摘要

紐糖近期漲勢迅猛，前期由于美聯(lián)儲加息預期和北半球糖廠豐產(chǎn)預期的影響，紐糖有小幅回調(diào)的動作，下調(diào)觸及17.67美分。但是自上周一以來，紐糖一路反彈，實現(xiàn)7連陽。隨著昨日紐糖以1.87%的漲幅收盤，盤面再次超過19美分。那么紐糖為何近期漲勢如此迅猛呢？

圖1 紐糖與鄭糖走勢

(資料圖片僅供參考)

數(shù)據(jù)來源：湯森路透

一

短期需求旺盛仍存

目前全球食糖需求依然較為旺盛，從原白價差與巴西港口派船時間上就可見一斑。近期，雖然原白價差有所收斂，但是其依然接近120美元/噸，而由于近期海運費回調(diào)至正常價格區(qū)間，對于煉糖廠來說依然較為可觀的利潤采購原糖并加工成白糖出售。巴西近期已經(jīng)累計宣船的糖量接近340萬噸，可見依然有天量的食糖未來計劃運出巴西港口，但主要港口Santos的船期接近20天，較長的船期給予食糖現(xiàn)貨足夠的升水。全球食糖短期的需求旺盛遇到了巴西緩慢的出口速度，給予紐糖底部堅實的支撐。

圖2 原白價差季節(jié)性(美元/噸)

數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院，Ifind

二

巴西大選塵埃落定

巴西大選于10月31日塵埃落定，新任總統(tǒng)盧拉宣布勝選，開啟其第三任期。那么作為左翼政黨“勞工黨”領(lǐng)袖，其施政偏好也將更偏向于政府對于燃料價格實施直接干預，相比于其競爭對手，波索納洛則更偏好于通過減稅等市場化手段來調(diào)控燃料價格。目前市場預期盧拉上任后可能取消前總統(tǒng)波索納洛所實施的燃料稅減稅政策，這對于當前疲軟的乙醇價格來說無疑是利多的影響。但市場也預期新總統(tǒng)會直接給燃料設(shè)定價格上限，并使巴西國內(nèi)燃料價格與國際市場價格脫鉤。按照Cide和PIS/Cofins回歸并且凍結(jié)國內(nèi)燃料價格計算，乙醇折糖價最高或接近18美分/磅。

這意味著，①對于糖廠來說最大化糖醇比的策略仍然不改變，糖相較于乙醇依然利潤較高。②乙醇雖然難以成為牽拉紐糖上漲的因素，但紐糖的底部由巴西生產(chǎn)成本抬高至乙醇價格。但上述結(jié)論對于巴西的下個榨季才有較大影響，因為現(xiàn)階段巴西榨季已經(jīng)接近尾聲。所以對于紐糖來說，巴西大選使其獲得了短暫的提振，但長期來說提振力量將邊際遞減。

圖3 紐糖與乙醇折糖價 (美分/磅)

數(shù)據(jù)來源：Platts， 中糧期貨研究院

三

印度出口政策支撐原糖需求

與巴西大選同期出爐的還有印度的出口政策，印度方面宣布將第一批出口限額確定為600萬噸，并且要求在2023年5月31日前出口完畢。從數(shù)量上來看，與早前市場預期的第一批限額500萬噸相比，確定下來的600萬噸的限額基本符合預期，但更加寬松一些，也與之前幾年出口700-800萬噸的量相比收緊一些。原因也因為印度政府對于其國內(nèi)食糖供給量的焦慮，其擔憂現(xiàn)階段較低的食糖庫存會影響其國內(nèi)糖價，但豐產(chǎn)預期又給予其判斷印度至少還是能夠完成往年出口目標的信心，所以定下來的一個折中的量。

但從印度去年的施政動作來看，其食糖出口政策是非常靈活的。無論從其前幾個榨季多變的出口補貼還是從其上個榨季多次提升出口限額的動作，其都代表印度政策一直都是“走一步，看一步”的。所以市場預期印度本榨季還是會完成總量約800-900萬噸的出口量的，第二批配額會伴隨著印度豐產(chǎn)的印證而與第一批無縫銜接的。

其次，當前印度已經(jīng)完成了約300萬噸的食糖出口合同，其中約120萬噸為原糖，180萬噸為白糖。由于目前白糖相比原糖價格更高，出口白糖則更加有利可圖。印度糖廠也正在最大化出口白糖。由于第一批限額的使用期限在明年的5月31日，這則給予印度本地糖廠足夠的時間進行白糖的煉化生產(chǎn)。所以整體而言，寬松的出口時間，將會使印度出口原糖的量減少，取而代之的是出口更多的白糖，這將給予原糖一定的支撐。這也就使短期的紐糖再次獲得一定的提振，但長期來看與巴西大選影響類似，長期的邊際影響都將遞減。

以上原因也解釋為何近期紐糖漲勢的迅猛，但趨勢性行情依然難見到，紐糖還是以區(qū)間震蕩對待，而短期的震蕩重心或也會上移。

（文章來源：中糧期貨）

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