2019年，承接了2018年從相對多的能繁母豬存欄到非洲豬瘟開啟去化的過程，產(chǎn)能的下行映射出史無前例的價格上行；
2022年，從產(chǎn)能上看，同樣對應(yīng)了2021年的存欄去化過程，也同樣形成了前低后高的價格走勢。
隨著時間進(jìn)入2022年的最后兩個月，市場關(guān)于后市供給提升、冬季需求、以及春節(jié)前的豬價都還存在較多矛盾，在當(dāng)下供給數(shù)據(jù)暫不明朗的情況下，以史鑒今或許能有不一樣的啟發(fā)。
【資料圖】
一、 價格走勢的驚人相似
如果把2019年和2022年的生豬價格走勢放在一起，我們可以看到，截至目前，兩個年度的豬價趨勢基本一致，只是在上漲的時間節(jié)奏上以及上行的高度上有所差異。
如果按照四年一度的周期來看，2019年對應(yīng)的上行年份應(yīng)是2023年，而提前出現(xiàn)的上行來自于前一年度的深度階段性去化，豬周期已經(jīng)悄然生變。
圖1:2019年和2022年豬價走勢非常相似(河南地區(qū)豬價：元/噸)
來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，國家糧油信息中心，中信建投期貨
從上行過程來看，2019年和2022年都有三次比較明顯的價格抬升時段，分別對應(yīng)著底部的反彈，年中的價格快速上行，以及十一前后的價格沖高過程。
如果追溯到能繁母豬的對應(yīng)產(chǎn)能，兩者相似之處主要在前一年4季度到當(dāng)前1季度的去化過程，但實際上2019年在價格上漲過程中仍處于產(chǎn)能去化狀態(tài)，這是由于豬瘟的客觀條件決定的；而2022年二季度開始市場已經(jīng)進(jìn)入恢復(fù)狀態(tài)。
表1:生豬存欄指數(shù)顯示2019延續(xù)去化，2022已見底(基于統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，以第一期為基期，反映變化趨勢)
來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，國家統(tǒng)計局，Wind，卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨
因此，我們認(rèn)為，從周期層面，2019年開啟的周期和2022年開啟的周期持續(xù)時間會有不同，但從短期價格走勢上看，兩者的相似之處必然有更深層的原因。后文我們通過屠宰和體重這兩個短期核心觀測指標(biāo)來對價格的走勢做進(jìn)一步分析。
二、 屠宰量提升的來源
屠宰量長期來看是供給的體現(xiàn)，短期來看，從訂單決定生產(chǎn)的角度又某種程度上代表著需求的變化，這一點在我們之前的文章中有闡述。
2019年和2022年的價格走勢類似，最直接的原因就是兩個年份屠宰量走勢的相似，或者說供給的變化類似。屠宰量來源于可出欄的生豬，也就對應(yīng)著之前的能繁母豬。
2019年進(jìn)入二季度后屠宰量開始下行，但下行的過程相對緩慢，直到9月之后開啟急速下行。
2022年二季度屠宰量總體以震蕩為主，其中4月因政策等因素出現(xiàn)了短期波動，6月后即開啟了大幅下行，在7月后即處于低位，中秋、國慶前有一定備貨因素形成短期需求，后期開工率總體仍舊偏弱，直到最近才有一些起色。
從前面的能繁母豬指數(shù)可以看到，在去化上，2021年的去化早于2018年，尤其是深度去化發(fā)生的時間較早，這就對應(yīng)了2022年宰量大幅下行的時間更早，價格上行節(jié)奏也會早一些。
通過對比屠宰開工率和生豬價格，我們也可以明確，在非春節(jié)及節(jié)前旺季的狀態(tài)下，生豬價格和屠宰量呈現(xiàn)反比關(guān)系。量多則價低，這也符合基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律。
圖2:2019年和2022年屠宰開工率情況
圖3:屠宰開工和價格在12月前呈反比
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在春節(jié)前生豬總出欄數(shù)量基本確定的情況下，出欄時間的選擇將決定未來的價格走勢。目前市場的爭議主要就在于總出欄數(shù)量和出欄節(jié)奏。
根據(jù)前期仔豬的恢復(fù)、壓欄等情況，我們認(rèn)為四季度環(huán)比三季度整體出欄量應(yīng)有明顯提升，但10月生豬出欄(屠宰)的體量仍維持較低水平，意味著出欄將更加集中于11、12月。從11月開始，我們已經(jīng)看到屠宰量在價格下行的情況下有一定程度的增長，意味著即便養(yǎng)殖戶壓欄挺價，價格的支撐短期也已經(jīng)開始松動。宰量同2019年年底類似出現(xiàn)上行的可能性較大。除了壓欄之外，今年供給本身也有緩慢的恢復(fù)，這點同2019年有較大不同，當(dāng)時仍然處于非洲豬瘟肆虐的環(huán)境下。
因此，在不考慮消費(fèi)的情況下，今年年末的供給環(huán)境相對來說要好出不少，和2019年相比，今年的供給下降的幅度沒有那么極端，基本的供給保障存在；而需求上，新冠疫情常態(tài)化管控下，能夠提供的節(jié)日動能還有多少，這一點市場的疑慮也在增加。
那么，供給的節(jié)奏如果和需求的節(jié)奏吻合，有望減緩后市波動，相反，如果市場出欄節(jié)奏變化較快，和需求端有階段性錯位，那么對于市場來說將繼續(xù)形成較大波動。
屠宰量作為反映市場歷史情況的指標(biāo)，很難單獨(dú)用于判斷未來的出欄壓力和可能的出欄節(jié)奏。所以此時我們需要關(guān)注一下市場的體重情況。
三、 體重見頂，價格見底？
圖4:2019年和2022年體重變化趨勢
圖5:體重已形成壓力，體重轉(zhuǎn)折后有望減輕壓力
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正常情況下，生豬的出欄體重呈現(xiàn)三季度走高，四季度見頂回落，到春節(jié)后處于相對低點的季節(jié)性規(guī)律。
生豬出欄體重變化本身來源于四個方面：價格水平、預(yù)期價格變化、肥標(biāo)價差、養(yǎng)殖季節(jié)性。
價格水平越高，邊際增重的收入越高，能夠承受的邊際增重成本就越高，因此體重就越高。(體重越大，邊際增重成本越高，邊際增重成本主要來自于飼料成本和養(yǎng)殖時間占用的資源以及死亡損耗的可能性)
預(yù)期價格水平越高，養(yǎng)殖端壓欄的意愿便越高。不過預(yù)期價格水平通常受當(dāng)前的價格水平影響。
肥標(biāo)價差越大，養(yǎng)肥豬能夠獲得更大的價差收益，也能夠刺激壓欄。
夏季損耗風(fēng)險較大，春秋季節(jié)相對適合增重，從成本和養(yǎng)殖效率上對體重有抬升作用。
在2019年和2022年的下半年，我們都看到價格水平的快速提升、預(yù)期的轉(zhuǎn)好、肥標(biāo)明顯的價差，因此，對應(yīng)也展現(xiàn)了明顯的體重提升。
出欄體重的上行，主要來源于出欄節(jié)奏的調(diào)整，造成的結(jié)果是產(chǎn)量的提升和轉(zhuǎn)移。
我們一般認(rèn)為，體重上行過程中，短期壓力漸小，但后期出欄壓力總體是增加的。
體重開始增加時，對于供給來說有限制作用，因此短期形成了減少供給的作用，通常也會推動價格的上行；當(dāng)價格預(yù)期無法持續(xù)支撐時(價格在包括需求在內(nèi)的多種壓力下出現(xiàn)回落，帶動預(yù)期回落)，體重上行可能受到限制從而逐步轉(zhuǎn)向供給的釋放，而后加速價格的下行；而體重帶來的供給壓力釋放完成后，價格則有望實現(xiàn)重新回到正常供需決定的水平。
目前正處于價格見頂?shù)w重仍未見頂?shù)臓顟B(tài)，也就意味著壓欄生豬還有較大的釋放空間，如果市場不出現(xiàn)擔(dān)憂和恐慌的情緒，那么釋放的過程可能更長一些，反之，這一過程就會變得更加快速和劇烈。
我們建議重點關(guān)注體重指標(biāo)，其代表了短期市場情緒的轉(zhuǎn)折，體重見頂之后，我們能更好地確認(rèn)現(xiàn)貨是否回調(diào)到位。
圖6:價格、體重和情緒變化的示意圖
制圖：中信建投期貨
四、兩個時期異同總結(jié)
上文我們從能繁變化、價格、屠宰量、體重等方面剖析了2019年和2022年兩個上行年份可以類比和有所區(qū)別的表現(xiàn)和原因，在此我們做一個簡單的總結(jié)：
表2:2019年和2022年的市場對比
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總的來說，基于現(xiàn)實的非理性預(yù)期繼續(xù)驅(qū)動著市場主體的決策，周期的總體規(guī)律就很難改變。2019年面對著非洲豬瘟的“突襲”，市場的緊缺來源于被動的去化和現(xiàn)實持續(xù)的去化；而本輪周期的展開，更多是養(yǎng)殖主體在虧損條件下的撤退。還要認(rèn)識到，非洲豬瘟不僅改變了市場養(yǎng)殖環(huán)境，提升了對于生物安全的要求和成本，同時也倒逼出更快速的產(chǎn)能恢復(fù)方式，催化了大型企業(yè)的快速擴(kuò)張，種豬群體的穩(wěn)定性也得以提升。
我們認(rèn)為短期市場的變化和內(nèi)涵的情緒邏輯沒有太大變化，因此，此前已宰量和體重為坐標(biāo)系的邏輯仍然適用；但時移事易，大的豬周期的開展或與此前有所不同。
（文章來源：中信建投期貨）
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