純堿高基差格局下，浮法檢修未兌現(xiàn)，加之純堿產(chǎn)業(yè)鏈低庫存，宏觀情緒好轉(zhuǎn)，期貨上漲去完成基差修復(fù)，盤面表現(xiàn)強勁。

1.產(chǎn)業(yè)鏈庫存低，下游需要補庫

純堿廠家?guī)齑鎻哪瓿醯?80多萬噸降至目前的30多萬噸，下降了150萬噸的水平，輕重堿庫存同步下降，均處于歷史低位水平。交割庫庫存自6月底以來持續(xù)下降，降至目前10多萬噸的低位值。下游玻璃廠利潤虧損，對原料采購意愿低，從7月份持續(xù)降低備貨量，截止10月底，玻璃廠重堿庫存降至22.8天 。產(chǎn)業(yè)鏈庫存低，上下游互相博弈，玻璃廠對2600元以下的堿價接貨積極性不高，堿廠低庫存的格局下，挺價意愿強，面對玻璃廠春節(jié)前需要進行原料的補貨，我們認(rèn)為玻璃廠進行安全生產(chǎn)原料庫存?zhèn)湄浀母怕矢?，在產(chǎn)業(yè)利潤分配不均的情況下，玻璃廠維持20多天的安全生產(chǎn)庫存或成為常態(tài)。

(相關(guān)資料圖)

2.重堿需求表現(xiàn)好于預(yù)期

浮法玻璃虧損周期半年左右，從7月份之后放量檢修，供給收縮約6.2%，市場認(rèn)為年底玻璃淡季冷修會加快步伐，01也給出過高的基差，但從最后浮法冷修的實際情況看，進入11月份后冷修速度放慢，并未出現(xiàn)放量冷修的節(jié)奏。另外光伏玻璃端，基本面也出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)，庫存自9月底以來持續(xù)下滑，高庫存壓力得到釋放，而現(xiàn)貨價格也是進入11月份回升，行業(yè)利潤有所修復(fù)，加之硅料降價讓利組件，對光伏玻璃投產(chǎn)利好。所以，我們看到市場最后表現(xiàn)出來的重堿需求好于預(yù)期，盤面也對價格進行修復(fù)。隨著盤面的基差逐步修復(fù)，對于需求，我們需要看到一些隱藏的風(fēng)險點，浮法玻璃高庫存壓力不解決，尤其是玻璃經(jīng)過春節(jié)淡季再一累庫，需求未實質(zhì)性改善的話，不得不通過縮減供給去解決庫存壓力，浮法冷修利空仍未釋放，純堿的高度也會受到限制。

3.出口短期仍將高位，長期有回落風(fēng)險

從純堿海外價格來看，印度純堿折算人民幣仍約4800元高位，內(nèi)外價差依然處在高位，從市場了解的情況來看，10-11月份純堿出口還是比較好，短期純堿出口仍將高位。但從長周期看，國外能源價格有所回落，預(yù)計海外明年裝置會恢復(fù)，明年出口能否繼續(xù)維持高位值得懷疑。

圖1:印度純堿折算人民幣

資料來源：彭博、國投安信期貨研究院

4、總結(jié)

供應(yīng)端，近期西北地區(qū)昆設(shè)備問題減產(chǎn)，影響產(chǎn)量500噸/天，預(yù)計持續(xù)約10天，同時駿化新增產(chǎn)能20萬噸計劃點火，后續(xù)檢修少，預(yù)計純堿開工或90%高位震蕩。純堿低庫存，浮法檢修未兌現(xiàn)，另外近期供給端的一些干擾，強現(xiàn)實的格局下，疊加宏觀情緒回暖，期貨上漲去完成基差修復(fù)。隨著基差逐步修復(fù)后，利多逐步兌現(xiàn)，但存在的一些利空因子仍未得到釋放，浮法的高庫存在需求未實質(zhì)性得到改善的情況下，仍需通過供給收縮去解決庫存壓力，這也制約純堿的高度，短期不建議追多，觀望為主。

（文章來源：國投安信期貨）

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