2022年11月14日以來，LME鎳經(jīng)歷了劇烈的波動(dòng)，周中最高觸及31275美元/噸，16日后，倫鎳回吐此前漲幅，跌幅達(dá)15%以上，至25270美元/噸。當(dāng)前內(nèi)外倒掛嚴(yán)重，進(jìn)口窗口關(guān)閉，截至11月17日，鎳滬倫比值7.69，盤面進(jìn)口虧損28650元/噸。本文將基于全球、國內(nèi)鎳供需平衡表，透視鎳基本面，并預(yù)判后市走向。

(相關(guān)資料圖)

我們認(rèn)為本輪外盤異常波動(dòng)主要系受到資金面交易操作的影響。然而，我們并不能完全脫離基本面看待大宗商品價(jià)格，從鎳供需情況來看，全球電解鎳缺口以及全球顯性庫存極低，都為鎳價(jià)上漲添磚加瓦。

一、全球鎳供需平衡究竟如何？

1、全球鎳基本面情況。

從全球鎳基本面來看，2022年鎳金屬總供應(yīng)預(yù)計(jì)達(dá)308萬噸，總消費(fèi)預(yù)計(jì)292萬噸，原生鎳過剩約15.95萬噸，原生鎳總量并沒有顯著矛盾。但是，從結(jié)構(gòu)性矛盾來看，原生鎳的過剩基本集中在鎳鐵端，電解鎳供應(yīng)緊缺的問題尚未得到改善，2022年預(yù)計(jì)電解鎳缺口約3.67萬噸，LME鎳庫存持續(xù)去庫。

數(shù)據(jù)來源：Woodmac；SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg；紫金天風(fēng)期貨研究所

2、國內(nèi)鎳基本面情況。

今年以來，國內(nèi)電解鎳行業(yè)與不銹鋼行業(yè)、新能源行業(yè)脫鉤態(tài)勢愈發(fā)明顯。不銹鋼行業(yè)，當(dāng)前主要采用鎳鐵、Feni，幾乎不用電解鎳，只有少部分特鋼保有相關(guān)需求，鎳鐵/Feni對純鎳的替代基本已達(dá)到極致，預(yù)計(jì)明年維持今年的使用比例。新能源行業(yè)，高冰鎳、MHP對鎳豆的替代效應(yīng)也非常明顯，對鎳豆的使用比例基本壓縮到最低。從中間環(huán)節(jié)對純鎳需求的替代方面來看，格局已較為確定，需要關(guān)注后續(xù)新能源方面高冰鎳、MHP產(chǎn)能對接的進(jìn)度。因此，需求端不銹鋼行業(yè)、新能源行業(yè)能夠被替代的基本已被替代，明年需求替代比例預(yù)計(jì)和今年不會發(fā)生太大差異，需求端相對確定。那么，電解鎳鎳的變數(shù)大概率集中在供應(yīng)端，需要關(guān)注全球電解鎳產(chǎn)量指引、青山投產(chǎn)電解鎳的進(jìn)度等。

電解鎳已然回歸自身基本面，消費(fèi)切換至合金、電鍍等領(lǐng)域，從我們的純鎳平衡表來看，2023年國內(nèi)原生鎳過剩約18.57萬噸，其中，電解鎳過剩約0.67萬噸。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

二、絕對價(jià)格存在反彈驅(qū)動(dòng)，

內(nèi)外比值正回歸。

國內(nèi)純鎳進(jìn)口窗口關(guān)閉與剛性需求之間的拉扯，共同塑造了當(dāng)前僵硬的基本面。我們認(rèn)為短期滬鎳絕對價(jià)格以寬幅震蕩為主，單邊策略以逢低做多為主，純鎳低庫存、印尼增收鎳鐵關(guān)稅的政策等不確定因素，能夠?yàn)殒噧r(jià)提供上漲驅(qū)動(dòng)。內(nèi)外比值來看，我們在11月17日的周報(bào)中提出，在LME的監(jiān)管下，隨著資金面影響消散，滬鎳緊平衡的基本面，比值回歸的勝率正逐漸擴(kuò)大，可擇機(jī)反套，當(dāng)前內(nèi)外走勢基本符合預(yù)期，推薦持有不變。

（文章來源：天風(fēng)期貨）

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