摘要

對(duì)于上游的PTA和乙二醇而言，聚酯工廠開(kāi)工情況帶來(lái)的需求端變化無(wú)疑是價(jià)格的一個(gè)直接影響因素。但是如果沒(méi)有出現(xiàn)集中的主動(dòng)性減停產(chǎn)，僅依靠利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的自發(fā)減產(chǎn)降負(fù)帶來(lái)的需求變化，對(duì)原料端的供需格局將呈現(xiàn)相對(duì)漸進(jìn)式的影響。當(dāng)前狀況下自下游傳導(dǎo)的需求仍然相對(duì)堅(jiān)挺，且在年內(nèi)已經(jīng)進(jìn)行了多次集中減停產(chǎn)后，聚酯工廠在開(kāi)工上的考慮會(huì)更多傾向于觀望和跟隨態(tài)度，而短期的高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)對(duì)聚酯負(fù)荷的影響將相對(duì)有限。

在成本端抬升和需求端走弱的雙重?cái)D壓下，從2022年開(kāi)始，多數(shù)聚酯產(chǎn)品(除瓶片外)的加工利潤(rùn)水平就下跌到了盈虧平衡附近，與此同時(shí)各產(chǎn)品的庫(kù)存則維持在高位。在微薄的利潤(rùn)狀況下，2022年的聚酯工廠進(jìn)行了一系列去庫(kù)存的努力，然而結(jié)果收效甚微。對(duì)于聚酯工廠而言，可以選擇的操作無(wú)非就是要么“躺平”，通過(guò)減產(chǎn)降負(fù)緩解庫(kù)存壓力；或者繼續(xù)“內(nèi)卷”，通過(guò)降價(jià)促銷(xiāo)，繼續(xù)壓縮利潤(rùn)去庫(kù)存以保住現(xiàn)金流。在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)下，躺和卷，怎么選？

(相關(guān)資料圖)

圖聚酯各產(chǎn)品利潤(rùn)情況(元/噸)

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCF 中糧期貨研究院整理

圖滌絲工廠綜合庫(kù)存(天)

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時(shí)間已經(jīng)進(jìn)入十月下旬，對(duì)于紡服產(chǎn)業(yè)鏈而言，大體“金九銀十”的旺季訂單已經(jīng)臨近結(jié)束。實(shí)際上，經(jīng)歷了前三季度的疲弱表現(xiàn)，市場(chǎng)似乎整體對(duì)四季度的旺季缺乏信心，認(rèn)為即使有季節(jié)性提振，實(shí)際幅度也必然有限，甚至可能“金九銀十”的高峰未必會(huì)到來(lái)。

事實(shí)上，盡管很多指標(biāo)體現(xiàn)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行仍然存在很?chē)?yán)重的問(wèn)題，但是從微觀數(shù)據(jù)來(lái)看聚酯下游的實(shí)際表現(xiàn)還是一定程度上超出了市場(chǎng)的預(yù)期。盡管從終端銷(xiāo)售和訂單的角度來(lái)看，2022年旺季的表現(xiàn)不說(shuō)較2019-2020年，甚至相較受限電影響的2021年都是偏弱的，但是傳導(dǎo)到織造端，其實(shí)整體9-10月的運(yùn)行還是相對(duì)積極的，織機(jī)負(fù)荷有了一個(gè)明顯的攀升，接近了2018-2019年同期的水平。這一變化體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)對(duì)預(yù)期不足的自然反應(yīng)，因?yàn)閷?duì)終端需求并不樂(lè)觀，因此織造端整體備貨持續(xù)偏低；但正是因?yàn)橄掠螏?kù)存的壓縮，導(dǎo)致在終端疲軟的情況下聚酯和織造能夠維持相對(duì)可觀的運(yùn)行狀態(tài)。

圖江浙織機(jī)開(kāi)機(jī)率(%)

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那么在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)下，聚酯端又將如何操作？

進(jìn)入四季度以后，在低利潤(rùn)、高庫(kù)存和弱需求的壓力下，結(jié)合2023年春節(jié)時(shí)間偏早，聚酯工廠提前進(jìn)入減產(chǎn)放假的消息甚囂塵上。但是9月以來(lái)，盡管庫(kù)存壓力嚴(yán)峻且各產(chǎn)品紛紛進(jìn)入虧損，但是聚酯負(fù)荷卻始終維持在80-85%之間的位置，并沒(méi)有出現(xiàn)進(jìn)一步的降負(fù)，裝置變動(dòng)也多體現(xiàn)為原有減停產(chǎn)裝置的重新開(kāi)車(chē)和新裝置減停產(chǎn)同步進(jìn)行，開(kāi)工負(fù)荷的波動(dòng)甚至較之利潤(rùn)更好的上游更低。

圖聚酯工廠綜合開(kāi)工率(%)

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當(dāng)前時(shí)間聚酯端能夠維持負(fù)荷而沒(méi)有進(jìn)一步“躺平”，是有多方面原因的。

首先，盡管終端預(yù)期的疲弱不可避免，但是從直接下游傳導(dǎo)來(lái)的需求來(lái)看，其實(shí)聚酯的需求還是不錯(cuò)的，甚至處于二季度以來(lái)的高位。下游終端備貨量偏少形成新常態(tài)后，織造端應(yīng)對(duì)新訂單的余量有限，因此偏上游的聚酯-織造端自然將承擔(dān)更大的生產(chǎn)壓力。另一方面，9月聚酯原料的價(jià)格較之7月有了顯著下降，聚酯成本端壓力驟減，對(duì)于聚酯工廠而言，就有了更大的空間降價(jià)促銷(xiāo)，通過(guò)以價(jià)換量的手段緩解庫(kù)存壓力。對(duì)于聚酯工廠本身而言，考慮到很多工廠在二三季度已經(jīng)進(jìn)行了至少一次減產(chǎn)降負(fù)，出于維系現(xiàn)金流的需要，在真正進(jìn)入春節(jié)放假之前，在四季度初期就進(jìn)行檢修也并不合理。

對(duì)于上游的PTA和乙二醇而言，聚酯工廠開(kāi)工情況帶來(lái)的需求端變化無(wú)疑是價(jià)格的一個(gè)直接影響因素。但是如果沒(méi)有出現(xiàn)集中的主動(dòng)性減停產(chǎn)，僅依靠利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的自發(fā)減產(chǎn)降負(fù)帶來(lái)的需求變化，對(duì)原料端的供需格局將呈現(xiàn)相對(duì)漸進(jìn)式的影響。

基于上文的分析，當(dāng)前狀況下自下游傳導(dǎo)的需求仍然相對(duì)堅(jiān)挺，且在年內(nèi)已經(jīng)進(jìn)行了多次集中減停產(chǎn)后，聚酯工廠在開(kāi)工上的考慮會(huì)更多傾向于觀望和跟隨態(tài)度，而短期的高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)對(duì)聚酯負(fù)荷的影響將相對(duì)有限。在看到下游織造端出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性見(jiàn)頂回落的態(tài)勢(shì)之前，聚酯端出現(xiàn)提前降負(fù)的概率還是相對(duì)較低的。在其他下游瓶片負(fù)荷維持高位、短纖負(fù)荷也底部回升的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)在11月下旬之前，聚酯總體的開(kāi)工水平將很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的下降。那么對(duì)于原料端PTA和乙二醇，至少在01合約的交易上，需求端很難講出更多的故事了，供給端仍然是接下來(lái)的核心關(guān)注點(diǎn)。

（文章來(lái)源：中糧期貨）

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