天左右。因而我們看到，美國煉廠產(chǎn)能自2H21開始持續(xù)處于高負荷運轉狀態(tài)，2022年1-9月煉廠產(chǎn)能平均利用率高達92%，產(chǎn)能瓶頸顯現(xiàn)、疊加來自歐洲等地的進口需求抬升(以柴油為主)，美國成品油庫存持續(xù)處于歷史最低水平，并在8月以來持續(xù)環(huán)比去化。目前來看，2022-2023年期間美國并無新增產(chǎn)能計劃，而我們認為，進口加量需求的可能延續(xù)或將使得美國油品市場的供需格局維持緊張。
圖表：美國煉廠產(chǎn)能瓶頸顯現(xiàn)
資料來源：EIA，中金公司研究部
圖表：美國成品油庫存處于歷史絕對低位
資料來源：EIA，中金公司研究部
產(chǎn)能瓶頸疊加庫存緊張，歐美煉油毛利持續(xù)位于高位。成品油市場的率先趨緊對歐美地區(qū)的油品裂解價差形成額外支撐，因而我們看到在俄烏沖突發(fā)生后，歐美地區(qū)煉油毛利快速攀升、并持續(xù)高懸于歷史波動區(qū)間之上，從而進一步加重了成品油消費的成本壓力。
同時，油品市場的相對緊張也在OECD的庫存走勢中有所體現(xiàn)，同樣可以為持續(xù)位于歷史高位的歐美煉油毛利提供一定解釋。我們看到，3Q22以來，隨著石油供需缺口收斂并錄得小幅過剩，OECD原油商業(yè)庫存持續(xù)修復，并在8月正式擺脫歷史最低位置。而相較之下，成品油庫存仍處于歷史同期最低水平，甚至在8月錄得超季節(jié)性的環(huán)比消耗。
圖表：歐洲地區(qū)煉油毛利
資料來源：湯森路透，中金公司研究部
圖表：美國煉油毛利
資料來源：湯森路透，中金公司研究部
圖表：OECD原油商業(yè)庫存在3Q22持續(xù)改善
資料來源：IEA，中金公司研究部
圖表：OECD成品油庫存仍位于歷史同期絕對低位
資料來源：IEA，中金公司研究部
負反饋加速OECD需求走弱，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加重
供應沖擊加快OECD油品需求的增速下滑。2022年三季度OECD油品需求達到4661萬桶/天，同比增長1.7%，環(huán)比小幅增加120萬桶/天。與2019年同期相比，OECD油品需求仍存在160萬桶/天左右的缺口，其中未完成疫情后需求修復的航空煤油占據(jù)了70萬桶/天，受到高價格負反饋擾動的汽油需求同樣已降至歷史較低水平，帶來了90萬桶/天的消費缺口。
“價格-需求”的抑制作用在汽油消費方面率先得以體現(xiàn)。OECD汽油需求從今年6月起跌入同比收縮區(qū)間，7-8月的傳統(tǒng)駕駛旺季也表現(xiàn)平平，3Q22同比下滑約2%，絕對消費水平僅高于2020年同期水平。由于汽油在總油品需求中的占比高達30%，汽油消費增速下滑也成為了OECD油品需求增速加快回落的主要原因。此外，與工業(yè)生產(chǎn)和運輸需求相關的柴油消費也表現(xiàn)出一定的放緩跡象，3Q22需求同比下滑1%。
而作為油品需求的“最后拼圖”，仍未完全恢復的航空煤油仍持續(xù)為OECD需求貢獻增量，3Q22需求同比增加22%。歐洲國家則在天然氣供應風險持續(xù)的背景下啟動了一部分氣轉油的需求，支撐OECD整體燃料油消費在3Q22錄得同比8%的正向增長。因而綜合來看，3Q22 OECD油品需求仍處于增速上的放緩階段，受制于高價格的汽油消費和受制于“弱增長”的柴油需求已顯出疲態(tài)，而航空煤油、燃料油等油品則仍在提供增量支撐。
圖表：供應沖擊加快OECD油品需求增速下滑
資料來源：IEA，中金公司研究部
圖表：OECD航空煤油仍較疫情前存在恢復空間
資料來源：IEA，中金公司研究部
美國：汽油消費負反饋顯著，柴油需求或延續(xù)弱勢
據(jù)IEA數(shù)據(jù)，3Q22美國油品消費為2050萬桶/天，同比增長0.3%。俄烏沖突發(fā)生后，原油及油品價格的上行對美國油品需求形成明顯打壓，2Q22美國石油消費同比增速從1Q22的9%驟降至1%左右。
分油品來看，與OECD整體表現(xiàn)一致，美國汽油消費率先受到高價格的負反饋擾動。在汽油價格自3月步入上行通道后，美國汽油需求立即受到壓制，直至7-8月傳統(tǒng)駕駛旺季也未有起色，消費側的持續(xù)走弱疊加原油價格的回落使美國汽油價格筑頂回落，目前已基本回到俄烏沖突前價格水平。美國航班出行需求也仍在恢復，截至10月20日，TSA安檢人數(shù)較2019年同期的缺口已收窄至5%左右，缺口修復漸近尾聲。美國柴油消費則在8-9月初顯疲軟，同比增速降至-5%左右，僅高于2020年同期水平，美國制造業(yè)PMI也在9月繼續(xù)回落至50.9，接近榮枯線水平。截至今年8月，美國重卡訂單數(shù)量已持續(xù)11個月位于同比負區(qū)間，也顯示美國經(jīng)濟增長減速或將繼續(xù)，與工業(yè)生產(chǎn)和運輸需求相關的柴油消費下行壓力仍存。
圖表：美國汽油需求走弱，價格表現(xiàn)隨之回落
資料來源：EIA，中金公司研究部
圖表：美國航空出行接近疫情前水平
資料來源：TSA，中金公司研究部
圖表：美國柴油消費疲態(tài)初顯
資料來源：EIA，中金公司研究部
圖表：美國重卡訂單數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)PMI仍將下行
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
歐洲：經(jīng)濟下行壓力加重，氣轉油驅動部分增量
據(jù)IEA數(shù)據(jù)，3Q22 OECD歐洲油品消費為1407萬桶/天，同比增速從2Q22的6%降至1%左右。分油品來看，汽油、柴油等油品需求在3Q22跌入收縮區(qū)間，均同比下滑約3%，歐洲汽油消費同樣受到價格高企的負反饋影響，而柴油需求走弱則與持續(xù)下行的生產(chǎn)景氣指數(shù)匹配，歐元區(qū)制造業(yè)PMI于2022年7月跌破榮枯線，9月已降至48.4，經(jīng)濟下行壓力加重或將繼續(xù)壓制柴油等工業(yè)用油的需求。
仍在修復的航油缺口和受益于氣轉油的燃料油或貢獻部分需求增量。一方面，基于歐盟統(tǒng)計局披露的航班數(shù)據(jù)，歐洲航空出行仍較疫情前存在16%左右的缺口。另一方面，高昂的天然氣成本為歐洲燃料油和部分柴油帶來一部分替代需求，據(jù)IEA預測，氣轉油可能在4Q22至1Q23為OECD歐洲帶來40-50萬桶/天的消費增量，或將部分抵消經(jīng)濟下行對需求側的負面影響。
圖表：歐洲汽油、柴油需求增速放緩
資料來源：IEA，中金公司研究部
圖表：歐元區(qū)經(jīng)濟下行壓力不斷加重
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表：歐洲航空煤油仍存修復空間
資料來源：IEA，歐盟統(tǒng)計局，中金公司研究部
圖表：氣轉油為燃料油和柴油帶來一定需求增量
資料來源：IEA，中金公司研究部
綜合來看，2022年OECD國家基本完成了從“恢復式”高增長到常態(tài)增長的周期切換，同時，供應沖擊、產(chǎn)能瓶頸和庫存緊張對高價格和高通脹的支撐進一步通過“價格-需求”和“通脹-增長”的傳導路徑加快了油品消費增速的下滑進程，其中以汽油為代表的居民用油需求受到明顯壓制，而隨著經(jīng)濟下行壓力加重，以柴油為代表的工業(yè)用油需求或將繼續(xù)下滑，使得在需求高增長過后，OECD油品消費的內(nèi)生增長動力有所不足。
非OECD國家：疫情階段性擾動仍存，穩(wěn)定增長或尚需時日
以中國、印度為代表的非OECD國家已度過疫情后的需求修復階段，但在2022年仍受到疫情反復的階段性擾動。
國內(nèi)方面，由于上海、深圳等地局部疫情相繼反復，我國成品油表現(xiàn)消費從二季度開始跌入同步收縮區(qū)間，2Q22同比增速降至-6.5%、3Q22進一步下滑至-8%。與居民日常出行直接掛鉤的汽油消費為環(huán)比減量的主要來源，2Q-3Q22汽油需求同比降幅從-4.6%擴大到-16%，對應可以看到國內(nèi)主要城市交通需求持續(xù)受到擾動。煤油消費同樣受制于居民航空出行的需求受限而表現(xiàn)不佳，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，國內(nèi)航班執(zhí)行情況在二季度出行較大下滑，并9月再次受到擾動，當前仍處于歷史相對低位。
此外，年初以來我國瀝青消費持續(xù)下滑，與同比維持正增長的公路建設投資走勢出現(xiàn)明顯分化。而我們認為，地產(chǎn)周期下滑對建筑防水材料領域瀝青消費的擾動或為主要原因。2022年1-8月我國瀝青平均消費量為96萬桶/天 ，同比平均減少32%左右。而同期公路建設投資仍處于同比擴張區(qū)間，1-8月累計投資額同比增長11%左右。相較之下，2022年3月以來，我國房地產(chǎn)施工面積當月同比便下滑至負區(qū)間，與瀝青表觀消費同比增速的走勢較為一致。
據(jù)9月最新數(shù)據(jù)，我國成品油表觀消費同比降幅已收窄至-1.6%，居民市內(nèi)出行對汽油需求的提振或為主要支撐，但航空煤油和瀝青的弱勢或仍然延續(xù)。往前看，隨著油品消費在4Q22步入需求旺季，我們認為國內(nèi)成品油消費或將繼續(xù)錄得季節(jié)性的環(huán)比提升，而航空煤油的缺口修復或將貢獻更多超季節(jié)性增量。
圖表：我國成品油表觀消費同比收縮，近期已有回暖
資料來源：國家統(tǒng)計局，海關總署，中金公司研究部
圖表：國內(nèi)城市交通需求有所修復
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：國內(nèi)航班出行需求表現(xiàn)低迷
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：瀝青消費受累于地產(chǎn)施工表現(xiàn)下滑
資料來源：國家統(tǒng)計局，海關總署，中金公司研究部
印度油品消費則在2022年整體表現(xiàn)亮眼，基本位于近5年同期最高水平。據(jù)印度能源局數(shù)據(jù)，1-8月印度油品消費為481萬桶/天，同比增長11%左右。2022年初印度疫情的再度反復曾對汽油消費形成一定擾動，而隨著疫情企穩(wěn)，印度居民出行在3月以來出現(xiàn)大量增長，特別是以公園為代表的戶外娛樂場所，人員流量較疫情前增長了70%左右。居民出行需求支撐汽油消費升至歷史最高水平，2-8月印度汽油消費量為74萬桶/天，同比增長13%。
印度經(jīng)濟的高景氣也同樣提振了工業(yè)領域的用油需求。2020年8月以來印度制造業(yè)PMI基本持續(xù)處于景氣區(qū)間，僅在2021年6月受疫情反復擾動下滑至48.1.活躍的生產(chǎn)活動對柴油需求提供支撐，2022年1-8月印度柴油消費量為185萬桶/天，同比增長11%。
圖表：印度油品需求處于歷史高位
資料來源：印度能源局，中金公司研究部
圖表：疫情反復對印度油品需求形成階段性擾動
資料來源：印度能源局，WHO，中金公司研究部
圖表：印度居民出行已明顯修復
資料來源：Google Mobility Report，中金公司研究部
圖表：生產(chǎn)活動高景氣對柴油消費提供支撐
資料來源：印度能源局，Haver，中金公司研究部
此外，受益于低能源成本和高出口收益的中東地區(qū)同樣貢獻了3Q22非OECD國家油品需求的部分增量，和印度一起支撐非OECD石油整體需求在3Q22同比增加0.6%。綜合來看，非OECD油品需求仍面臨疫情的階段性擾動，雖然9月最新數(shù)據(jù)顯示我國成品油表觀消費同比降幅已大幅收窄，我們認為距離其穩(wěn)定貢獻消費增量或仍需時日。
2022-2023年，全球石油需求從“增速放緩”到“驅動東移”
我們將2022年全球石油需求的整體特征歸納為“增速放緩”。其中，處于“恢復式”高增長階段的OECD國家為全球需求增速的拉升部分。而隨著歐美石油消費在地緣風險和供應沖擊下加速回歸常態(tài)，于消費增量的貢獻而言，我們認為OECD或已難當重任，全球石油需求也將回歸由非OECD國家支撐增量的疫情前常態(tài)。但目前來看，中國等非OECD國家仍受到疫情反復的階段性擾動，雖然印度、中東等地區(qū)對需求增量提供一定支撐，但距離非OECD國家穩(wěn)定貢獻全球油品需求增量或仍需時日。
因而我們判斷，4Q22全球石油需求雖仍將面臨季節(jié)性的環(huán)比提升，同比增速則或將降至0.3%附近。其中，隨著經(jīng)濟增長繼續(xù)走弱，低基數(shù)階段也如期結束，OECD國家需求同比或將下滑至1.1%，而非OECD國家的油品需求或將錄得同比-0.3%。此外，OPEC+將于11月起開始執(zhí)行200萬桶/天的減產(chǎn)協(xié)議(實際影響或在150萬桶/天左右)，歐盟對俄羅斯原油及油品的禁運也即將執(zhí)行，因而我們測算4Q22全球石油基本面或再陷短缺，大約需面臨100萬桶/天左右的供應缺口，而隨著由松轉緊的市場預期逐步兌現(xiàn)，我們預期布倫特原油價格或將逐步回升至100-110美元/桶的預測區(qū)間。
圖表：全球石油基本面或在4Q22再陷短缺
資料來源：IEA，中金公司研究部
往前看，我們認為2023年全球石油需求的整體特征或將切換為“驅動東移”。在疫情企穩(wěn)的基準情形下，印度、中國等非OECD國家或將在2023年重返需求增量的主導地位，而歐美油品需求或將受制于緊縮周期內(nèi)的經(jīng)濟下行壓力，柴油等工業(yè)用油消費或進一步受到擾動。此外，“價格-需求”的抑制作用或也難言結束，在產(chǎn)能瓶頸約束和庫存緊張延續(xù)之際，我們認為OECD石油消費可能仍將承受高價格的負反饋壓制。因而綜合來看，2023年全球石油需求增長驅動或將東移，即回到由非OECD國家貢獻消費增量的疫前常態(tài)，OECD國家所面臨的需求逆風則仍將延續(xù)。
圖表：OECD恢復式增長結束，全球油品需求或正式重返非OECD貢獻增量的疫前常態(tài)
資料來源：IEA，中金公司研究部
[1]https://www.reuters.com/world/europe/strikes-protests-europe-over-cost-living-pay-2022-10-18/
（文章來源：中金大宗商品）
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