01

(相關(guān)資料圖)

全乳2022年：預(yù)期產(chǎn)量減產(chǎn)且倉單少

交易所公布的橡膠庫存的倉單如下：

對比之下，RU2301持倉15萬手，對應(yīng)150萬噸空頭交貨義務(wù)。

可以推演，目前RU2301的新倉單，只有10萬噸貨物。如果考慮還有部分貨物，估計(jì)倉單量在11-15萬噸之間。

對比150萬噸的空頭，10萬多噸新倉單顯得偏少。

2022全乳預(yù)期產(chǎn)量減產(chǎn)。22年上半年，海南膠水偏少，6月海南產(chǎn)區(qū)割膠仍處延后狀態(tài)，全乳膠加工廠維持低位開工，但濃乳銷售及利潤好。導(dǎo)致海南濃乳加工廠開始遠(yuǎn)赴云南采購低價(jià)乳膠原料，運(yùn)輸至海南。尤其是勐臘地區(qū)的膠水，海南工廠尤其青睞。云南則由于干膠走貨慢，從而導(dǎo)致市場形成乳膠廠分流全乳膠原料的情況。全乳膠產(chǎn)量有減產(chǎn)預(yù)期。

02

市場重定價(jià)是給膠農(nóng)的補(bǔ)償

倉單正常入庫的條件是農(nóng)民有合理利潤。如果全乳膠膠價(jià)長期低位運(yùn)行，低于膠農(nóng)的成本，國內(nèi)的農(nóng)民可以選擇，沒有利潤就不把貨物交割到交易所。即使放在交易所也不交倉單。那么空頭就無法足量交貨。

所以，我們認(rèn)為，膠價(jià)長期低于成本價(jià)肯定不行。我們認(rèn)為膠價(jià)至少要讓農(nóng)民有合理的利潤。這是產(chǎn)業(yè)鏈平衡的必然組成部分。

空方可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，RU2301區(qū)區(qū)10萬多噸左右的庫存。而且，庫存和倉單搞不好相當(dāng)部分還在多方手里。

目前空方大約有150萬噸空頭交貨義務(wù)。如果RU2301對05和09的升水繼續(xù)抬升，產(chǎn)業(yè)的平衡將被迅速打破。如果海南云南多地膠農(nóng)重申22年確實(shí)出現(xiàn)減產(chǎn)(新聞早有)，且目前的價(jià)格還遠(yuǎn)低于膠農(nóng)的成本，那么我們推斷市場總是會給出合理的定價(jià)。

2022年需求預(yù)期差，產(chǎn)業(yè)鏈庫存低?？辗嚼碛沙浞郑P面也實(shí)現(xiàn)了豐厚的利潤。

但作為一個(gè)問題的兩個(gè)方面，產(chǎn)業(yè)鏈庫存低的風(fēng)險(xiǎn)也天然存在。如果平衡暫時(shí)偏向多方，也可以看作是空頭對多頭的一些補(bǔ)償，是空頭早已計(jì)劃好支付的成本。

如果RU合約出現(xiàn)較大的漲幅，我們會自然地看作是市場對膠農(nóng)一直以來辛勤勞動的感激。市場重新定價(jià)，是對膠農(nóng)的補(bǔ)償。

所以，我們看漲全乳膠價(jià)。

03

橡膠怎么看？

橡膠供應(yīng)比較平穩(wěn)。

橡膠供應(yīng)方面，供應(yīng)平穩(wěn)。預(yù)期產(chǎn)量增2%-5%

2022年09月，橡膠產(chǎn)量1160.8千噸，同比0.47%，環(huán)比3.88%，累計(jì)8603千噸，累計(jì)同比1.69%。

2022年09月，泰國產(chǎn)量451.1千噸，同比0.29%，環(huán)比0.13%，累計(jì)3583千噸，累計(jì)同比3.36%。

2022年09月，印尼產(chǎn)量265.6千噸，同比2.95%，環(huán)比-0.78%，累計(jì)2347千噸，累計(jì)同比2.16%。

2022年09月，馬來產(chǎn)量44千噸，同比6.80%，環(huán)比0.00%，累計(jì)326千噸，累計(jì)同比-7.96%。

2022年09月，越南產(chǎn)量122千噸，同比-2.40%，環(huán)比0.00%，累計(jì)768千噸，累計(jì)同比-7.76%。

2022年09月，中國產(chǎn)量128.6千噸，同比2.72%，環(huán)比31.63%，累計(jì)548千噸，累計(jì)同比-7.26%。

2022年09月，橡膠出口536千噸，同比-37.80%，環(huán)比-0.63%，累計(jì)7080千噸，累計(jì)同比-4.36%。

2022年09月，泰國出口311.2千噸，同比-7.98%，環(huán)比-19.06%，累計(jì)3180千噸，累計(jì)同比5.38%。

2022年09月，印尼出口177.1千噸，同比-3.75%，環(huán)比-0.34%，累計(jì)1832千噸，累計(jì)同比-0.20%。

2022年09月，馬來出口93千噸，同比9.03%，環(huán)比2.42%，累計(jì)816千噸，累計(jì)同比3.17%。

2022年09月，越南出口195千噸，同比11.94%，環(huán)比-7.14%，累計(jì)1348千噸，累計(jì)同比8.92%。

2022年09月，橡膠消費(fèi)889.1千噸，同比12.57%，環(huán)比3.65%，累計(jì)7431千噸，累計(jì)同比5.33%。

2022年09月，中國消費(fèi)量515千噸，同比3.00%，環(huán)比0.78%，累計(jì)4312千噸，累計(jì)同比-3.28%。

橡膠需求預(yù)期逐步轉(zhuǎn)好。

需求方面，中國橡膠需求預(yù)期逐步小幅轉(zhuǎn)好，好轉(zhuǎn)速度不快。海外橡膠需求不確定性高，前期衰退預(yù)期，現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)。

需求方面，中游輪胎業(yè)態(tài)勢正常。平穩(wěn)運(yùn)行。

國內(nèi)需求方面，截至2022年9月23日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為59.52%，較上周提升9.45個(gè)百分點(diǎn)，較21年同期提升3.58個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為63.25%，較上周提升6.98個(gè)百分點(diǎn)，較21年同期提升10.26個(gè)百分點(diǎn)。全鋼各地區(qū)代理商仍以消化市場庫存為主。

2022年10月，貨車銷售23.8萬輛，環(huán)比下降0.2%，同比下降17.1%；1~10月累計(jì)銷售243.9萬輛，累計(jì)下降33.9%。其中，10月，重卡銷售4.8萬輛，環(huán)比下降7.0%，同比下降9.9%；1~10月，重卡累計(jì)銷售57.1萬輛，累計(jì)下降55.6%。主要是上半年下降導(dǎo)致。

海外需求方面，衰退預(yù)期是空頭的主要邏輯。主要是輪胎出口預(yù)期降低。現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)。

橡膠膠價(jià)怎么看？

橡膠絕對價(jià)格低，做空下方空間不大，性價(jià)比差。

可能引發(fā)資金炒作天氣等預(yù)期向上打開空間。

我們延續(xù)偏多思路。建議設(shè)置止損做多。

考慮買ru2301膠拋ru2309，對沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：五礦期貨）

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