近期，國內(nèi)外棉價(jià)持續(xù)下挫，陸續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)低點(diǎn)，截至10月24日收盤，ICE 棉花主力合約以跌停價(jià)收盤報(bào)76.13美分/磅，跌幅4.12%。自6月以來，國際ICE美棉多次跌停運(yùn)行，進(jìn)入10月已經(jīng)有三個交易日以跌停價(jià)收盤。然而，雖然國內(nèi)棉價(jià)一直趨弱下跌的態(tài)勢運(yùn)行，但相較于國際棉市而言，進(jìn)入新年度棉市以來，內(nèi)棉更顯抗跌。10月25日，在隔夜美棉再度跌停的情況下，鄭棉主力1月合最低下探至13035元/噸，繼續(xù)刷新年內(nèi)棉價(jià)新低，不過收盤報(bào)13190元/噸，收斂跌勢，日跌幅不足1%。說明國內(nèi)棉市價(jià)格再在13000元/噸關(guān)口具有一定的抗跌性。但若結(jié)合國內(nèi)外棉市供需形勢，內(nèi)棉趨弱行情或依舊難改。

內(nèi)棉抗跌性的主要原因

(相關(guān)資料圖)

針對價(jià)格而言，內(nèi)棉近期雖然趨弱下跌，但仍表現(xiàn)一定的抗跌性主要源于三個方面：

一是，國內(nèi)陳棉價(jià)格仍處于高價(jià)，陳棉于鄭棉基差較高。10月25日中國棉花價(jià)格指數(shù)仍然高報(bào)15836元/噸，較鄭棉主力合約價(jià)格高出2600元/噸以上。當(dāng)前國內(nèi)新棉已經(jīng)陸續(xù)采收上市，但是由于疫情影響，新疆新棉收購加工、流通仍存在一定的困難，導(dǎo)致階段性供應(yīng)仍由陳棉主導(dǎo)。

二是，新棉陸續(xù)采摘上市，根據(jù)新疆機(jī)采棉收購價(jià)來看，新疆籽棉收購價(jià)在5.0-6元/公斤，價(jià)格穩(wěn)中小漲勢頭發(fā)展，但僅是去年同期收購價(jià)的一半，大大降低了本年度新疆皮棉的壓花成本，棉籽按3000元/噸計(jì)算，依分39%-40%，成本在12500-14000元/噸不等，成本上與鄭棉當(dāng)前價(jià)格相當(dāng)，給予鄭棉一定支撐和抗跌作用。

三是，進(jìn)口棉花價(jià)格與國內(nèi)棉花價(jià)格持續(xù)呈現(xiàn)倒掛的局面，支撐著內(nèi)棉價(jià)格。不過其中一部分原因是由于人民幣貶值帶來的進(jìn)口成本偏高的影響。但隨著美棉價(jià)格的大幅度回落，內(nèi)外棉價(jià)差倒掛局面得到較大的修復(fù)。截至10月25日，內(nèi)外棉價(jià)差倒掛幅度已經(jīng)收斂至500元/噸以內(nèi)。

棉價(jià)趨弱的主因未變——全球棉花需求持續(xù)受到壓制

對于國際棉市而言，全球多國正在努力與通脹做斗爭，加息步伐和力度加劇大宗商品價(jià)格下行壓力。由于美聯(lián)儲自六月以來的持續(xù)大幅度加息，導(dǎo)致美元持續(xù)上漲，至10月24日，美元指數(shù)已達(dá)110以上，較年初上漲17%以上，這導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格顯得更為昂貴，抑制了需求。

根據(jù)USDA 10月供需報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2021/22年度和2022/23年度全球棉花國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)下降分別至2556萬噸和2516萬噸，分別同比上一年度下降125萬噸和40萬噸，且2022/23年度的棉花需求預(yù)期在近半年來的月度供需報(bào)告中持續(xù)被下修，市場的悲觀氛圍放大。

此外，若從供應(yīng)端考慮，雖然部分國家由于天氣影響，產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，但USDA 10月供需報(bào)告顯示，2022/23年度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)在2570萬噸，較上一年度增加55萬噸。

由于全球棉花產(chǎn)量供應(yīng)增加，但需求下降，加大了全球棉花庫存的累積。

棉花趨弱行情主因未變——國內(nèi)棉花產(chǎn)量回升，需求下降

根據(jù)中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析報(bào)告顯示，2022/23年度，中國棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上一年度增加13萬噸至586萬噸，但需求則給予連續(xù)下降的預(yù)估。數(shù)據(jù)顯示：2021/22年度棉花需求較2020/21年度下降50萬噸，僅消費(fèi)790萬噸，2022/23年度消費(fèi)量繼續(xù)下降至785萬噸。

另外，我們從現(xiàn)實(shí)的上下游棉花庫存情況上也顯示國內(nèi)棉花需求持續(xù)處于低迷的態(tài)勢。2021/22棉花年度，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存和下游紗線和坯布庫存均處于歷史同期高位水平，庫存向下傳導(dǎo)不暢，說明終端庫存去化緩慢，顯示出需求的疲軟。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存193.01萬噸，同比2021年9月底多27萬噸，但并不是歷史同期最高水平。紗線庫存和坯布庫存在9月底時分別是29.43和34.75天，處于近五年同期最高水平。

此外，國內(nèi)棉花需求下降我們也可以從進(jìn)口棉花和棉紗的量進(jìn)行分析。我國是棉花產(chǎn)不足需的國家，供需缺口200萬噸左右。進(jìn)口積極性越高，說明需求就越好。2021/2022年度，我國進(jìn)口棉花進(jìn)口174萬噸，同比減少100萬噸，棉紗進(jìn)口149萬噸，同比減少70萬噸，為近五年度以來最低進(jìn)口量年度，說明需求動力不足，這是需求下降的體現(xiàn)。

后續(xù)需關(guān)注的幾大變化

整體來說，國內(nèi)外棉價(jià)受宏觀面和產(chǎn)業(yè)供需面偏空的壓力影響價(jià)格趨弱下跌態(tài)勢仍在繼續(xù)，但我們需關(guān)注未來可能給行情帶來變化的幾個方面：一是國際棉市供需面的調(diào)整，主要關(guān)注美國棉花產(chǎn)量和巴基斯坦棉花產(chǎn)量下降的幅度會否進(jìn)一步擴(kuò)大的問題；二是國內(nèi)棉花需求變化，主要有兩個方面的變化。一個是國儲棉輪入需求和實(shí)際消費(fèi)需求的變化。國儲棉輪入需求增強(qiáng)，會消化國內(nèi)棉花商業(yè)庫存。實(shí)際消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)或需要宏觀面的配合。三是國內(nèi)進(jìn)口棉花的供需變化和價(jià)格變化。當(dāng)前內(nèi)外棉進(jìn)口倒掛的局面仍在，但倒掛幅度已經(jīng)收縮，后續(xù)會否轉(zhuǎn)正引發(fā)進(jìn)口需求需要關(guān)注，這是一個正循環(huán)問題，一旦進(jìn)口利潤顯現(xiàn)，對國際棉市形成利多，內(nèi)外上漲或反彈的動力方形成。最后是宏觀面因素的邊際變化。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：國內(nèi)外棉需求好轉(zhuǎn)、政策變化

（文章來源：中泰期貨）

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